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导读：
三网融合投资盛宴将开启
三网融合刺激传统产业升级
三网融合或迎来炒作机会(附股)
【相关股】
广电网络(600831)：运营成本下降毛利率大幅提升
歌华有线(600037)：转型带来成长高清业务盈利即将兑现
同洲电子(002052)：收缩战线改善现金流
中视传媒(600088)：转型成效初见业绩拐点将至
百视通(600637)：资产重组正式获批带来三大看点
中兴通讯(000063)：2012份额和毛利率双升
三网融合投资盛宴将开启
三网融合是新兴产业中新一代信息技术门类的重点板块。政府工作报告明确提出，将推动三网融合取得实质性进展，这预示着三网融合进程有望加速。
全国政协委员、工信部电信研究院院长曹淑敏在接受中国证券报记者专访时表示，工信部今年将主导一系列工作推动三网融合启动实质进程。其中包括：国家级广电网络公司将于上半年内挂牌；工信部将出台新修订的电信业务分类目录，并依据目录对广电及电信运营商将分别发放双向接入牌照等。
市场分析认为，三网融合目前遇到的最大阻碍是双向接入方案不明确，以及广电和电信运营商对融合后各自原有用户群流失的担心等，上述政策动态有望切中要害，化解一系列障碍。这预示着此前业界普遍预期的十二五期间近7000亿元的三网融合市场大蛋糕将浮出水面。
双向准入有望融冰
2010年5月，国务院常务会议通过《推进三网融合总体方案》，该方案指出推进广电和电信业务双向阶段性进入是三网融合试点阶段的重点。但我国三网融合试点一年多来，虽然通过战略合作、成立合资公司等模式创新，但在相互进入方面没有取得实质性突破。全国政协常委、工信部原部长李毅中对中国证券报记者表示，双向进入不单是技术问题，也涉及到体制问题，需要政策强有力推动。
曹淑敏告诉中国证券报记者，从三网融合第一阶段试点开始，工信部将推动试点地区广电和电信业务的双向接入，目前IPTV和基于有线电视的互联网接入用户近2000万户，用户及运营商反馈也未出现多少障碍。目前全面推进双向接入的时机已较成熟。
她指出，工信部目前正在修订此前曾发布的电信业务分类目录，对三网融合背景下的传统电信业务门类提出重新定义，未来将依据新目录对现有广电和电信运营商发放正式的双向接入牌照。新目录已报到工信部进入最后审议，很快就将发布，随后将发放牌照。曹淑敏表示。
国家级网络公司
有望上半年挂牌
曹淑敏表示，业界一直热议的国家级广电网络公司有望上半年挂牌。该公司将作为广电系统参与三网融合的主体，也将成为三网融合取得实质性进展的重要标志。
她介绍，这一被命名为中国广播电视网络公司成立后将在全国范围内进行广电网络资产整合。根据公司成立方案，先由各省级广电网络分别整合，再一起注入至国家网络公司。截至目前，国内各主要省市已完成资产整合，剩下一部分会在广电网络公司成立后逐步收尾。
对于该公司的股权架构，曹淑敏表示，该公司投资主体将多元化，既有地方政府参股，也将吸纳其他资本，公司成立后将对整合后的省级广电公司进行垂直管理。公司成立后将获得工信部双向接入牌照，在目前数字化基础上，对现有有线电视网络进行双向化的升级改造，全面建设IPTV和手机电视的集成播控平台。
一系列实质性进展预示着三网融合所形成的产业市场将加速启动。据中国信息化研究中心此前发布的数据预测，未来三年内，三网融合将启动的相关产业市场规模达6880亿元。其中，电信网和广电网的建设和升级改造，促进电信宽带、广电双向网络改造、机顶盒产业以及系统建设的有效投资将达2490亿元。未来3年信息服务收入与终端消费预计接近4390亿元。(.中.国.证.券.报. .郭.力.方)
三网融合刺激传统产业升级
日前，三网融合第二阶段试点地区(城市)名单公布，共计有42个地区(城市)入围。消息一经公布，立即引发业界关注。无疑，第二批试点城市的亮相将在一定程度上刺激传统产业升级，为其带来新的发展机遇。
三网融合是产业链发展的必然和需求
尽管我们是从IPTV的出现，以及有线电视宽带接入开始认识三网融合的，但今时今日，三网融合的内涵和战略意义已非同日而语。
站在国家层面的角度，三网融合已经提升至国家战略高度，不仅对我国的信息化发展具有重大影响，也对文化产业具有巨大作用，其对国家经济、社会发展都将具有深刻的影响和重要的意义。
