叫停打新对收益影响不大

　　日前，《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》明确提出，停止受理一级债基成为新股配售对象的备案申请，并同时停止已完成备案的一级债基新股配售对象资格，这意味着一级债基参与新股配售的时代宣告结束。海通证券（600837）认为，此前证监会在新股发行制度改革中取消了网下配售股份3个月的锁定期，这使得基金参与配售的资金循环速度加快，更乐意在询价中报高价争取入围，此次证监会这一举动旨在引导新股合理定价。

　　债券基金按照是否投资股市，分成纯债基金、一级债基和二级债基，其中纯债基金投资债券市场，一级债基可以有限参与新股申购，二级债基除了参与新股申购外，可以部分参与二级市场交易。由于债市波动较小，源于业绩排名的冲动，基金增加了打新的动力。Wind数据显示，今年以来截至7月10日，共有356只基金参与首发配售929次，有13只基金参与首发配售超过了10次，其中多只基金为业绩居前的一级债基。

　　虽然一级债基是以投资债市为主，但打新收益仍是其每年收益的重要组成部分。事实上，在2011年以外的多数年份，一级债基收益均高于纯债基金，因此可以推测打新股贡献了较高的收益。如此看来，停止打新对一级债基整体收益影响不会很大，但其还是失去了超出纯债基金收益的有力武器，尤其是对那些打新收益贡献较大的基金造成的冲击更大。

　　变身纯债基金更受机构青睐

　　当一级债基被迫停止打新后，其面临的具体问题是修改基金契约或转型，转型方向主要有两个——纯债基金或是二级债基。上海证券分析师刘亦千说道，“转型为纯债基金，收益率将相应降低；转型为二级债基，从规则上讲只要持有人大会通过即可，但问题是监管层并不支持，所以成功概率很小”。业内人士认为，由于纯债基金数量较少，因此投资者以一级债基作为纯债基金的替代投资标的，打新资格取消与否对这部分投资者影响不大。而有一些投资者可能会因为预期收益的降低而转向更为激进的二级债基，但这部分人群数量将比较有限。众禄基金研究中心分析师崔晓军表示，“机构购买债券基金一般是用来做资产配置，因此债性纯正的纯债基金更受其青睐。”好买基金研究中心分析师曾令华称，“机构资产配置时希望是纯债和纯股，而一级债基和二级债基丧失了债券的本色。此次一级债基停止打新后，债基的稳定性会增强，作为配置工具更好。”也就是说，停止打新后修改基金合同转换为二级债基，很可能由于风险等级增加促使机构赎回。

　　而从市场角度来看，虽然一级债基失去了在股市上涨中的打新收益，但另一方面也规避了新股下跌带来的风险。“年初至今新股估值水平不断下移，系统性风险逐渐暴露，对打新总体保持谨慎。”某大型基金公司固定收益部总监认为，在整体市场环境低迷、新股破发潮再次袭来的情况下，一级债基在停止打新后防御性更强，遭遇市场风险时机构赎回力度更小。

　　转型后或将更多关注可转债

　　此前“不务正业”的债券基金有很多，纯债基金屈指可数，这就带来一个很大的问题，即收益率不稳定，有的年度还会发生损失，与“债”基这个名字，表现出来的风险收益特征严重不符。数据显示，经过2011年资本市场的“股债双杀”，在其他债基全部负收益的情况下，纯债基金却获得1.5%的正收益。而投资于债券基金的投资者，多数是希望获得一个稳定的超过银行定期存款的利率。为此，监管层加强了对债券型基金回归“债性”本源的重视程度。

　　但由于丧失网下打新功能，考虑到一级债基转变为纯债基金对收益的影响，一些基金经理表示为了提高收益，未来将加大可转债部分的投资比例。海通证券分析师倪韵婷认为，“今后一级债基或将更多关注具备股性的可转债，用以弥补不能打新造成的损失。”分析人士称，宏观经济目前已经接近底部，股市出现震荡上行的几率在增大，可转债中期投资价值重新显现。更重要的是，可转债目前被允许可以作为质押券进行回购交易，这种新的杠杆工具有利于债基在看好市场的情况下，通过增大杠杆来提升收益率。