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[编者按]央行、发改委、财政部、水利部、银监会、证监会、保监会七部门日前近日联合发布的《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》指出，金融部门要积极探索综合运用多种政策资源的有效模式，把水利作为国家基础设施建设的优先领域，把农田水利作为农村基础建设的重点任务。
页面导读】
央行等七部门出台意见引导金融资源更多投向水利（本页）
水利部敦促加快水利工程建设进度
水利部财务司巡视员解读七部门《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》
机构研究】
和聚投资李泽刚：消费券商水利股有戏
国泰君安：水利政策逐渐落实，项目进展加速明显
招商证券：从订单驱动看水利板块和葛洲坝的投资机会
海通证券：西部、北部地区将是未来水利投资最大的增长点
个股掘金】
10概念股投资价值解析
央行等七部门出台意见引导金融资源更多投向水利
人民日报
中国人民银行、国家发展改革委、财政部、水利部、银监会、证监会、保监会近日联合发布的《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》指出，金融部门要积极探索综合运用多种政策资源的有效模式，把水利作为国家基础设施建设的优先领域，把农田水利作为农村基础建设的重点任务，加大金融产品和服务模式创新，合理调配金融资源，优化信贷结构，全面改进和加强水利改革发展的金融支持和服务，引导地方法人金融机构创新体制机制、结合现有优惠政策，加大水利信贷投入。
《意见》指出，要引入多元化投融资主体，创新项目融资方式，引导金融资源支持水利建设。积极发展BOT、TOT、BT等新型水利项目融资模式，通过有资质的水利项目建设方作为贷款主体，引导更多信贷资源支持水利建设。
拓展多元化投融资渠道支持水利改革发展。支持符合法定条件的水利企业首次公开发行股票并上市，支持已上市水利企业通过公开增发、定向增发、发行上市公司债等方式再融资。积极探索建立风险补偿专项基金，完善融资担保风险补偿机制，加大融资担保对水利建设的支持力度。引导民间资本投入水利建设，探索通过业主招标、承包租赁等方式，吸引民间资本投资建设农田水利、跨流域调水、水资源综合利用、水土保持等水利项目。积极稳妥探索水利建设贷款等涉农贷款资产证券化试点。
《意见》要求，要积极探索综合运用多种政策资源的有效模式，建立金融支持水利改革发展的风险分散和政策保障机制。进一步拓宽水利建设项目的抵(质)押物范围和还款来源，允许以水利、水电、供排水资产等作为还款来源和合法抵押担保物；允许水利建设贷款以项目自身收益、借款人其他经营性收入作为还款来源；经地方人民政府同意，地方水资源费、地方水利建设基金、土地出让收益中计提的用于农田水利建设的资金也可以作为还款来源。
水利部财务司巡视员解读七部门《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》
新华网记者 黄庭满
记者从水利部有关部门获悉，为深入贯彻落实2011年中央一号文件和中央水利工作会议关于“加强对水利建设的金融支持”和“广泛吸引社会资金投资水利”的要求，今年3月，中国人民银行、发展改革委、财政部、水利部、银监会、证监会、保监会等七部门联合出台《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》（银发[2012]51号），以下简称《意见》），对引导金融资源更多投向农田水利和水利基础设施等经济瓶颈领域和薄弱环节，进一步改进和加强水利改革发展的金融服务提出了多项具体的政策措施和要求。日前，记者就《意见》出台的相关背景和主要精神等有关问题采访了水利部财务司巡视员高军。
破解水利项目金融信贷和偿还难题
问：请简要介绍一下《意见》出台的背景。
答：2011年中央一号文件和中央水利工作会议明确提出了要加强对水利建设的金融支持、广泛吸引社会资金投资水利等要求。水利部党组高度重视金融支持水利工作，陈雷部长、矫勇副部长、周英副部长也多次作出明确批示，要求将中央的这一具体要求落到实处。2011年以来，水利部联合中国人民银行、发展改革委、财政部、银监会、证监会、保监会等七部门和国家开发银行、中国农业银行、农业发展银行等金融机构开展了多次调研。通过充分调研和分析，各部门和单位认为在当前形势下，金融支持水利的核心在于要加大金融产品和服务模式的创新，合理调配金融资源支持水利建设。今年3月，七部门联合出台了《意见》，明确要求金融部门要积极探索综合运用多种政策资源的有效模式，把水利作为国家基础设施建设的优先领域，把农田水利作为农村基础建设的重点任务，加大金融产品和服务模式创新，合理调配金融资源，优化信贷结构，全面改进和加强水利改革发展的金融支持和服务。
问：请介绍一下《意见》的主要内容。
答：水利是现代农业建设不可或缺的首要条件，是经济社会发展不可替代的基础支撑，是生态环境改善不可分割的保障系统，事关农业农村发展，事关经济社会发展全局，事关粮食、生态和国家安全。《意见》强调要大力创新符合水利项目属性、模式和融资特点的金融产品和服务方式，进一步加大对水利建设的金融支持。对金融机构加强和提升水利信贷支持和服务提出明确要求。提出要通过上市、发行债券、融资租赁等多种融资产品拓展多元化投融资渠道，吸引社会资本进入水利领域。并对加强水利信贷项目和资金的监督管理和担保、还款来源、贴息、风险补偿等金融支持水利工作的几个核心问题提出了明确意见。