站在产业链的角度，随着国外产业融合的持续深入，以及国内三网融合试点工作的不断推进，业内已达成共识，三网融合并非简单的电信网与广电网互相进入对方的业务领域，也不是单纯的终端商对产品终端的升级、换代。三网融合正加速相关产业链的深入融合，大量新技术、新应用、新业务的出现，正促使产业链各方积极转型，谋求三网融合背景下的新角色。
从目前来看，三网融合所带来的创新并不会简单地停留在现有的几种业务，随着三网融合的推进，其对产业链的整合、促进作用还将不断加大。当前，遭受冲击最大的莫过于广电、电信和互联网产业链，尤其是前两者。
从广电来看，随着宽带互联网以及移动互联网的兴起，网络对传统电视产业造成的冲击可谓有目共睹，越来越多的观众正离开电视投奔网络；从电信来看，虽然自身拥有宽带接入，但苦于种种因素限制，无法掌控内容，近年来电信运营商沦为纯管道商的呼声也道出了其最大的困境。
总之，三网融合是产业发展的必然和需求，各个环节惟有对自己的角色及早定位，方能在后续发展中占据一席之地。
培育有效需求才能找到三网融合落脚点
根据赛迪顾问的研究，2010年中国三网融合产业规模超过1200亿元，这一产值只计算了与三网融合相关的，或由三网融合带来的变化产生出来的产值，而目前，我国的三网融合产业还仅仅是处于推进阶段，可以想象其未来的市场潜力。既然市场空间如此巨大，但为何自2001年首次提出三网融合概念，中国的三网融合就在纠结中蹒跚前行？究其原因，除了利益博弈之外，关键在于我们还未真正培育出有效的市场需求。
首先，尽管目前市场上出现了多种跨领域的融合型产品，如互联网电视、IPTV机顶盒、双向数字电视机顶盒、互联网播放器等，也得到了部分消费者的认可，但还未形成规模效应。再加上此类融合型产品往往涉及多个领域，企业需要考量的因素更多、更复杂，这就导致企业无法快速拓展用户，也就难以寻找到成功的商业模式。
其次，用户只关心如何能以最实惠的价格得到更快的网速、更丰富的信息服务。但要么终端不完善、要么内容无法满足需求，要么价格无法接受等，用户无法真正享受到三网融合带来的便利，其需求自然也就大打折扣。以智能电视为例，有市场调查显示，高达97%的接受调查者都认为智能电视较传统电视增加的新功能中有自己所需要或感兴趣的。但目前智能电视为用户提供的功能性服务还远不如智能手机、电脑丰富，因此，消费者对智能电视的满意度还有待提高。
正如国家发改委经济体制改革研究所专家史炜所指出的，只有在产业层面、市场层面、消费者层面培育出有效需求，三网融合才能真正找到落地点。
网络建设、业务创新是重点
所谓三网融合，最通俗的理解就是，只需要通过一张网络，便能运营文字、话音、数据、图像、视频等多媒体综合业务，这也就充分说明，网络建设是三网融合的重点之一。
工业和信息化部部长苗圩去年12月26日透露，工信部将推动实施宽带中国战略，争取国家政策和资金支持，加快推进3G和光纤宽带网络发展，扩大覆盖范围。争取到2015年末，城市家庭带宽达到20兆以上，农村家庭达到4兆以上，东部发达地区的省会城市家庭达到100兆。
业内人士认为，宽带中国作为国家战略指日可待，在当前三网融合的整体规划仍未完善的背景下，如果将三网融合的宽带发展纳入到国家宽带计划中，无疑将是一个功在千秋的全国性工程。这既能节省投资、避免重复建设，又可率先带动产业链相关环节的发展，为市场提前预热。赛迪顾问预测，2011年，有线电视、电信网的升级改造将是必然举措，根据测算，未来几年，网络设备投资规模将在3000亿元左右。
三网融合最大的受益者是消费者，用户只需一根网线，便可享受上网、看电视、打电话、发短信等信息服务，但目前三网融合已经开展的业务模式还较为单一，未能充分体现融合的特点，由于电信增值业务种类繁多，而电视终端的增值类业务相对较少，导致用户更习惯于通过互联网来享受信息服务。因此，加快融合型业务的创新将是三网融合的另一大重点。(.通.信.信.息.报. .杨.剑)
三网融合或迎来炒作机会(附股)
工信部发布消息称，国务院办公厅日前印发了《关于三网融合第二阶段试点地区(城市)名单的通知》，包括天津、重庆在内的42个地区(城市)入围。对此，光大证券表示，三网融合第二批试点城市的亮相或给市场带来一定的炒作机会。
三网融合已经提升至国家战略的高度，其所涉及的广电业、电信业和互联网产业都是知识技术密集型产业，而且我国在这3个产业领域均已有良好的应用基础，产业体量巨大，是电子信息产业的重要组成部分。因此，推进三网融合符合我国经济结构转型的发展战略。
