光大证券 周励谦

　　主营收入增长良好，和芯星通拖累盈利表现。

　　公司公布2011年报，全年实现营业收入4.8亿元，较2010年同比增长47.1%。报告期内，公司主营业务布局良好，海洋渔业、国防行业和汽车电子的收入分别增长23.3%、34%、663%。而传统的测绘业务一方面受去年宏观调控影响，行业景气有所下滑；另一方面，天宝和诺瓦泰在板卡领域竞争激烈，导致产品价格进一步降低。

　　报告期内，公司完成归属于母公司净利润3817万元，同比下降7.6%，低于市场预期，增收不增利的主要原因在于控股子公司和芯星通亏损达1496万元。公司第四季度单季实现收入1.7亿元，同比增长37.7%；归属母公司净利润957万元，同比下滑47.5%。

　　同时，公司推出2011年利润分配方案为10转2，并派发股利1元。

　　毛利率现结构性下降，期间费用率上升压力较大。

　　报告期内，公司整体毛利率较去年同期微降0.9个百分点至35.7%，总体而言，随着低毛利率汽车电子业务收入占比的提升，综合毛利率出现结构性下降不可避免。分业务看，海洋渔业毛利率同比提升7.7个百分点，我们认为未来随着服务收入占比的提高，毛利率有望继续稳步攀升；国防领域，公司通过收购星箭长空拓展了光电导航、惯性导航等业务，未来毛利率依然有望维持高位。

　　费用方面，公司全年期间费用率同比上升3.7个百分点至24.5%，其中受人工成本上升、银行贷款增加的影响，三项费用率均有提高。此外，公司通过加强应收账款管理，现金流略有好转，较上年年底增加2202万元。

　　业务布局趋于完善，静待行业爆发。

　　公司从测绘领域起步，现已逐步形成了海洋渔业、国防、汽车电子三大主营业务，2011年通过收购星箭长空、华云通达、福田北斗、深渝北斗进一步巩固了在惯导、气象、汽车电子行业的地位。2012年2月25日，随着第11颗北斗导航卫星的升空，北斗二代组网进一步推进，我们认为国家在导航测绘的各项配套措施也有望推出，公司有望受益。

　　2012年盈利压力加大，给予“中性”评级。

　　2012年，公司整体收入或呈现稳步增长态势，而期间费用的增长以及和芯星通的研发投入高企将给其盈利增长造成压力。我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.27元、0.3元，给予“中性”评级。