问：《意见》主要解决金融支持水利的哪些核心问题？
答：长期以来，水利投入以财政资金为主，水利建设受国家财力规模制约。根据2011年中央一号文件和中央水利工作会议精神，要实现中央提出的水利跨越式发展战略，必须充分利用银行信贷等社会资金，多渠道解决水利投入不足的问题。在当前金融监管形势下，由于水利具有基础性和公益性的行业性质，银行信贷资金支持水利需要解决两个问题，一是水利项目获得银行信贷的准入问题，即“借”的问题，二是水利项目贷款的偿还问题，即“还”的问题。《意见》主要从这两个方面入手，立足水利行业性质，结合国家金融监管要求，特别是在融资主体和还款来源等方面，提出明确要求的同时，做好政策引导，加大符合水利行业特性的金融产品和服务模式创新，力图全面改进和加强水利改革发展的金融支持和服务。
明确政府主导的多元化融资平台支持水利
问：如何理解《意见》中提到的“鼓励和支持符合条件的地方政府融资平台公司通过直接、间接融资方式，拓宽水利投融资渠道”。
答：由于水利项目具有公益性、分散性等特点，只有在政府的支持下，成立以水利投融资公司为主要形式的政府融资平台，以平台为载体，从而获得银行信贷资金支持，是水利获得金融支持的基础措施和根本途径。
2010年以来，国家为防范地方政府融资平台公司举债融资规模迅速膨胀、运作不够规范、偿债风险日益加大等问题，连续发出文件，对地方政府利用融资平台融资行为进行规范清理，一些地方政府的水利融资平台受到波及，部分筹资工作处于停滞状态。为妥善解决这一矛盾，《意见》根据2011年中央一号文件，立足于水利融资必须借助地方政府融资平台公司的基本情况，结合防范地方政府债务风险的金融监管要求，对水利融资平台政策进行了具体规定：一是要求各级地方政府要认真按照国务院以及有关部门关于地方融资平台公司整改要求，积极通过注入资本、财政补助以及重组增加水电站、城市供水等部分优质资产的方式，支持有实力的水利融资平台公司整改为一般公司类法人，对于经整改后符合条件的水利融资平台公司，银行业金融机构应积极予以支持，地方政府在出资范围内承担有限责任；同时，对于在建的国家重点水利建设项目，《意见》要求地方政府、融资平台公司应按照有关要求通过增加抵押担保等风险缓释措施，在新增抵押担保合法合规足值的条件下，银行业金融机构要在依法合规的前提下采取有效措施予以支持。《意见》的这一规定，明确了地方政府水利投融资平台的存在和获得信贷资金的合法性和政策要求。
问：在投融资主体方面，除了地方政府组建的水利投融资平台外，水利建设项目还可以通过哪些其他途径进行融资。
答：除了水利投融资平台外，《意见》提出要积极引入多元化投融资主体，鼓励水利建设项目通过其他多种方式进行融资，主要有：BOT（建设-经营-转交）、TOT（转让经营权）、BT（建设-转交）等融资模式，通过有资质的水利项目建设方作为贷款主体；也可以组建股份制水利企业，鼓励各类企业投资兴建经营性水利项目；在小型农田水利设施方面，还可以通过小型农田水利工程与城乡互助型农业、订单农业等新型农业生产方式的结合，以农民专业合作组织、农业产业化龙头企业、种养殖大户等作为小型农田水利承贷主体，采取“合作社+农户”、“企业+基地+农户”等多种信贷模式进行融资。
扩大偿贷来源实现水利信贷政策的重大突破
问：《意见》允许以地方水资源费、地方水利建设基金、土地出让收益中计提的用于农田水利建设的资金作为还款来源的规定有何重大意义？
答：一直以来，水利建设主要依靠财政投入，且目前多数水利融资平台公司还处于一个起步阶段，众多需要融资的水利项目在固定的还款来源方面存在暂时性的实际困难，融资目标短期内难以实现，一些事关人民生命财产安全和经济社会发展的重大和紧迫性水利建设项目难以顺利实施。为此，从解决地方水利建设资金需求与财政投入到位存在的时点错位问题出发，《意见》明确提出允许以水利、水电、供排水资产以及项目自身收益、借款人其他经营性收入作为还款来源，经地方人民政府同意，地方水资源费、地方水利建设基金、土地出让收益中计提的用于农田水利建设的资金也可以作为还款来源。
《意见》允许上述三项资金作为还款来源，这是有关水利信贷政策的重大突破，将为水利融资项目带来合法、稳定的现金流。初步统计，2011年共征收地方水利建设基金约290亿元，随着水利建设基金政策的进一步完善，地方水利建设基金规模将稳定增长；2011年从土地出让收益中计提的用于农田水利建设的资金为270亿元，随着各地对计提政策的进一步贯彻落实，从土地出让收益中计提农田水利建设资金规模也将逐渐扩大；根据2012年《国务院关于实行最严格水资源管理制度的意见》（国发[2012]3号）明确提出，水资源费征收标准将调整，征收范围将扩大。可以预测，《意见》明确上述三项资金可以作为还款来源，将为水利融资项目带来合法、稳定的现金流。
问：《意见》对水利建设项目融资的抵押担保问题是如何规定的？
答：除了经营性收入以外，《意见》规定允许以水利、水电、供排水资产等作为还款来源和合法抵押担保物，探索以水利项目收益相关的权利作为担保财产的可行性。同时，《意见》还提出要积极探索建立风险补偿专项基金，完善融资担保风险补偿机制，加大融资担保对水利建设的支持力度。鼓励有条件的地方政府通过资本注入、风险补偿和奖励补助等多种方式，引导担保机构通过再担保、联合担保以及担保与保险相结合等多种方式，开展水利保险，积极提供水利建设融资担保。
