三维通信(002115,股吧)发布了2011年年报，公司实现营业收入11.21亿元，同比增长11.18%；归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元，同比增长7.60%；扣除非经常性损益的净利润为1.04亿元,全面摊薄每股收益为0.47元。需要说明的是，公司由于受国家重点软 件企业认定时间的影响，2011年所得税税率按照15%计算（2010年10%税率），对公司的净利润造成了一定的影响。我们认为：

　　第一，主营业务稳步增长，成本控制使得毛利率得到提升

　　总体而言，公司2011年业绩略低于市场预期。分开来看，公司无线网优覆盖设备及解决方案业务收入增长5.7%达到了9.5亿元，而网优服务和网优产品销售收入则分别达到了6792.85万元与3428.5万元，增长了68.72%和379.98%，成为公司营业收入增长的一个重要支撑点。

　　同时我们还看到，由于公司新增产品毛利率情况较高且主要元器件的采购成本下降了15~20%，致使公司虽然面临运营商集采的价格压力但总体毛利仍然上升了2.37%，显现了公司良好的成本控制能力。

　　第二、期间费用控制合理，彰显优秀管理能力

　　公司期间费用率保持了稳中有降的趋势，2011年期间费用率相较于2010年下降了0.16%达到了21.70%。分开来看，销售费用和管理费用的增长主要是由于公司营收规模扩大所致，分别增长了7.76%和9.37%，而财务费用则由于流动资金的使用增加使得相应成本增加。总体来看，公司期间费用仍旧保持了合理水平，显示了公司良好的管理能力。

　　第三、受益行业景气，网优服务与CMMB成为重要驱动力

　　展望2012年，我们认为公司业绩仍然拥有持续的增长动力，主要原因在于：1、移动通信制式的复杂程度不断提高、3G用户进入规模增长阶段以及城市无线环境的不断改变，使得无线网络优化成为保障运营商网络质量的核心，运营商必将不断加大优化力度以保障其网络的竞争力，网络优化行业仍将保持高景气度；2、公司通过前期的规划布局已经初步构建了“设备+服务”的深度营销模式，公司有望通过共享原有的客户资源与渠道使得网优业务在全国取得陆续突破，成为公司利润的重要增长点；3、广电CMMB市场总体投资规模有望增长100%以上达到25亿元，而公司相关产品已经顺利入围CMMB发射机招标，公司拥有齐全的CMMB产品线，包括大、小功率发射机以及补点器，将全面享受CMMB市场的景气。

　　总体来看，公司的网优服务业务以及CMMB业务2011年占主营业务的比重仍然偏小，而未来的发展潜力较大，2012年将成为公司的营收与利润的重要驱动力。

　　第四，盈利预测与估值

　　在国内网优行业维持景气的大背景下，参考公司的技术与客户资源优势，我们预计公司业绩将实现快速增长。我们预计公司2012年、2013年和2014年的全面摊薄EPS分别为0.59元、0.73元和0.92元，并给予公司“推荐”评级。