《投资者报》研究员 尚志科

自营业务大面积亏损，成为上市券商2011年业绩不佳的主要原因之一。在已经公布2011年年报的5家券商中，只有海通证券自营收入同比去年有较大幅度的增收，但同期自营支出却大幅增加。

年报显示，海通证券自营业务全年营业收入为9.96亿元，相比去年的7.95亿元增加了2亿元，增幅为34%。然而，自营业务营业成本却同比大幅增加了995%，达到5.07亿元。去年实现自营利润总额4.89亿元，相比上一年的6.98亿元下降约2亿元，这也导致海通在自营业务上营业利润率只有49%，比上年同期减少近45%。

一位不愿具名的券商分析师对《投资者报》表示：“海通证券2011年自营成本大幅上升，可能更多是调仓较多所致。”

公司对自营支出较大的项目，只是归为“其他支出”，并未作出详细说明。在5.07亿元的自营支出中，业务及管理费为0.32亿元，剩余的4.75亿元均为“其他支出”，这主要是自营业务投资亏损计提的资产减值。而去年同期自营支出仅0.46亿元。

自营普降海通略增

2011年，沪深300指数大幅下跌26%，极大地冲击了券商的自营业务收入。

东北证券和西南证券年报显示，两家公司均因为风格激进，自营亏损较大。其中，投资风格一贯较为激进的东北证券，2011年累计亏损1.91亿元，其中四季度亏损0.57亿元。尽管股票资产占比下降，但去年末占比仍高达34.5%。

而3月22日公布年报的光大证券，自营仍有较多浮亏待消化。2011年，光大证券自营业务累计收入3.5亿元，公司期末自营规模127.16亿元，较三季度末减少18%，其中股票投资规模48.12亿元，期末仍有20.3亿元的浮亏。

国元证券成为实现小幅盈利的公司。公司2011年年报显示，自营投资业务营业利润率比上年减少40.45%，公司全年实现自营业务收入0.58亿元，同比减少77.69%，实现自营业务利润0.31亿元，同比减少87.43%。而二级市场波动较大、国元证券（香港）公司自营亏损，是其自营收入下滑的主要原因。

而海通证券在自营业务上的表现可圈可点。2011年，公司取得自营收益14.16亿元，较去年同期增加3.83亿元，由于去年A股市场的大幅调整，公司在交易性金融资产的投资上损失4.87亿元，增长主要来自股息、利息收入及衍生品投资收益。

截至目前，海通证券现身深发展A、上海梅林、福田汽车和中天科技的前十大流通股东，持股总市值15.6亿元。

套期保值规避下跌

推动海通证券投资收益同比显著增长的重要原因，是衍生品投资收益。

2011年末，公司交易性金融资产规模为205亿元，可供出售类金融资产规模为72亿元，投资资产合计规模277亿元。股票投资风险显现，考虑到可供出售减值损失，实际亏损1.7亿元。

同花顺iFinD数据显示，2011年海通证券参与网下配售新股首发6次，增发3次，累计获配投入资金16亿元。参与了云南铜业、华仪电气和永泰能源3只股票的增发，目前合计有1亿元的浮亏。

东方证券分析师王鸣飞认为：“部分创新业务已对公司某些业务部门产生明显甚至关键影响。海通证券股指期货套期保值收入达到9.4亿元，占自营业务收入50%以上。”

海通证券在年报中也表示，“丰富自营资产的类别，权益类资产规模比重的不断降低在一定程度上降低了市场剧烈波动给业绩带来的冲击，是公司自营业务稳健政策的表现。”通过实施多元化投资策略，对权益类证券仓位进行适当的控制，并且利用股指期货进行了套期保值，有效地控制了市场风险。

在投资收益中，海通证券配置衍生工具取得的投资收益为9.41亿元，是前一年的40倍。运用股指期货进行套期保值，使公司在2011年市场下跌的情况下，一定程度规避了市场下跌带来的权益型资产价格的下跌。

“公司权益类证券投资有选择的参与定向增发和新股申购，尽最大可能规避系统性下跌风险；固定收益类投资采取积极有效的投资策略，准确把握债券市场机遇，衍生品投资加强套保、套利等策略研究，均实现较好收益。”海通证券表示。

自营成本大增10倍

长江证券分析师刘俊认为，在二级市场波动和行业新政暖风的持续影响下，自营及新业务弹性，取代经纪业务弹性成为选股的重要指标。

刘俊测算发现，上市券商经纪业务对净利润的贡献率，已由2009年的56.86%降至2011年上半年的23.63%。

他认为，近年来二级市场波动虽然较大，但自营对净利润的贡献率阶段性上升较快，部分券商净利润中自营的贡献超过50%，成为影响券商业绩的重要因素。

而伴随海通证券在自营上没有受市场较大波及的是，2011年自营业务营业成本高达5.7亿元，比上年同期增长近10倍。

不过，较高的自营成本或许会继续。王鸣飞分析，海通证券2011年业务及管理费用下降6.3%，成本收入比降至45.5%。“在行业成本收入比普遍高于60%的情况下，公司费用控制力度超出我们预期。在公司大力发展创新业务的背景下，公司继续压缩费用的空间可能十分有限。”

资料显示，2010年5月，海通证券自营参与股指期货业务获董事会通过，参与股指期货交易业务（含套期保值及其他交易目的的股指期货业务）和权益类证券交易业务的总金额不超过公司净资本的60%。

据国泰君安报告统计，最近两年，海通证券自营规模逐季提高，2011年末总规模273.7亿元，占净资产61%，交易性金融资产占比74%。

海通证券表示：“自营业务方面，能否充分利用股指期货、国债期货等新交易品种的不断引入带来市场机会，创新交易手段，实现自营业务模式的转变，成为拉开券商自营投资回报差距的重要因素。”■