三网融合涉及的产业环节众多，总的来说，三网融合产业可分为设备提供商、软件与系统提供商、内容与应用服务提供商、终端产品提供商和网络运营商等环节。国家提出三网融合的目的有两个：一是提高公众的文化生活水平，二是发展产业，提升经济。战略性新兴产业中的新一代新兴技术怎么落脚，研发的新兴技术如何应用，三网融合就是一块合适的地方。从前端的网络设备、带宽升级、标准制定，到中间的软件系统平台、内容制作和分发，到现在新型的终端，都是新一代新兴技术所包含的内容。
我国三网融合产业目前还处于大力推进阶段，产业初具规模。根据赛迪顾问的研究结果，2010年中国三网融合产业规模超过1200亿元。而在计算这一产值时，只计算了和三网融合相关的，或者由三网融合所带来的变化产生出来的产值。具体来看，重点设备提供商是三网融合产业中规模最大的领域，所占比重达到50%左右；软件与系统提供商产业规模所占比重约在10%左右；内容与应用服务提供商所占比重约在15%左右；终端产品提供商所占比重接近25%。
赛迪顾问认为，三网融合产业已形成东部沿海三大区域集聚的产业分布格局。三网融合产业聚集区域分布在广电业、电信业和互联网产业集中的珠三角、长三角、环渤海等区域，2010年，这3个区域三网融合的产业规模分别为320亿元、280亿元、350亿元。重点城市主要有环渤海的北京、青岛和大连，长三角的上海、杭州、苏州和无锡，珠三角的深圳、广州，湖北武汉以及四川绵阳等。
投资者可关注受益的个股，包括百事通、广电网络、国脉科技、奥飞动漫、中视传媒等。(经济导报)
【相关股】
广电网络(600831)：运营成本下降 毛利率大幅提升
2011年前三季度，公司实现营业收入10.3亿元，同比增长16.84%；营业利润9,965.77万元，同比增长37.62%；归属母公司所有者净利润1.02亿元，同比增长42.67%；基本每股收益0.18元。
用户基数庞大，数字化整转存在较大提升空间。公司是陕西省有线网络运营商，也是全国唯一拥有全省有线电视资源的公司。有线用户基数大，但数字化整转率与网络双向化程度较低，增值业务开展缓慢。报告期内，公司加快数字电视整转步伐，同时探索农村数字电视整转道路，主营业务增长稳定，收入增长主要得益于用户规模的持续增长。
毛利率大幅提升，期间费用控制能力有所减弱。报告期内，公司综合毛利率41.69%，同比提升3.71个百分点，我们认为，毛利率持续提升主要得益于公司稳健的业务扩展思路，主要体现为运营成本增幅小于收入增幅；期间费用率28.19%，同比上升2.19个百分点。其中，销售费用率11.20%，同比上升3.53个百分点，提升的主要原因系网络代维费成本增长；管理费用率13.21%，同比下降1.25个百分点，主要得益于管理费用控制得当。
新业务推广资金压力较大，再融资需求显现。公司于去年10月开始推广高清互动业务，目前，该项业务进展缓慢，但迫在眉睫。公司下半年计划重点打造该业务，大力推进平台建设、网络建设及改造、用户终端升级等工作，面临较大的资金压力。考虑到目前公司的资本负债结构，我们认为，未来公司通过增发再融资缓解资金压力将是大概率事件。
成立新媒体技术有限公司，布局高清互动业务。报告期内，公司与西安海数多媒体技术有限公司共同投资成立陕西广电网络新媒体技术有限公司，其中公司出资255万元，占51%股权；西安海数出资245万元，占49%股权。新成立的新媒体技术有限公司具体业务内容尚不明朗，但是我们认为该子公司与布局高清互动业务相关的可能性较大。公司对三网融合竞争较为重视，为打造广电网络核心竞争力，全面布局高清互动业务将成下阶段重点。新成立公司可能作为实施市场竞争的平台，为基础网络建设及扩容、网络双向化改造等工作提供支持。由于详细信息尚未披露，我们将会持续关注该公司的最新经营状态。盈利预测和投资评级：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.30元、0.38元、0.43元，按10月25日股票价格测算，对应动态市盈率分别为36倍、28倍、24倍，考虑到公司的户均价值提升空间较大，且对三网融合整体战略意义较大，具有整合题材，维持公司增持的投资评级。