对涉农金融机构支持水利提出明确要求
问：目前，水利部与国家开发银行、中国农业银行等金融机构签订了战略合作协议，《意见》在鼓励有关银行等金融机构做好水利改革发展服务方面有什么措施？
答：多年来，水利行业和金融机构在重大水利项目和节水灌溉等农田水利建设领域有着良好的合作。新形势下要全面贯彻落实好中央关于水利的各项决策部署，特别是在进一步加大对水利重点项目和民生项目的信贷资金支持、创新水利融资模式和水利发展战略等方面，仍然离不开金融机构的大力支持。2011年中央一号文件也对有关涉农金融机构支持水利提出了明确要求。对此，《意见》要求中国农业发展银行要立足自身职能定位，积极开展水利建设中长期政策性贷款业务，完善水利信贷管理制度，创新信贷管理模式按照水利建设项目的周期特点与风险特征合理确定水利建设贷款的利率和期限，加大对水利建设的信贷支持力度；要求国家开发银行要加大对重大水利项目、国家水利投资重点区域及水利建设薄弱环节的信贷支持力度；要求中国农业银行要加强和水利、农业等部门的沟通，及时了解水利项目储备和安排特点，积极参与对水利改革发展的金融支持和服务；要求中国邮政储蓄银行要利用贴近农村、网点众多的优势，积极提供对小型农田水利工程的信贷支持。
同时，《意见》也提出要综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷适度增长，鼓励银行业金融机构加大对水利改革发展的金融支持力度。探索建立金融支持水利改革发展的专项信贷政策导向效果评估制度，发挥宏观信贷政策导向作用，建立银行业金融机构支持水利建设的政策约束激励机制。
问：除了银行信贷资金外，如何吸引其他社会资金进入水利领域支持水利建设？
答：今后一段时间，水利建设任务依然十分繁重，单纯的财政资金投入难以及时满足庞大的水利建设需求，迫切需要进一步拓展水利投融资渠道。除了财政资金和直接的信贷资金投入以外，更重要的是要通过金融政策的引导，吸引更为庞大的社会资金投入水利建设，形成财政投入、金融信贷和其他社会资金共同支持水利的新局面。
《意见》提出，要支持符合条件的水利企业通过上市和发行债券进行直接融资；建立和完善中小水利企业直接债务融资担保机制，协调落实中小水利企业进行债务融资的风险缓释措施，积极鼓励符合条件的中小水利企业通过区域集优的方式发行中小企业集合票据；鼓励银行业金融机构联合融资租赁公司增强对水利建设的支持力度，发展大型水利基础设施设备和中小农田水利灌溉系统融资租赁服务；允许理财资金在依法合规的前提下投资有现金流、有收益的水利项目；积极稳妥探索水利建设贷款等涉农贷款资产证券化试点；探索通过业主招标、承包租赁等方式，吸引民间资本投资水利项目；鼓励政府部门以股权投资方式引导示范和带动社会资金投资水利建设；继续加大一事一议财政奖补力度，促进形成政府与农民共同投入的良性机制。
财政贴息政策引导民间资本进入水利领域
问：《意见》强调要继续发挥财政贴息资金的引导作用，在这一方面，水利部下一步有何打算？
答：财政贴息对于水利项目争取银行信贷支持能起到非常重要的杠杆作用，不仅提高了水利项目的信用等级，而且具有较强的资金带动效应。但是，现行财政贴息政策规定，可以申请中央财政贴息资金的水利项目仅仅包括水利部直属水利枢纽工程、南水北调水利枢纽工程、西部地区重大水利枢纽工程，目前水利行业每年所获得中央财政贴息资金规模较小，远远不能满足大规模开展水利建设的需要。为充分发挥财政贴息对水利项目获得信贷支持的导向作用，进一步优化财政对水利的投入结构，根据2011年中央一号文件，《意见》再次强调有条件的地方可根据不同水利工程的建设特点和项目性质，确定财政贴息的规模、期限和贴息率，发挥财政资金的导向作用。
下一步，水利部将根据2011年中央一号文件和《意见》要求，开展水利建设项目财政贴息研究，并继续积极争取财政贴息资金和政策，发挥财政贴息资金对民间资本进入水利建设领域的鼓励和引导作用。
（新华网 ）
和聚投资李泽刚：消费券商水利股有戏
北京和聚投资管理有限公司执行合伙人李泽刚13日表示，如果政策得当，三季度经济增速可以见底，而市场应该提前一两个季度见底。经济的核心问题是房地产，房地产不进入正常状态，经济则不正常，市场也不会有大行情。货币政策将从偏紧到正常，逐渐趋松，但因通胀和房地产因素，不可能太宽松。二季度，投资者应在市场震荡筑底过程中加强防御。对与经济密切相关的周期股和成长股应保持警惕，而消费、券商、水利三个行业值得重点关注。
李泽刚表示，在外需低迷之际，扩大内需特别是消费需求是我国经济长期平稳较快发展的根本立足点。扩大消费，最根本的办法是提高收入水平，最大的潜力在于城镇化。
2012年是我国经济的转型元年。这是一种被迫的经济转型，通胀决定了货币政策不可能处于宽松状态，而地方融资平台又决定了财政政策不可能再次成为稳定经济的法宝。因此，我国经济正在经历从出口、投资驱动到消费、服务业拉动的转型。因此，李泽刚最看好消费和服务行业，未来消费和服务业将成为经济的新增长引擎。如果说政府将推出一些措施来刺激经济，很可能就是针对消费领域。另外，我国服务业相对于世界其他国家发展滞后，这一领域将是未来很长时间的投资主题。
