8月21日，中国资本证券网在《天源迪科募投项目效益不足预期1/5 盲目扩张引质疑？》一文中提到天源迪科上市之时的6个募投项目已全部完成进度，而效益却不足预期的1/5，且上市后急剧扩张，所投资或建立公司多数亏损。

　　近日，有投资者反映，天源迪科（300047.SZ）募投 项目未达预期收益，其对外扩张也状况不佳，而公司股权激励2011年的第一个行权却达标，由于2011年新增营收多数来自赊销，公司或存在突击利润为股权激励行权铺路的影子。

　　利润暴增意在行权？

　　截至8月24日，天源迪科收于12.9元/股，较13.42元/股的行权价格低了0.52元/股。此前，由于发生2011年度现金分红，天源迪科将首次授予股票期权的行权价格调整为13.42元/股。

　　天源迪科证代郑宇表示，如果行权价格调整肯定根据规则来调整。

　　投资者指出，天源迪科股权激励行权价格虽然不具有诱惑力，但其于2011年的第一个行权期的业绩考核却达标，而由于2011年新增营收多数来自赊销，期间或存在突击利润的嫌疑。

　　股权激励草案修订案显示，天源迪科股权激励的业绩考核目标分别为：第一个行权期，2011年净利润相比2010年增长不低于25%，净资产收益率不低于7.5%；第二个行权期，2012年净利润相比2010年增长不低于57%，净资产收益率不低于8.8%；第三个行权期，2013年净利润相比2010年增长不低于96%，净资产收益率不低于10.2%。

　　2011年报显示，天源迪科扣除非经常性损益后的净利润为7751.10万元，同比增长25.64%，且净资产收益率为7.89%，达到上述第一个行权期的考核目标。

　　值得一提的是，天源迪科2011年度实现营业收入4.17亿元，较2010年2.47亿元增加了1.7亿元，而其中应收账款却也增加了1.4亿元，应收款增加额占营业收入增加额逾8成。

　　同时，据WIND数据统计，天源迪科2011年第四季度营业收入为2.12亿元，同比增长103.42%，且较前1-3季度分别增长了359.53%、242.34%、119.10%。

　　可见，天源迪科2011年度业绩出现暴增，而对于这种状况，8月21日郑宇表示，公司业绩的50%，甚至是70%以上，都是在下半年实现的。

　　令人意外的是，天源迪科2011年末的应收账款为2.66亿元，同比增长了113.42%。其中，公司第四季度所增加的1.15亿元营业收入，约有9221.20万元来自赊销，赊销额占新增营收的79.90%。

　　而天源迪科于1月18日向106名激励对象授予首次股票期权。

　　投资者不解，天源迪科利润暴增是否意在行权，而行权价格缺乏诱惑力是否会令公司陷入尴尬境地？

　　前景之惑难解

　　那么，从事应用软件开发、技术服务、电信增值服务和系统集成的天源迪科，前景又将如何？

　　近期，中金公司指出，由于人力资源成本保持上涨态势，全年行业净利润率同比还会下降，国联证券也认为软件及服务行业当前整体业绩低迷。

　　除了当前行业状况，天源迪科上市之时的6个募投项目也未能达到预期效益。

　　资料显示，天源迪科募集资金中26,014.00万元将分2年投向融合计费系统项目、企业智能决策支持平台项目、客户关系管理系统项目等6个项目。到了2012年，天源迪科上市满2周年，6个募投项目也全面建设完成，而2012年中报显示，公司6个募投项目仅实现1,511.77万元效益，仅完成投产后年目标的18.52%。

　　投资者表示，天源迪科上市之时的6大募投项目所完成预期效益不足1/5，而其上市之后的急速扩张令人担忧。

　　2010年7月9日，天源迪科以120万元收购控股子公司上海天缘迪柯信息技术有限公司（以下简称上海天缘迪柯）少数股东的20%股权。收购之前，上海天缘迪柯2009 年度的净利润为-319.17万元。收购之后，上海天缘迪柯2010年亏损180.73万元，2011年盈利23.50万元，2012年上半年净利润9.32万元。

　　2010年7月19日，天源迪科先后以5741.77万元收购了广州市易杰数码科技有限公司(以下简称广州易杰)的70%股权。收购之前，广州易杰2009年的净利润为441.40万元。收购之后，广州易杰2010年盈利904.17万元，2011年盈利1,877.82万元，2012年上半年盈利246.95万元。

　　2010年9月14日，天源迪科以319.17万元收购北京信邦安达科技有限公司(以下简称北京信邦)的25%股权。收购之后，北京信邦2010年度亏损56.29万元，2011年获得收益2.70万元，2012年上半年亏损66.95万元。

　　2010年11月9日，天源迪科成立合肥天源迪科信息技术有限公司(以下简称合肥天源)，注册资本12,000万元，迄今未投产。

　　2011年2月17日，天源迪科先以1,200万元收购了深圳市汇巨信息技术有限公司(以下简称深圳汇巨)部分股权，随后增资3,840万元，持股数共为40%。收购之前，2009年亏损214.88万元，2010年1-9月亏损477.10万元。收购之后，2011年仅实现收益12.41万元，而2012年上半年亏损98.35万元。

　　2011年3月8日，天源迪科成立北京天源迪科信息技术有限公司(以下简称北京天源)，注册资本2,000万元，2011年亏损262.26万元，2012年上半年亏损273.06万元。

　　2011年3月10日，天源迪科先是收购广州易星信息科技有限公司(以下简称广州易星)的51%股权，随后获得无偿转让的6.7%股权，持股数达57.70%。收购之前，广州易星2008年亏损126.86万元、2009年亏损63.51万元、2010年1-11月亏损282.85万元。收购之后，广州易星2011年亏损171.68万元，2012年上半年亏损了70.88万元。

　　2011年9月2日，天源迪科先后以1460万元收购了深圳市金华威数码科技有限公司(以下简称深圳金华威)的55%股权。收购之前，金华威2010年的净利润为442.14万元。收购之后，深圳金华威2011年为上市公司带来收益191.06万元，2012年上半年带来收益124.12万元。

　　上述8笔投资中，剔除存在收购条件的广州易星(天源迪科尚未支付收购款)，总投资额达26,680.94万元，占49,985.61万元超募资金的53.38%。

　　2011年，上述投资获得收益1826.43万元，若剔除没有投产的合肥天源和附有收购条件的广州易星，天源迪科投资收益率为12.44%，其中主要由广州易杰实现1,877.82万元收益，较2010年收购的当年净利润上涨了107.68%，而其他公司不是微利便是亏损。

　　到了2012年上半年，上述6个项目于2012年上半年合计亏损67.29万元。若剔除没有投产的合肥天源和附有收购条件的广州易星，2012年上半年投资收益率为-0.46%，远不及一年期的存款利率3%。

　　有投资者表示，天源迪科所投资或建立公司多数亏损，高管的管理水平值得怀疑。

　　8月24日，中国资本证券再次联系天源迪科，证代郑宇表示董秘在北京开会，需要与董秘沟通，但截至发稿公司仍未给予回复。