风险提示：1)IPTV及网络视频等的竞争风险；2)资产整合存在不确定性；3)资本开支过大的风险。（天相投资 邹高）
歌华有线(600037)：转型带来成长 高清业务盈利即将兑现
多业务综合信息服务商公司是以传统视频传输为主业，以信息业务、增值业务为新亮点的多业务综合信息服务商。随着公司数字化、双向化等基础网络设施及硬件改造，一方面提高公司传统业务竞争能力，另一方面为公司高清交互增值业务开展保驾护航。受益于北京信息化建设，公司的信息业务快速增长成为公司重点发展业务；
有线网络市场化伊始，公司竞争优势明显有线视频传输业务步入市场化，公司利用多重优势积极实现转型。截至2011年上半年我国有线电视数字化为54%左右，公司有线电视数字化为65%，全国有线数字电视双向化为公司双向化程度为60%，公司双向化程度超过83%；2010年全国高清交互用户共为310万户公司高清交互用户占比达到42%，2011年是公司高清交互电视用户爆发期，全年用户将实现翻番，高清交互用户继续保持全国第一。
公司盈利增长点视频高清化成为有线网络的趋势与优势，公司定位高清视频服务商，将拥有260万户规模高清视频用户，高清互动增值付费业务启动公司高清业务盈利兑现，未来增长可期；信息业务是公司向多业务综合服务商转型阶段的另一主力发展方向，基于基础设施改善、业务模式转变、政策准入及地域优势，未来公司信息业务收入有望稳步提高；
盈利预测与投资建议：我们预计未来三年公司EPS分别为0.28元、0.37元、0.43元，对应的PE分别为32倍、22倍、18倍，给予公司增持评级。
风险提示
北京市IPTV用户数发展超预期，公司的宽带用户推广低于预期。（浙商证券 刘迟到）
同洲电子(002052)：收缩战线 改善现金流
请务必阅读正文之后的免责条款部分持续的研发投入拖累公司业绩。公司过去几年的巨额研发投入严重拖累公司业绩，然而这些研发投入在现有的市场环境下难以快速实现盈利。从根本上来说，造成公司盈利窘境的根本原因，还是研发费用的投入产出问题。此次公司出售部分技术资产，也是为了更为专注主营业务。
出售业务改善现金流。资金短缺仍然是有线电视网络运营商的主要矛盾，这也使得上游供应商的应收账款压力较大。公司今年为了保住现金流，拒绝了一部分低毛利、回款困难的项目，也使得账面利润受损。
此次出售业务也部分的改善了公司现金流状况。
公司仍是国内最强的机顶盒厂商。从今年的机顶盒业务发展来看，公司仍然保持了较好的市场份额，同时海外市场发展也符合预期。公司通过平台覆盖，在未来双向高清机顶盒的市场中必将占据较好的市场份额。
明年业绩有望大幅改善。公司在削减部分费用的同时，主营的硬件业务也在稳步增长。另一方面，明年中国有望展开较大规模的直播星机顶盒集采。综合考虑，明年业绩有望大幅改善，我们初步预计在0.60元左右。
数字电视一体机期待模式创新。数字一体机成为了公司未来的最大看点。自10月份的产品发布之后，公司一体机还处于市场概念普及阶段，销售进度不尽如人意。我们认为：公司有可能会采取更为开放的态度，吸引产业链各方合作来推进一体机的发展。更开放的态度将有利于生态圈的和谐发展，有利于公司价值的提升。（国泰君安 孙建平 杨昊）
中视传媒(600088)：转型成效初见 业绩拐点将至
一、事件概述
近期，我们对公司进行了现场调研，就公司长期发展战略、影视剧、广告与旅游三大业务的发展情况与公司领导进行了交流。我们认为，今年以来公司业务转型初见成效，影视剧业务有望成为2012年利润增长主要来源之一。
二、分析与判断
公司转型初见成效，影视剧业务突破筑就业绩向上拐点
近期再推两部新剧，销售前景较为乐观
启程计划签约五位知名导演，明年电视剧有望再出1~2部精品
明年公司面临广告代理资源减少风险，会采取多样化手段应对挑战
无锡影视基地门票提价25%~30%，旅游业务有望实现较快增长
三、盈利预测与投资建议
预计2011~2013年公司EPS分别为0.28元、0.40元与0.52元，对应当前股价PE为54X、37X与29X，首次给予谨慎推荐评级。考虑影视板块平均估值，以及公司处于转型突破期，且作为央视旗下唯一一家上市公司，存在较强资产注入预期，可给予45倍PE，对应2012年盈利水平，目标价看高至18元。
四、风险提示：1、宏观经济下滑；2、行业竞争程度加剧；3、板块估值回调。（民生证券 李锋）
百视通(600637)：资产重组正式获批带来三大看点
