肖磊

　　美国和欧洲国家在应对通胀方面一直都非常重视，这些国家由于金融市场化的历史较为深远，已经形成了一种以中央银行为核心的金融政策文化，虽然这些市场经常也会爆出比较严重的危机，但整个方向是更加的开放、正面，这一点中国金融市场还有很长的路要走。

　　拿管理通胀预期来说，中国的货币政策似乎总是暴露在聚光灯下，很多货币政策连变幻名字的可能性都不大，可以这么说，中国的货币政策还缺乏“艺术”性。当然，这并非一朝一夕就能扭转的问题。

　　目前来看，中国的CPI数据跟全球基本同步，出现了通缩的征兆，但整个全球的货币市场已经备受诟病，对央行直接放松更多货币政策抑制通缩的方法变得警惕和抵触。

　　这种情况下就需要各中央银行发挥一定的金融智慧，如何在防御通缩方面有所作为，又可以很好地管理通胀预期。

　　就在西班牙、意大利等欧元区国家举债维艰的情况下，美国财政部却准备推出一款一年期以上的新型国债。此债的一个创新点是，无固定收益率，接受负利率报价。

　　美国财政部准备推出的这款新型国债正是应市场而动，既然需求越来越大，那收益率就会越来越低。也就是说，投资者在购买这款国债之后，有可能以亏损收场。个人觉得更多的可能是，这款国债的收益率就像联邦利率一样，接近于零。

　　然而，这就使得美国政府可以绕过美联储无成本融资，应对当下的经济不景气以及获取更多刺激经济增长的财政资源。

　　美国的金融政策固然厉害，要仿效美国式的金融刺激政策，拿中国来说，目前还面临着诸多的不确定性。

　　第一个是人民币走势的不确定性，诸多投资者更多地开始思考，持有人民币资产和人民币债务的长期收益能否得到保障。这就要求中国在人民币资产投资、汇率改革和国际化方面需要更加努力。

　　第二个是中国整个经济增速的下滑，以及房地产市场改革的推进，对各地方政府的收入及偿债能力提出了新的挑战。而中央财政的能力不足以支撑各地方财政的更多需求，在这种情况下，整个政府的举债成本会上升。

　　第三个是中国央行目前依然保持着一定的利率水平，如果经济下滑一旦引起资本市场的风险骤升，更多的投资者宁愿将资金存入银行，也不会扩大投资。

　　总体来看，货币本身的吸引力不够，而债务增多和经济环境下滑造成的风险需要用更多的开放和改革去化解。目前投资者需要明白的一点是，到底整个全球的可配置资产处在一个什么位置，潜力如何，周期多长。

　　我个人认为，目前来看，整个全球市场具备一定的机会，这些机会蕴藏在通缩来临及加深之际。

　　通胀无牛市，通缩更不可能产生牛市，这个辩证唯物的观点也告诉我们，之所以通胀没有牛市，是因为通胀将引起国家宏观调控的重视，而抑制通胀的过程就是结束牛市的过程。通缩过程中也很难产生牛市，因为通缩意味着经济下滑、市场信心不足等。

　　真正能产生牛市的时期既不是通胀时期，也不是通缩时期，是危机来临的时候。只要我们相信未来的世界一片光明，那么危机就是暂时的。而危机造成的恐慌会让更多的投资者抛售优良资产，这种机会只有在危机来临的时候才能出现，也只有在危机加深的时候去持有这些被抛售的优良资产，投资者才有可能控制成本，追逐牛市。

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