从消费本身来说，商业零售、品牌服装、食品饮料都有一些较低估值而业绩增长相对确定的品种。无论是从长期趋势，还是短期的确定性，消费股都是二季度的避风港。证监会近日宣布，新增QFII投资额度500亿美元，外资对我国消费类股票的偏好将对板块产生较长时期的溢价影响。
对于券商股的看法，李泽刚的投资逻辑源于政策驱动。未来行业的发展趋势将从规模驱动到创新驱动，长期看是对行业盈利模式变革的推动，提升行业估值中枢。而短期看它对股价的推动，更多是监管层对行业改革和创新的力度可能会超出市场预期。
以往由于证监会对券商的严格监管，券商基本上囿于四大牌照业务，没有多少创新的空间，金融领域的中间业务主要由银行和信托垄断。而且，2011年的货币紧缩政策扭曲了资金价格，从而使经营环境有利于银行和信托，而不利于券商。2012年，随着存款准备金率的不断下调，资金会逐步向预期好转的股票市场转移。
4月初以来各项政策、传闻紧密见诸媒体：新股改革，QFII、RQFII扩容、全国场外市场建设思路明确、高收益债、保证金产品试点等，从制度推进的角度看，速度似乎超出市场预期。未来的创新仍是多线条的，二季度是行业相关政策推进的关键时间窗口，预计监管层会快速推进行业改革创新。
李泽刚看好水利股的理由是，今年水利建设将明显加速。中央预算内投资用于水利建设资金为683亿元，较去年增87%。水利建设基金、南水北调工程基金、国家重大水利工程建设基金合计达422亿元，同比增长69%。从发改委审批看，去年批复重点水利项目46项，总投资1842亿元，同比增长175%。通过可研和初设概算的项目达680亿元，预计这些将在今年正式开工；立项的项目有770亿元，部分会开始招标。从地方政府看，各地“十二五”水利规划较“十一五”增长206%，今年计划投资额较去年平均增长30%。
资金目前主要还是向民生工程和农田水利倾斜，因此仍然以中小型水利项目为主，大项目还需要一个过程；西部地区是投资的重点区域，目前中央的资金都是以西部地区为主，相关计划都是在“西部大开发”的背景下来下达。
相对于水利，水电的投资更为可靠，水利大型项目的投资受资金和发改委审批的双重约束，而水电投资只受发改委审批的约束。而今年发改委审批有加速的趋势，因此大型水电项目上马在加快。 （中国证券报）
水利水电系列报告47:水利政策逐渐落实,项目进展加速明显
建筑和工程
研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成，王丽妍 撰写日期：2012-04-06
去年一号文件提出未来十年水利投资4万亿,从土地出让收益中计提10%用于农田水利建设等大方向后,今年水利政策更加细化,切实敦促落实。今年一号文强调计提土地出让收益的中央和地方统筹。3月七部委发布《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》,把水利投资为未来基础设施优先发展领域。水利十二五规划已经上报,l 水利水电去年是政策年,今年则是执行年。我们预计今年的水利投资力度大幅增强,原因有三:(1)民生需要:我国旱涝灾害频发,水利设施老化抗灾能力差;城市化和水源污染带来供水压力。水利建设为民生实际需求。(2)政府投资:7.5%GDP增速目标仍需投资拉动,水利等民生工程相对于房地产、出口是更好的拉动内需的投资。(3)跟踪项目:去年已加快大型水利项目审批力度,今年有开工建设的条件。
中央政府层面显示今年水利建设将有明显加速。(1)中央预算内投资用于水利建设资金为683亿元,较去年增87%。水利建设基金、南水北调工程基金、国家重大水利工程建设基金合计达422亿元,同增69%。(2)从发改委审批看,去年批复重点水利项目46项,总投资1842亿,同增175%。通过可研和初设概算的项目达680亿,预计这些将在今年正式开工;立项的项目有770亿,部分会开始招标。
从地方政府看,(1)各地十二五水利规划较十一五增206%,今年计划投资额较去年平均增30%。(2)从大项目进度看,今年预计启动吉林122亿引松供水项目、辽宁200多亿东水西调项目配套,安徽10年内将投资1929亿元治理淮河,引江济淮工程一期引江济巢项目87亿今春有望开工,168亿引汉济渭项目去年通过项目建议书,近150亿的山西大水网建设四大骨干工程今年将开工建设。(3)从草根调研情况看,贵州目前计划432个水利项目已是十一五两倍。
选股逻辑:(1)批复项目中大项目占比增加,100亿以上大项目今年密集开工,利好安徽水利、葛洲坝、粤水电等上市水利水电建筑商。(2)引水工程多用混凝土管道,管道投资占比约26%。国统在东北、新疆、西南占据优势;青龙在宁夏附近省区市占率高;巨龙在东部沿海进军西部。去年订单已体现但因资金不到位收入确认慢,今年资金到位,业绩释放;同时项目开工增加促进公司订单增速。
我们的观点:水利水电去年上涨因国家政策大力支持体现主题性机会,但签订合同并未有充分体现,今年我们认为水利水电价值将逐步由主题性过渡到新签订合同层面的发掘,政策将逐步落实,新签订合同将逐步显露,价值进一步发掘和演绎。推荐估值较低的安徽水利、葛洲坝、粤水电,和高弹性的国统股份、青龙管业和巨龙管业。
水利建设板块投资思考系列之一:从订单驱动看水利板块和葛洲坝的投资机会
建筑和工程
研究机构：招商证券 分析师：孟群 撰写日期：2012-04-05
