被认为是‘输变电行业领军企业’的天威保变（600550）公布了2011年公司经营情况，与前几年市场的热捧相比，2011年天威保变的营业收入和净利润同比分别下降29.93％和94.32％，这样的业绩与当时投资者的期许相差甚远。

上周，天威保变公布2011年年报，全年公司营业收入53.46亿元，净利润3516万元，同比分别下降29.93％和94.32％。输变电业务营业收入31.19亿元，同比下降39.79％；新能源企业投资收益-1.21亿元，同比下降156％；公司持有的交易性金融资产公允价值大幅下降，公允价值变动影响-1.78亿元。

而在上周四，天威保变还宣布了与AEPL公司在印度建立合资公司的事宜，新公司主要在印度从事变压器、电抗器的生产和销售业务，双方共计投资2.81亿元人民币，分别持有51％和49％的股权。

但过去一周，天威保变的投资者并没有理会公司的海外拓展，股价连续5天下跌，累计跌幅9.24％，最终收于每股11.40元；而股价从2010年年底每股30元的高位逐步下跌开始，累计跌幅已经超过6成。

湘财证券的研究报告就天威保变业绩下滑和股价下跌分析称，一方面是公司所处的变压器和新能源行业不景气，过去一年一些产品毛利率大幅下滑，同时参股公司投资收益下降，特别是2011年下半年以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大；另一方面是公司所持巨力索具（002342）等上市公司股价变动，导致公司公允价值变动收益同比大幅减少。

新能源亏损1.21亿元

输变电业务作为天威保变主营业务之一，2011年的营业收入为31.19亿元，比2010年减少20.61亿元，但营业成本也明显下降，最终营业利润同比增长0.84％。

从公布的数据分析来看，作为公司输变电产业主导产品的变压器，2011 年公司当年完成产量8062.1万千伏安（kVA），较上年下降388.5 万kVA。因受国际经济形势及日本福岛核电事故的影响，部分海外客户和核电用户推迟产品交货期，导致公司2011年变压器销量较上年下降2840 万kVA，其余变压器销售订单结转到2012 年及以后生产年度。

有分析人士认为，天威保变输变电产品的销售数量和销售金额在2011年降幅明显，造成该业务的净利润大幅减少，但是由于营业利润率保持稳定，所以最终避免净利润减少幅度进一步扩大。2012年输变电业务能否有所改观，还要看销售量能否改观；若市场竞争依旧激烈、供大于求局面延续，那么不仅销售量问题不能改变，未来销售利润率也会同步下降，最终输变电方面的销售营业额和利润都有可能进一步被压缩。

新金融记者对比2010年年报和2011年年报发现，2011年天威保变控股的从事输变电业务的子公司全部盈利，但盈利水平普遍出现下降。天威保变（合肥）变压器有限公司的净利润从6175万元减少至5813万元；保定惠斯普高压电气有限公司的净利润从1184万元减少至303万元。

与输变电业务受困销量下降、利润减少相比，天威保变的另一主营业务新能源产品则是全面亏损，总体投资亏损1.21亿元。公司下属的保定天威薄膜光伏、四川新光硅业、乐山乐电天威硅业分别亏损6120万元、1134万元、759万元。

大同证券分析师蔡文彬向新金融记者表示，由于过去几年国内光伏多晶硅产业严重依赖出口，而从去年开始，欧美主要消费国对太阳能产品的需求减少，但国内多晶硅产量持续增加，最终导致价格快速下跌，行业内出现了全面亏损。

新金融记者了解，2011年中期，国际多晶硅的价格还处于70美元/公斤以上，第四季度暴跌至每公斤30美元左右，而且这种跌势在2012年并没有放缓。

随着价格下跌，国内多晶硅企业掀起了停产潮，天威保变旗下四川硅业、新光硅业和乐天乐电硅业从2011年年末开始全面停产。新金融记者致电天威保变董秘办，希望了解上述三家公司的生产情况，但电话始终无人接听。

蔡文彬表示，据他了解，乐天乐电硅业目前依然处于为期两年的技术改造中，在技术改造结束前还难以复产，也就难以给上市公司带来收益。而行业内整体停产的原因主要还是市场价格低于成本，生产企业入不敷出。

政府补贴2.11亿元

与主营业务的节节败退相比，天威保变的营业外收入成为避免净利润出现赤字的救命稻草。

从年报上看，公司2011年的非经常性损益为1.11亿元，其中政府补贴金额为2.11亿元。天威保变给出的解释是，该笔资金主要是投产扶持资金和风机科研项目补助。

一位不愿具名的分析人士认为，政府的补贴资金成为天威保变2011年盈利的重要原因，因为公司的营业利润为-7836万元，2.11亿元的补贴不仅弥补了营业利润的亏损，还抵消了其他方面的亏损。值得注意的是，政府的补贴资金在2010年时是1.11亿元，但2011年这笔资金增加将近1亿元。

与得到政府补贴资金相比，天威保变出售其他资产非但没有给公司带来盈利，还出现了亏损。2011年公司将持有的*ST宝硕（600155）的股权全部售罄，还出售了700万股巨力索具股票，两项金融资产换回的是7941万元的投资损失。

此外，天威保变还将持有的北京华素制药股份有限公司25.88％的股权进行出售，回收资金1.23亿元，但与当时的投入相比依旧亏损210万元。

在天威保变频繁出售各种资产的背后，投资者可以看到的是公司对于现金流的渴望。从年报上看，截至2011年年底，公司存货和应收账款分别为20.1亿元和30.1亿元；与2010年年底相比，这两个数字分别增加了8300万元和2.86亿元。对于一家营业收入53.5亿元、总资产172.4亿元的公司而言，存货和应收账款已经成为公司的严重负担。

前述分析人士认为，天威保变的存货水平和应收账款数量居高不下也从另外一个方面说明了公司两项主营业务的举步维艰，一方面是公司的产品销售速度放缓，另外一方面是资金回收速度降低。长期来看，若存货水平不能有效降低，公司还要面临着资产减值的风险。

正如该分析人士所言，从年报中看，2011年天威保变的资产减值已经达到8815万元，比2010年增加了55.07％。公司方面的解释是，主要由于光伏产业受到海外市场影响，价格出现了下降，计提了存货跌价准备。

公司主营业务发展受阻，2011年下半年股价也从18.80元/股跌至10.25元/股，在此情况下，新金融记者发现天威保变的前10大股东中已经难觅偏股型基金的身影，只剩下华夏基金和嘉实基金旗下的沪深300指数型基金。除此以外，还有国泰君安证券、银河证券和海通证券（600837）进行融资融券交易的信用交易担保证券账户。