2012年是中国经济增速寻底之年，股指整体呈现出振荡下跌的走势。展望2013年，各家期货机构从市场的基本面、估值、流动性、政策取向等诸多因素进行了分析和判断，海通期货、华泰长城期货、宝城期货、中信建投期货、中融汇信期货等多家机构认为，2013年国内经济增速小幅企稳回升利于股指表现，股指阶段性的反弹行情值得期待，但在国内经济短周期复苏和中周期转型交织的背景下，上市公司业绩增长、市场流动性和融资减持节奏仍是影响股指走势的关键因素。

　　经济温和复苏

　　2013年国内经济将呈现出温和复苏状态是多家机构较为一致的观点。华泰长城期货观点较为乐观，认为“经济温和复苏，通胀风险有限”的主基调将对市场构成明显支撑，其预计2013年国内GDP增长率在8.1%上下波动，四个季度同比增长率的波动幅度将较2012年明显收窄。这主要是基于以下几点原因：第一，去库存进入尾声，未来一段时间还会伴随着一定的补库存动力；第二，从“三驾马车”的情况来看，消费稳中略升，政策外力和内生性动能共振有望支撑投资增速维持稳定，而出口至少不会出现明显恶化，稳中趋好应该可期；第三，2012年经济增长增长逐季走低，在低基数的基础上，在内外风险可控的情况下，2013年经济表现不会太差。虽然短周期来看，宏观经济确定性好转，但中周期来看，人口红利消褪、经济结构转型、全球经济再平衡等均使得国内经济增速呈现中周期拐点态势。

　　海通期货认为，2103年国内经济增速将略好于2012年，其预计2013年GDP增长率为7.8%。其具体观点是，2013年一二季度或有反复，但是下半年的经济增速有望好于上半年。虽然10%以上的GDP增速以后很难看到，但是经济结构的转变将使中国经济焕发新生，反之，如果调结构遭遇经济不可承受之衰退。

　　近期的一系列的经济数据使得市场对于经济触底预期更加强烈，但中信建投期货观点略显悲观，其预计2013年GDP增长率在7%—7.5%之间。中信建投期货认为，受制于房地产政策调控、制造业产能利用率偏低以及出口、消费难以有明显起色等原因， 2013年国内面临的经济形势依旧复杂，在经济结构调整的大背景下，经济增长将不再单纯追求量的增长，而更加注重质的增长。因此，即使这次经济真的触底，明显经济大幅回升的可能性仍然较低，经济增长重心将逐步下移。

　　货币宽松空间有限

　　2012年央行实施了两次降准、两次降息，7月份之后央行主要通过实施逆回购来调节市场流动性。多家机构均认为，2013年货币总量增速将大致保持平衡，货币政策宽松加码空间不大。

　　五矿期货认为，国内经济已不存在大幅下滑的风险，同时整体政策倾向于结构性的调整以及有限度的刺激，货币增速目标将于2012年一致。其进一步认为，2013年央行很有可能降一次息甚至不降息。通胀水平虽然整体处于低位，但经济已处于复苏的过程中，大幅降息有可能导致过热的投资，不利于经济的可持续发展。同时房地产调控也有可能因此而前功尽弃。另一方面，此前央行二次降息的有效性并未完全体现，通过降息来刺激实体投资需求的效率明显降低。同时也将允许存款利率上浮，从而使利率市朝更进一步。

　　不排除2013年央行会实施1次降息和1—2次降准，但这种政策举措“求稳”的特征将更为明显。华泰长城期货认为，整体来看，流动性趋势性向上的空间是有限的，这决定了其对市场的推升力度也有限。此外，从大类资产配置角度来看，对股市流动性而言，较为关键的扰动因素在于国内“影子银行”的发展和政策动向，如果未来政策大力整治“影子银行”，将在一定程度上降低市场的无风险利率中枢水平，利于股市的走好，而如果影子银行继续呈现快速扩张态势，其实际上的市朝利率将继续支撑当前的无风险利率中枢。

　　市场供求压力大

　　目前IPO扩容、再融资和减持仍是压在A股头上的“三座大山”。华泰长城期货统计数据显示，当前有逾850家公司进行了IPO审核申报，有近100家公司已经通过发审委IPO审核，计划募资总额逾600亿元，有近320家上市公司有再融资计划，融资规模初步估算有近5500亿元，两者合计规模逾6000亿元，考虑到进入预披露阶段的公司中还有部分要进入IPO大军，2013年融资压力依然是市场运行挥之不去的阴云。在经历了连续四年的持续大扩容之后，目前沪深两市的流通市值和总市值达到了24.46万亿和16.47万亿，而2007年的市值最高点分别为41.65万亿和8.34万亿，较2007年的高点时分别下降-41.3%和上升97.5%。此外，二级市场的减持也消耗场内资金，2013年解禁规模达到2.06万亿，减去农业银行解禁规模后，仍然达到1.37万亿，解禁规模依然较大，对市场的压力不容小觑。