铁路板块投资的经验:2008年起铁路投资进入拔高期,到2011年“刘志军”事件为止,市场表现有两个特点:招商高铁概念指数相对上证指数收益率超过30%;中国南车、中国铁建及中国中铁市值高峰期普遍出现于订单拔高期,并先于订单高峰出现;
水利板块投资的结论:(1)2011上半年“重政策空间轻业绩”,2011下半年“重政策兑现时间轻业绩”,我们认为2012年将逐步向重政策重业绩方向转变;(2)2012-2014年是水利订单拔高期,在此期间水利板块将取得显著的正收益;水利板块市值高峰期将出现;
水利板块潜在催化剂:第一、政府审批加速;第二、先导指标加速:主要包括水利落实资金和中水顾问订单与收入;第三、受益公司合同环比持续上升:主要包括中国水电、葛洲坝、粤水电等公司;
葛洲坝多元化扩张成功的原因:一是其多元化业务与自身工程相关度较高,属于资本密集型,技术和营销管理门槛不高,发挥了央企的优势;二是葛洲坝属于分拆出来的队伍,进取更为积极;我们认为葛洲坝进入煤炭领域沿袭了其多元化扩张的惯性;
葛洲坝潜在催化剂:第一、水利板块催化剂;第二、非水利基建开复工超预期;第三、新疆煤炭开采;第四、集团资产注入进展;第五、管理层激励;
葛洲坝分板块市值测算:我们分别测算了葛洲坝工程(含发电)、水泥、民爆、地产、高速和煤炭板块的市值。在不考虑煤炭板块(由于信息披露不全)的基础上,葛洲坝市值介于285-373亿之间,折合每股价格8.2-10.7元,比当前市值高14%-49%。若考虑煤炭市值,则会超过这一水平;
葛洲坝盈利预测与投资建议:预计2012-2013年EPS分别为0.61元和0.73元,对应动态PE11.7倍和9.8倍。(1)中长期看:2012-2014年水利板块订单拔高将支撑葛洲坝市值提升,煤炭板块信息进一步披露将给市场跟明确的判断,另外中国能源建设集团资产注入预期,葛洲坝是一个比较好的标的;(2)短期看:葛洲坝储备合同丰富,属于有订单增长支撑的低估值品种。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级;
风险提示:水利投资低于预期风险、海外市场政治经济风险、企业管理风险。
水利行业系列报告4:西部、北部地区将是未来水利投资最大的增长点
建筑和工程
研究机构：海通证券 分析师：江孔亮 撰写日期：2012-03-27
我们估计今年年内主体工程开标的大型水利水电项目规模有望超过1000亿,具体到开标时点,下半年会多于上半年。市场对水利投资相关政策的反映已经相对充分,目前已经出台了一些融资支持方面的具体措施,对相关个股的边际影响开始逐步减弱。市场的关注点已经集中于政策的兑现情况,订单的释放将成为水利主题的催化因素,我们建议密切关注水利板块今年2-3季度行业的大型订单情况。相关上市公司包括:中国水电、葛洲坝、粤水电、安徽水利、围海股份以及具备区位优势的管材公司。
葛洲坝:2011年业绩低于预期
葛洲坝 600068 建筑和工程
研究机构：中银国际证券 分析师：李攀 撰写日期：2012-03-26
葛洲坝公告 2011年收入465.4亿人民币,同比增长27.2%,归属母公司股东净利润15.5亿人民币,同比仅小幅增长12.6%,低于我们的预期。公司未来股价刺激因素在于集团资产注入预期和国内水利水电建设行业基本面的改善。预计2012年公司工程承包业务的宏观调控压力仍将持续,收入增速仍可能放缓;部分国际工程的税收优惠政策能否延续对公司业绩带来一定不确定性;水泥价格回落的可能性大,年内料对公司业绩带来负面影响;水力发电类业务则可能较2011年反弹。我们将目标价格下调至7.89元,评级下调至持有。
支撑评级的要点
公司业务综合毛利率为13.8%,比去年同期降低0.4个百分点,施工类业务及民爆类业务毛利率下滑是主要原因,另干旱原因导致水力发电类业务毛利率同比大幅度下滑。
在毛利率下滑的同时,公司主要通过费用控制促利润增长,2011年销售费用率较去年同期持平,管理费用率较去年同期降低了0.4个百分点。
2011年,公司新签合同725.3亿元,同比增长30.43%。其中:国内工程签约417.09亿元,同比增长26.14%;国际工程签约308.21亿元,同比增长36.71%。2011年公司非水电合同签约同比增长27.6%,占签约总额的56.22%,水电合同占比较2010年小幅上升。
评级面临的主要风险
宏观经济持续紧缩的影响、水利水电订单释放低于预期的风险。
估值
调整后公司2012-2013年每股收益预测为0.526与0.647元,14年每股收益预测为0.759元人民币,基于15倍12年市盈率,我们下调目标价至7.89元,鉴于估值压力,下调评级至持有。
安徽水利:地产及工程施工双轮驱动,水利水电业务前景看好
安徽水利 600502 建筑和工程
研究机构：民生证券 分析师：王小勇 撰写日期：2012-03-15
预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为3.30亿、4.11亿、5.20亿,同比增长31%、25%、26%,全面摊薄后EPS分别为0.99元、1.23元、1.55元。维持公司谨慎推荐评级,上调目标价至18-20元,对应2012年EPS、18-20倍PE。
国统股份:业绩符合预期,水利开工加速,订单有望逐步转化为业绩
国统股份 002205 非金属类建材业
研究机构：申银万国证券 分析师：张圣贤，王丝语 撰写日期：2012-03-27
