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京威股份:中环零部件并表和客户旺盛需求

加入日期:2012-8-17 16:38:01

  安信证券 张龙

  公司上半年净利润增长41.11%,超出市场预期。公司2012年上半年实现营业收入为7.98亿元,同比增长32.81%;归属母公司净利润为1.85亿元,同比增长41.11%;归属上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为1.85亿元,同比增长41.07%;全面摊薄后EPS为0.62元,超出市场预期。另外,公司拟10转增10,派现4元(含税)。

  中环零部件并表拉动公司业绩增长超预期。中环零部件2011年12月开始并表,因此去年同期没有贡献收入。2012年上半年中环零部件贡献收入9765万元,贡献权益净利润为2850万元,折合EPS为0.10元。如剔除合并口径的影响,公司2012年上半年收入和净利润分别同比增长为16.5%和19.4%。由于中环零部件将在2012年7月起停止对奥迪A6L的配套,我们认为下半年中环零部件收入增速将大幅放缓。

  客户的旺盛需求是公司业绩增长的持久动力。公司产品主要为豪华车配套,奥迪、宝马、奔驰上半年国产车型销量同比分别增长51.4%、52.5%和13.8%。豪华车的高增长为公司业绩增长保驾护航。

  豪华车以价换量,导致公司毛利率有所下滑。国内豪华车奥迪、宝马、奔驰自从年初开始的大幅降价促销逐步传导至零部件厂商,我们认为公司产品单价有所下调,造成毛利率下滑。但从长期来看,公司依托客户优势和先发优势,在豪华车市场龙头地位稳固,毛利率较为稳定。

  盈利预测与估值:我们认为,随着豪华车销量的不断增长,公司盈利能力将持续增强。我们上调公司2012年至2014年的盈利预测至1.28元、1.57元和1.88元。

  因此我们给予公司的目标价为25.6元,对应于2012年20倍的PE,评级为“增持-A”

  风险提示:豪华车销量大幅下滑、原材料成本大幅上升的风险。