5月20日，通产丽星拟非公开发行募资不超过7.2亿元，用于加大产能，加快技术改造、延伸产业链和缓解资金需求压力，具体用于5个项目，包括2项技改、一个建设项目和一个购买厂房项目，还有一个升级项目。

　　但令投资者错愕不已的是：2010年6月，通产丽星子公司广州丽盈刚做完新项目建设，不足2年就要技术改造，并且公司IPO的4个项目并没有提升公司毛利率，反而是导致当前费用飙升，净利率增长停滞。

　　更惊奇的是，在公司扩大产能的背后却是不断增加的应收账款和存货。

　　5月21日，通产丽星董秘彭晓华表示，技术改造的目的在于扩大产能，做大规模，从而降低费用占营业收入的比重，目前产业升级改造速度非常快，通产丽星的技术改造速度还算一般。

　　大举扩张提高产能

　　通产丽星2008年上市时，为子公司广州丽盈募资高档化妆品塑料包装项目和新建化妆品灌装项目，其中高档化妆品塑料包装项目的主要产品为五层复合软管、吹塑瓶及其配套盖等。两项目共计投入1.35亿元，项目达到预定的使用时间是2010年6月。

　　目前该项目已经投产近两年，从通产丽星披露的情况看，广州丽盈2011年营业收入2.22亿元，净利润2353万元，发展势头较好。

　　而此次的拟募投项目是广州丽盈技改项目，是在广州增城市增江街东区高科技工业基地建设3.4万平方米的软管、吹瓶、注塑、化妆品灌装生产车间，利用更先进的技术设备，生产塑料包装、灌装制品。项目完全达产后，年生产塑料包装、灌装制品总产量达77，500万支。

　　为什么建设使用刚2年，通产丽星就急于技术改造，难道之前的募投项目并没有使用先进的技术设施？投资者表示费解。

　　而通产丽星董秘彭晓华表示，此次技术改造不算快，改造是为了扩大产能。

　　不仅如此，IPO时通产丽星还用募资对上市公司自身的化妆品软管进行了技术改造，技改后投入使用的时间也是2010年6月。但此次通产丽星募资中依然表示要对厂房进行二次整修，利用更先进的技术设备，生产软管和注塑产品。

　　除了以上2个技术改造项目，通产丽星还要在苏州建设项目，生产并购买厂房，并且还开展技术中心升级项目。

　　通产丽星IPO时曾在招股说明书中提到，公司现有产能已经趋于饱和；在此次募资预案中，通产丽星再次提到公司的产能已接近饱和，生产场地和设备也已受限，需要扩张。

　　这似乎表明，通产丽星的产品不愁销路，市场上供不应求。

　　应收账款和存货骤增

　　如果通产丽星的产品真的供不应求，那么为何应收账款和存货越来越多？

　　2011年初，通产丽星应收账款1.53亿元，而到年末则是2.58亿元，相比之下，通产丽星2011年的营业收入比2010年多2.15亿元，但应收账款却在这一年中多出1.05亿元。这意味着，2011年多出的营收部分有一半都是通过赊销实现的。

　　与此同时，公司存货也大规模增加，2011年末存货为1.31亿元，比2011年初多出4904万元。

　　最近的2012年一季报则显示，通产丽星应收账款变成了2.74亿元（已计提坏账），存货变成1.32亿元，货币资金7855万元。对此，董秘彭晓华表示，存货高企是因为购买的原材料较多。

　　公开资料显示，通产丽星2005-2007年存货周转率分别是11.27、11.12和8.32，2009-2011存货周转率7.32，7.76和6.56。

　　一般存货周转率越大、存货周转天数越短，存货转化为现金或应收帐款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。而通产丽星的存货周转率在逐渐减少，其获利能力趋弱。

　　原董事长辞职因管理风险大增？

　　本来通产丽星四项IPO募资项目全部投产，又经历一年的运营，规模优势应当越来越明显，而且议价能力也逐渐增强，最终盈利能力也应该得到体现。

　　但令人吃惊的是，2012年一季报显示，通产丽星的营业收入2.55亿元，同比增加31.69%，归属于上市公司的净利润1922万元，反而同比下降了22.77%。

　　根据一季报描述，原因在于通产丽星在报告期内营业收入增长带动以及人工成本等上涨，营业成本较上年同期增加32.98%，同时增值税增加，管理费用、销售费用以及财务费用都同比增幅超过了营业收入的同比增幅。

　　费用激增似乎早已被通产丽星所预见。通产丽星在招股说明书中就表达了对管理风险的忧虑：如果公司管理层素质及管理水平不能适应公司规模迅速扩张以及业务发展的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，将影响公司的应变能力和发展活力，进而削弱公司的竞争力，给公司未来的经营和发展带来较大的影响。

　　今年3月底，曹海成辞去董事长职务，只保留了董事职务。虽然通产丽星在投资者平台上表示曹海成辞去董事长职务是工作分工调整，业内人士却表示，可能跟公司2012年一季度业绩表现有很大的关系，一季度通产丽星费用增长过快，增收不增利，曹海成可能已预感到这种管理风险的来临，因此辞去董事长职务。

　　多个研究机构曾表示，通产丽星扩大产能后有望实现跨越式增长。然而，通产丽星的定期报告则显示，虽然公司上市后，生产规模不断扩大，营业收入也逐渐增多，但相比之下，通产丽星的毛利率从2009年至今，每季度都在25%左右徘徊，营业利润率也从2009年开始每季度在10%左右徘徊，甚至最近2个季度变成了8%。

　　业内研究人员表示，面对目前的成本攀升，多个在建项目投产时间的不确定性，未来能不能做到规模效益和整合产业链，还看这届管理层掌控管理风险的能力。

　　(田运昌)

　　（田运昌）