全年业绩增长344.9%,4季度单季同比下降16%,基本符合预期。公司公告2011年年报,11年实现营业收入6.4亿元,同比增长17.95%,实现归属母公司净利润2897万元,同比下滑44.29%,折合EPS0.25元,与业绩快报一致。
其中,4季度收入2.88亿元,同比增长56%,环比上升52%,归属母公司净利润1000万元,折合EPS0.083元,单季同比下降38%,环比下降24%。单季毛利率为22%,同比回落8%,环比回落8%。
产品销售结构调整及费用明显增加导致盈利大幅下滑,年毛利率有望回升。
12从产品结构看,由于11年公司销售的小口径PCCP管材比重较大,产品价格和毛利率均相对较低,PCCP产品均价从10年的326万元/公里下降至11年的289万元/公里。同时受原材料价格上升的影响,钢材平均采购成本上涨13%,水泥平均采购成本上涨9.4%,使得PCCP毛利率也从10年的33.2%下降至11年的26.9%。由于11年的小口径订单主要集中在4季度供货,因此4季度毛利率较3季度大幅回落8%。预计12年随着大型水利项目的开工,大口径管材需求增加,产品毛利率有望回升。从费用看,11年公司三项费用占收入比重达20.2%,较10年增加4.9%,其中受运输费用上涨影响,销售费用同比增长近70%。公司其他产品如地铁盾构片和熟料管道销售增长平稳。
水利开工有望加速,订单有望逐步转化为业绩。2011年公司公告中标合同近8亿元,较2010年新签合同将近翻番,水利投资正在逐步落实。由于11年为“十二五”规划第一年,多数大型水利项目仍处于规划中,加上11年国家宏观调控,部分项目因资金问题施工进度放缓。2012年水利投资再加码,各地计划投资超过4800亿元,预计2012年上半年起大型水利项目开始集中招标。
为进一步落实水利资金,近期七部委发文强力金融支持水利建设,将水利建设放在国家基建优先位置,水利资金得到落实概率大大增加,预计12年下半年起各大中型水利项目将陆续开工,公司业绩有望随订单大幅增长。
盈利预测与估值。随着资金的逐步落实,公司订单逐步执行,业绩将迎来拐点,我们维持公司12-14年盈利预测,预计EPS为0.39/0.7/1元,维持增持评级。短期催化剂为辽西北供水工程招投标(预计管材投资近100亿,4月初开标),从过往中标情况来看,在大型水利建设项目中,国统股份中标概率相对较高。
大禹节水:市场拓展、规模扩张导致费用吞噬盈利提升,但国内农业节水需求仍可长期看好
大禹节水 300021 机械行业
研究机构：海通证券 分析师：陆凤鸣 撰写日期：2012-04-10
事件:
大禹节水今日披露2011年年报,实现营业总收入4亿元,同比增加22%,归属母公司股东净利润0.3亿元,同比增长2%,扣非后归属净利0.28亿元,同比下降2%。基本每股收益0.11元。暂不分红。
此前,公司分别于2012年2月28日发布业绩快报,预计归属净利润增长1.8%。年报情况与之符合。公司于2012年3月30日披露2012年1季度业绩快报,预计实现归属净利润490~540万元,同比增长0%~10%。
总体评价:
公司2011年业绩远低于预期,一则,新兴市场开拓增速较快、但传统西北市场增速不到5%、且部分募投项目偏慢,导致收入增速低于预期;二则因为新开拓市场,销售成本、新增人员费用、垫付资金成本上升等费用增加,吞噬公司调整市场结构所带来的毛利率上升,从而使得公司净利润率水平同比下降1.46个百分点,至7.20%。
截至到2011年底,公司在手订单(5.84亿元,同比增长30%)、存货(2.72亿元,同比增长67%)、预收账款(0.77亿元,同比增长175%)等多个方面,都验证了我们对于“十二五”期间国内农业节水市场需求爆发的判断。下调公司2012-2013年业绩预测到0.15元、0.20元。静态估值来看,目前股价偏高。但考虑到其良好的行业前景,作为A股稀缺的农业节水投资标的,依旧维持公司“增持”评级。给予2013年50倍的动态PE,对应目标价10元。
新疆天业2011年年报点评:关注2012年农业节水灌溉器材需求提升
新疆天业 600075 基础化工业
研究机构：中信证券 分析师：殷孝东 撰写日期：2012-03-28
公司2011年EPS0.22元,同比下降14%。公司2011年实现营业收入36亿元,同比增长5.33%;实现归属于上市公司股东的净利润0.96亿元,同比下降14%;综合毛利率17.3%,同比下降0.5个百分点。其中第四季度单季营业收入5.8亿元,归属于上市公司股东的净利润-0.4亿元,单季EPS-0.21元;单季毛利率22.2%。产品价格下跌和四季度计提大量费用拖累全年业绩。
短期内PVC价格仍有上行空间。国际油价高位震荡运行,国际乙烯法PVC持续小幅上涨;台湾地区四月PVC报价持续上行;美国新屋开工数据较好,美国国内需求旺盛,对外出口货紧价扬;一季度大部分PVC企业仍亏损运行,近期PVC涨价属于成本推动型,同时烧碱跌价,氯碱企业综合盈利仍不容乐观。3月中下旬开始PVC传统旺季来临,一般性需求预计将有一定程度复苏;我们继续看好短期内PVC价格。
公司今年看点在于农业节水灌溉器材需求提升。公司主营产品中节水器材增速较快,2011年塑料制品(以节水灌溉器材为主)产量增长41%,收入占比20%,毛利占比14%;其中PVC硬管增长24%,滴灌带增长8g%,其他塑料制品增长25%。公司节水器材受到卢业政策积极鼓励,农业部提出“十二五”期间新增节水示范推广面积1亿亩,农业部、水利部和财政部等联合提出五年内在黑龙江、吉林、辽宁和内蒙古补贴228亿元用于大规模推广应用高效节水灌溉技术,同时地方配套一定资金,总投资达380亿元,此项目己在通辽开始实施。公司基于已经形成的良好的产业基础和技术力量,节水灌溉器材销量有望快速提升。