研究结论
1)预计2011年用户增长符合预期。在前次报告中，我们预测百视通2011年均结算用户为654万。根据此次公告披露财务数据，我们估计百视通前四个月实现结算用户214万，预计全年实现600万以上规模概率较大。考虑到下半年电信运营商不断加大宽带扩容和IPTV推广力度，公司用户增长存在超预期可能。
2)版权采购协议利好公司长远发展。东方传媒一直是公司重要的版权内容来源。根据此次披露的采购协议，百视通未来每年度向东方传媒及其下属公司支付的视听节目内容、数字电视频道节目内容的版权采购费用，合计不超过当年度百视通全部版权采购成本的25%，且不超过当年度百视通营运成本(营运成本=营业成本+管理费用+销售费用)的10%。我们认为这一协定保护了公司利益。从长远看，设置采购比例上线有助于公司节约不菲版权成本。
3)未来存在资产注入和兼并扩张可能。根据公告披露，本次重组完成后，广电信息将成为上海广播电视台、东方传媒从事IPTV、手机电视、互联网视频等新媒体技术服务和市场营销业务的唯一平台。在条件满足时，广电信息将和上海广播电视台、东方传媒下属适合市场化经营的相关业务进行整合。公司也在积极推进收购兼并和对外扩张合作，从而完善产品布局、延长产业链以及降低运营成本。
我们预计公司将于完成全部资产交割后公布2011年报。我们看好公司广阔发展前景以及平台发展模式蕴藏的巨大潜力，预计11-13年EPS为0.35元，0.56元，0.74元，维持公司买入评级。（东方证券 周军）
中兴通讯(000063)：2012份额和毛利率双升
研究结论：
预计通信行业明年资本开支发生结构性变化，TD和W网增长，C网持平、移动G网下降。我们估计明年通信行业资本开支温和增长，分结构来看，预计明年中移动的资本开支将更多向TD倾斜，预计G网资本开支下滑20%，相应资本开支投向TD网络，使得TD资本开支同比增长30%。中电信C网的资本开支基本持平。联通在W网的资本开支将有较大的增长。
资本开支的结构性变化，有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。从市场份额来看，中兴在移动G网的份额相对较低(10%不到)，在移动TD网、电信和联通的份额相对较高(分不同制式，在15%-30%左右)，资本开支的结构性变化有望使得中兴攫取更大的市场份额。从毛利率角度说，根据我们测算，中兴TD业务的毛利率较高，在40%以上，高于37-38%左右的国内系统设备平均毛利率。资本开支的结构性变化，有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。
从2G到3G到4G，随着运营商网路演进的进程，中兴将获取更大的市场份额。中移动G网向TD网投资的转移，中兴获得了更大的市场份额，说明运营商网络向3G演进对中兴的战略性机遇。进一步说，随着运营商网络向4G的演进，中兴将面临更大的市场机遇，中兴在LTE上的技术积累深厚，占TDLTE基本专利的7%，LTE商用网及实验网的市场份额21%，有望充分享受到4G投资带来的新一轮行业景气周期，LTE建设是中兴面临的长期发展机遇。
对明年业绩更有信心，公司股价安全边际充分。考虑到中兴明年国内系统设备的份额和毛利率双双提升，以及国际市场开始逐步进入收获期，我们对公司明年的业绩更有信！在悲观的情景假设下(表2)，中兴明年的业绩也有1.13元，对应目前PE仅为15倍左右。考虑到四季度国内业务收入的确认，以及LTE建设的长期机遇，我们认为中兴目前股价是非常好的买点。公司股价催化剂包括：全球4G订单的突破、十二五通信产业规划的出台等等。
调升公司明年TD设备的增速至20%，调升公司W网设备的收入增速至30%，从而调升2012年的EPS至1.30元(原预测为1.26元)，相应调升2013年EPS至1.57元(原预测为1.56)，维持2011年1.00元的盈利预测。综上，预测公司2011-2013年的EPS分别为1.00元，1.30元和1.57元。考虑到公司成长性和历史估值水平，给予公司11年30倍PE的估值水平，对应目标价30元，维持公司买入评级。
风险因素：大盘系统性风险，运营商资本开支低于预期。（东方证券 周军）
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