1季度是业绩的低点，负面因素已包含在股价中

　　2012年1季度，行业客运需求增长12%，由于春节的提前及3月中央两会导致商务客出行受限，致使票价、客座率均同比下降，加之航油价格同比增长约20%、人民币兑美元基本无升值，导致国航/南航/东航1季报业绩均同比大幅下降，股价明显跑输沪深300，我们认为股价已包含负面因素，继续下行空间小。值得注意的是，1季度东航运营效益明显好于国航和南航。

　　2季度起，预计日本航线高速增长带领下，客运需求及票价均将明显改善

　　我们认为，最坏时期已过去，2季度起，在国内GDP增速环比回升、行业步入旺季的带动下，国内需求有望较快增长、票价提升；2011年日本地震及核辐射导致低基数影响下，4月起日本航线客运需求有望持续超过25%的高增长，客座率也有望大幅提升超过5个百分点，座公里收入明显增长。

　　外部因素利好行业：国际油价逐季下降

　　瑞银石油石化团队预计，Brent油价将逐季下降(2-4季度115/110/105美元/桶)，有望构成行业股价向上的催化剂；宏观团队预计，2-4季度人民币对美元仍将升值2-3%，有望构成行业利好因素。

　　投资策略：重申东方航空“买入”评级

　　我们认为：行业投资逻辑：(1)2/3季度国内需求将较快增长、票价将恢复正增长；(2)国际油价将逐季下降；(3)股价已包含负面因素，下行空间有限。东航投资逻辑：(1)东方航空是中日航线最大承运人，日本航线利润占东航主业利润接近40%，日本航线的高速增长公司最为受益；(2)欧洲长航线航班量的调减有利于在欧洲航空市场疲软情况下降低亏损额；(3)从1季度看，公司营运效率(票价和客座率提升幅度)均明显好于国航、南航。