风险因素。经济持续低迷导致氯碱需求降低。
盈利预测。公司主营产品PVC价格短期有望反弹,但是全年均价预计将在低位运行;烧碱价格料将震荡下行;因此我们调低公司2012-2013年EPS预测至0.24元/0.29元(原预测为0.41元/0.45元),预十2014年EPS为0.33元。考虑到公司目前PE估值在行业内处于较高水平且氯碱行业预计全年低迷运行,暂无投资评级。
青龙管业:立足西北拓展华北,受益水利建设
青龙管业 002457 非金属类建材业
研究机构：中信建投证券 分析师：田东红 撰写日期：2012-03-30
盈利预测和投资评级
我们预测公司12-13年收入分别为13.1亿元和15.8亿元,对应EPS分别为0.81元和0.97元。延续我们对管道系列的推荐,买入后等待订单和业绩的落实。公司立足西北、拓展华北,在西北地区市场占有率高,西北市场空间扩张迅速,同时公司进军京津冀和山西地区,公司未来高速增长可期。根据可比公司估值水平和公司未来发展,给予目标价19元。
新界泵业:规模不断扩大,成本上噬利润
新界泵业 002532 机械行业
研究机构：财通证券 分析师：钱崝 撰写日期：2012-03-08
新界泵业的主要产品是各类农用电动水泵,占收入的87%,连续六年居中国农用水泵产销量第一的位置。公司还生产滑片式空压机,占收入的10.58%。公司的优势产品是农用潜水泵。
2011年,公司的营业总收入增长34.73%,水泵销量达到193.99万台,增长势头良好。分产品看,水泵的收入增长了33.99%,空压机的收入增长了32.52%。从销售地区看,内销增长了40.52%,增速较快;外销增长了26.81%,这样的增速在2011年中国不佳的出口形势中属于上乘表现。公司认为,能实现这样的增速是由于加强了对经销商的管理、扩大了经销商基础。公司2010年有700多家批发商,近3,000家分销商。到2011年底,已有一级经销商约1110家,二级分销商约3500家。
公司对2012年的经营目标是合并销售收入增长39.29%,实现10.65亿元。
2011年毛利率下降1.41个百分点。公司2011年毛利率为20.60%,低于2010年毛利率22.01%,也低于08至10年的平均毛利率为22.03%。我们认为,2011年,公司产品的整体盈利能力欠佳。
销售费用上升86%。公司2010年销售费用为2156万元,2011年则为4005万元,上升幅度远超营业收入。公司认为这是公司加大对营销网络的投入造成的。
管理费用上升42%。上升幅度超过营业收入。
主要结论:我们认为,公司今年对营销网络的投入确实可以让2012年继续收获规模的较大增长,但明年以后的增长还看公司今年在经营模式上能否有所创新。我们预计2012年公司可实现每股收益0.55元,同比增长45%,2013年和2014年分别实现每股收益0.64和0.72元。从2011年到2014年的净利润3年复合增长率为24%。结合公司近、长期的增长速度,我们认为合理估值区间为2012年24-36倍市盈率,即12.00元-19.80元,给予“中性”评级。
风险提示:1、产品销售的增长低于预期。2、现金流恶化。2011年末,公司的存货较3季度末突增18%,应收帐款较2011年末增加39%,经营性现金流净额仅为净利润的44%,而2010年和2009年公司的经营性现金流净额都与净利润差不多。我们担心公司的现金流情况恶化,利润质量下滑。
利欧股份2011年报点评:战略收购进展顺利,工业泵将发力
利欧股份 002131 机械行业
研究机构：世纪证券 分析师：赵晓闯 撰写日期：2012-03-13
期间业绩增长低于预期。报告期内公司实现营业收入12.89亿元,同比增长7.89%;营业利润1.10亿元,同比增长-14.99%;归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长5.34%;实现基本EPS0.39元。业绩数据低于预期一方面是毛利率下降,一方面是收购的长沙天鹅泵业2.35亿的收入及0.25亿的净利润等未并入报表。
毛利率下滑,费用支出增加。公司期间综合毛利率同比减少1.8个百分点到20.3%,其下滑的主要原因是漆包线及硅钢等主要原材料价格都运行在高位;随着原材料价格稳定及毛利率较高的工业泵销售规模增加,公司毛利率将趋稳回升。公司期间费用率同比增加1.36个百分点,主要是公司投资设立多家子公司及工业泵的推广销售增加费用。
收购战略进展顺利,工业泵将发力。公司通过增发收购天鹅泵业公司,建设湖南工业泵基地,收购大连华能及建设大连石化泵基地,引入中国水务等战略投资者及收购无锡锡泵等一系列战略举措,进入水利泵、电站泵及石化泵等工业泵领域。这些战略措施将形成协同效应,为公司积极坚决拓展工业泵领域,最终成为收入百亿级,进入全球泵业前十位,提供系统解决方案和全系列泵产品的世界级制造商的战略目标奠定基础。