　　金石期货认为，中国经济正在转型时期，IPO审批和限售股解禁压力较大，市场信心低迷，国内股市仍有下跌的空间。

　　流通盘的大幅增加、限售股的减持行为均对市场估值造成压力，海通期货认为，股指期货这一衍生品使得做空也可以获利，因此在全流通环境和机构盈利机制或有改变的情况下，A股估值很难有大幅提高，但一定幅度的修复或可期待。

　　上市公司业绩增速制约反弹空间

　　在宏观经济温和复苏的背景下，上市公司业绩增速和盈利能力是否能对股指上涨构成支撑？各家机构的态度并不乐观。华泰长城期货认为，GDP和CPI同比回升将推动上市公司收入增速出现反弹，而工业增速和(PPI-PPIRM)的同步上升则推动盈利增速反弹。但从中周期的视角来看，去产能影响销售净利率和资产周转率，去杠杆影响权益乘数，去产能、去杠杆和利率系统性下降空间有限等因素共同限制了上市公司盈利和ROE的回升空间，这也决定了基于此的市场反弹空间是有限的。

　　ROE是微观层面经济实体经营情况的体现，广发期货认为，由于近期人工成本增长较快，毛利率与CPI-PPIRM的走势出现了背离，未来一年随着CPI的回升，CPI-PPIRM可能出现一定收敛，而人工成本随着GDP预期的增长一会保持增速，因此未来一年企业ROE的情况并不会特别乐观。

　　对于企业盈利底部的时间判断，海通期货给出的逻辑是，美国经济企稳将伴随CRB指数企稳，而CRB指数和中国PPI密切相关，大宗商品价格企稳回升将通过输入效应带来中国PPI的企稳回升，从历史规律来看，PPI底部基本上就是企业盈利底部。

　　数据显示，截至12月21日，A股动态市盈率是13.01，市净率1.67，沪深300市盈率10.63倍，市净率1.53，均处于历史底部位置。充沛的流动性和不断改善的企业盈利水平是支撑股指大幅上涨的两个基矗但从目前的经济架构来看，这两个条件无法支持股指中期大幅上扬。不少机构认为，目前大盘股的估值已经进入合理区间，下行通道基本被锁定，大盘蓝筹的吸引力正在积聚。

　　宝城期货对沪深300指数中所占比重较大的银行、地产、非银金融、采掘有色等板块进行了详细的分析，认为指数现阶段正处于一个具有很高安全边际的位置，在盈利可持续增长和低估值支撑下，2013年上半年将有望迎来较大的上涨空间。

　　对此，广发期货则认为，由于ROE与估值存在一定的相关性，而市场总利润增长速度与ROE在理论上也存在着正向变化的关系，在技术条件不变的情况下，ROE的下降很大程度上会带来利润增速的继续下滑，估值相应出现上涨，而如果假设目前估值是合理的，那么指数回落将是大概率事件。

　　市场展望

　　海通期货、华泰长城期货、宝城期货、中信建投期货、中融汇信期货等机构均看好2013年一季度的阶段性反弹行情。从对全年走势的预测看，各机构观点不一，华泰长城期货认为，2013年或再现M型走势，呈现出“一季度上涨、二季度下跌、三季度有所回升、四季度调整”的运行节奏。而海通期货认为，2013年一季度季节性反弹的概率较大，三四季度经济若如预期持续向好，则指数有望振荡上行。中信建投期货认为，沪深300指数反弹目标大概在3100点左右，之后市场可能会再度回落，投资者可相机把握2013年的股指期货波段性交易机会。

　　广发期货和东证期货的态度最为悲观。广发期货认为由于资金的风险偏好在2012年已经大幅降低，在经济出现明显的企稳甚至反弹的表征现象之前，已经分流至固定收益类产品的资金不会轻易回归股市，纵然当前沪深300市盈率已经是有史以来新低，仍不看好2013年的A股市常东证期货认为，2013年股指仍然处在一个弱市之中，难有明显起色，漫漫熊途之中将会屡创新低，但是由于经济见底企稳等多方面影响，投资者信心将较2012年有很大改善，小规模的反弹可能会有3—4次，下半年则极有可能出现一波上涨，整个年度可能是浅V型的走势。