1、6月份数据显示公司中客和轻客销量下滑，大客保持高速增长。公司6月份完成销量4120辆，环比增长6.5%，同比增长3.7%。分车型来看，大客销售1951辆(+22.6%)，依然保持着强劲的增长趋势，中客和轻客则分别销售1991辆(-7.4%)和178辆(-22.9%)。上半年，公司累计销售客车2.17万辆(+18.2%)，大中客市场份额提升至26.7%。

　　2、2季度收入增长有望超预期。一季度的情况显示，公司收入增速远高于销量增速，主要原因包括：1)毛利率更高的大中客高速增长；2)一季度校车订单集中；3)出口委内瑞拉的订单提升平均价格。2季度，公司销量同比增长12.2%，虽然校车订单走弱，但依然有大部分出口委内瑞拉的订单保证单车价格，我们认为收入增速大幅高于销量增速的趋势能够延续，预计2季度收入增速会保持在30%以上。

　　3、股权激励调整方案鼓舞信心。公司股权激励方案做出积极调整：1)首期股权解禁比例由40%降至20%；2)提高了收入和利润的增长目标，2012年分别提升到16%和18%；3)大幅降低股权激励成本。我们认为，修改方案从收入，成本和管理层约束三方面做出相关优化，将业绩负面影响降至最低程度，鼓舞市场信心。本次股权激励涉及面广，将极大激发技术人员和管理人员的工作热情，保持公司的持久竞争能力。

　　4、客车行业经营环境稳定，扩产提升市场份额。在城镇化进程持续推进，交通环境不断恶化和人民可支配收入稳定提高的大背景下，公交客车，公路客车和旅游客车将保持着每年10%以上的稳定增长态势。而校车和出口为客车行业带来的增量效应逐渐明显，公司作为传统龙头，在这两块新领地上依然保持出色的竞争力，上半年，公司在校车和出口领域皆处于第一的位臵，份额分别为30.5%和17.1%。随着新学期开学临近，接下来的两三个月可能迎来校车销售的小高峰，保持公司全年校车销量6000辆的前期预测水平。

　　5、新产能进入释放期，助力公司提升市场份额。公司上半年已经完成5000辆专用车建设项目，配股建设的1万辆节能和新能源客车生产基地将于四季度投产，另外，公司还有远期2万辆的产能规划。预计公司今年的产能利用率仍将维持偏紧的状态，年底将达到4.5万辆的产能规模，新产能逐渐进入释放有助于公司进一步提升市场份额。

　　盈利预测：考虑到股权激励成本，我们适当调低之前的盈利预期，我们预计公司2012年，2013年和2014年的EPS分别为2.01元，2.37元和2.97元，对应动态估值分别为11.2X、9.5X和7.5X，股权激励短期内小幅影响公司业绩，长期来看将提升公司的持续竞争力，公司在出口市场和校车市场的龙头地位得到巩固，未来将延续在传统客车市场的强势地位，继续给予公司“推荐-A”的评级。提示宏观经济硬着陆和校车需求低于预期的风险。