盈利预测及投资评级:考虑天鹅泵业、无锡锡泵及大连华能等2012并入利润表,且暂不考虑未来增发摊薄股本,我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.63、0.94及1.24元,按3月9日13.84元收盘价,2012-2013年动态PE分别为22倍及15倍;考虑到公司传统小型水泵北美及亚洲等市场开拓下稳定增长,以及公司工业泵业务正处于快速增长期,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:原材料价格持续保持高位影响盈利能力;人民币大幅升值及北美市场开拓不力;工业泵等新业务市场开拓低于预期。
亚泰集团:水泥供需关系最好,券商业绩弹性最大
亚泰集团 600881 非金属类建材业
研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2012-03-14
亚泰集团占吉林熟料市场 49%,占辽宁省7%份额、为第5大水泥企业。
占黑龙江22%市场、为第2大水泥企业,主要产能和市场在哈尔滨。东北水泥竞争格局的框架已基本确定,亚泰龙头地位无可撼动,未来发展目标在上下游建材产业链的整合。无论从国际水泥的发展路径,还是国内行业的趋势看,上游资源与下游产业的整合都将成水泥企业的未来方向。集团的建材产业已形成集石灰石、砂石骨料开采、熟料和水泥生产、商品混凝土、预制构件等水泥制品深加工、产品销售于一体的上下游产业链。
吉林、黑龙江、辽宁三省2911年计划固投增速分别是25%,30%和20%,实际增速30%,33%和30%。完成总是高于计划。今年计划与去年基本一样,意味着需求今年可期。2011年辽宁、吉林、黑龙江干法熟料产能增加4%、0%、32%,估计2012年每个省也就基本1条左右投产,产能压力全国最低。亚泰集团水泥供需关系为今年全国最好的区域,涨价可期。
地产业务以开发为核心,实施重点区域布局;医药商贸逐步资产证券化;
金融产业控股的东北证券转型在即,公司持有东北证券30%股权,继续参与定向增发,牛市高弹性业务。地产11年销售18万平方米今年计划90万左右。未来两年公司盈利水泥提供稳定性,券商和地产提供弹性。
随着未来4月开始天气转暖,水利与铁路等大型基建项目启动,东北地区需求旺季释放,水泥价格将逐步提升。预期12-13EPS 为0.60、0.75元。
目标价格7.5元,即除券商外EPS0.52*11PE+东北证券1.8=7.5元,增持。
中国水电:坚定看好公司国际业务的持续发展
中国水电 601669 建筑和工程
研究机构：中信建投证券 分析师：郑军 撰写日期：2012-03-12
公司公告2月起新签两重大国际订单:两项目中公司的合同总额合计为114亿元,分别为科威特萨巴阿尔萨林大学城商学院和女子学院项目(合同额5.18亿美元,公司份额75%,为3.88亿美元)和马来西亚丰盛港填海项目EPC 合同(合同额约90.1亿人民币,工期3年,该项目是马来西亚柔州东部的全球生态旅游度假胜地发展计划的先导工程,3月8日签约后立即正式动工)。前3月公司新签国际订单已公告合计133.4亿元,预计1季度新签订单靓丽,全年新签订单将加速增长。
坚定看好公司国际业务的持续发展:一方面是盈利能力高的国际业务(毛利率高于国内3-5个百分点)、存量订单中的占比高(约50%)将提升公司的盈利水平与驱动稳健增长;另一方面,我们坚持认为国际资源价格高位攀升、国际经济复苏预期、国际政治局势趋稳将推动中国对外承包工程复苏,此外油价攀升、亚非拉水电开发率低将加速国际水电开发,公司的国际一流的品牌/渠道/全产业链优势(设计、施工、设备、投资运营)与协同发展/工程业务全面布局将支撑其成为最大受益者。
维持对公司买入评级:小幅修正公司11/12年EPS 为0.38/0.48元,小幅下调11年EPS 是因可能计提减值损失。但基于公司业绩稳定增长确定性高(水利水电与国际业务双支撑与火电显著减亏)、估值优势、电力/煤炭资源价值重估(合计增加1元以上/ 股)、资产注入预期,仍维持买入评级。
水利部敦促加快水利工程建设进度
上海证券报记者 李雁争 编辑 阮奇
记者昨日从水利部获悉，在七部委3月共同发布《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》的基础上，水利部近日再度发布通知，敦促各地积极加快工程建设进度。
通知要求全面做好2012年在建水利水电工程安全度汛工作，积极加快工程建设进度。水利部明确要求，要抓住汛前有利时机，在确保质量和安全的前提下，加快工程建设进度，确保工程形象面貌满足安全度汛要求。
在此之前，水利工程建设的资金瓶颈已经解决。今年3月，水利部等七部委在联合发布的《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》中提出，要大力创新符合水利项目属性、模式和融资特点的金融产品和服务方式，进一步加大对水利建设的金融支持。
根据介绍，自2010年发改委加快水电项目审核以来，水电工程类公司业绩增长缓慢。业内人士认为，水电项目核准加快而开工较慢主要是因为发电集团缺乏资金投入，若今年能落实央行此前发布支持水利水电发展金融服务的意见，相关公司将在今年迎来业绩拐点。
韩其成认为，随着原来搁置的水利项目资金逐步到位、新项目审批加速，预计在今年下半年到明年水利项目将出现招标高峰。 (来源：中国证券网综合报道) |
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