近期，我们对百视通公司进行了现场调研，与公司高管就公司的发展战略以经营情况进行了交流。我们认为，公司将受益于2012年IPTV用户的高增长，与CNTV成立合资公司对公司中长期发展构成利好，公司能够保持持续性增长。

　　二、分析与判断

　　2012年IPTV用户规模有望达到1600-1800万户

　　1、2011年公司IPTV用户数已达到1000万户，市场份额超过70%，用户主要集中在江苏、上海、广东等经济发达的地区。我们认为，受益于全国电信运营商宽带升级的推进以及宽带用户的快速增长，公司2012年IPTV业务将实现高增长，2012年公司IPTV用户规模有望达到1600~1800万户，用户增速或超60%。

　　2、目前公司增值业务收入占比仅为10%，但增长较快。以上海地区为例，上海IPTV用户130万。公司2011年推出的“少儿迪斯尼专区”增值业务目前的注册用户已达100多万，且每天新增2000多新用户。

　　3、我们认为，公司在用户规模快速拓展的同时，未来将在PPV、TV游戏、电视社区等增值业务上发力，2012年增值业务收入占比有望达到30%。

　　与CNTV成立合资公司后，公司IPTV业务范围有望扩展到全国试点，发挥市场开拓优势

　　1、合作后公司将与CNTV实现频道和节目资源上的共享，分享央视丰富的内容资源价值。此外，公司的IPTV用户范围将由此前的4个城市（上海、哈尔滨、大连和厦门）扩展到54个全国三网融合试点城市/地区，包括4个直辖市和26个省会、首府城市以及部分二三线城市，这为IPTV用户拓展提供了更多可能性。

　　2、公司与CNTV成立合资公司后，与电信运营商的合作模式有望得到延续。主要理由是电信运营商与公司合作开发IPTV业务，能增强用户使用黏性，降低宽带用户离网率。

　　3、公司与CNTV成立合资公司后，公司将继续开拓省级地区IPTV业务。目前公司已与一些省份的本地广电部门达成合作协议，将继续采取“公司+广电+电信”三方参与的合作模式进行业务拓展。

　　4、我们认为，合资公司成立后，IPTV业务收入将采取两种方式：（1）公司存量用户业务收入仍由公司单独收取，（2）新增用户业务收入按照一定分成比例收取。我们判断，公司可获得45~50%的分成收入。

　　公司战略部署手机电视、互联网电视等新媒体业务，有望成为新的业绩增长点

　　1、公司计划开展的新媒体业务包括互联网电视、网络视频、移动互联网、手机视频等领域，其中互联网电视是公司重点布局的业务。

　　2、截止到2011年底，公司的互联网电视用户达到500~600万，市场份额约50%。公司2011年制定了“百万清”计划，2012年将在上海推出100万台高清互联网电视机顶盒，未来3年在全国推广到1000万台。

　　内容总库容超50万小时，“核高基”项目提升公司核心应用技术能力

　　1、公司自2006年开始启动“海量视频”战略，目前拥有近50万小时的影视版权储备，其中高清节目达到10%，总量超5万小时，IPTV播控平台可提供超10路高清频道。

　　公司购买版权的方式包括：（1）自建渠道，（2）通过引进TVB等合作方搭建集成渠道，（3）与CP/SP合作分成。我们认为，公司“全版权”采购方式将增强其议价能力。