在资管新政的影响下，券商资管规模翻倍增长，随之而来的，一些问题也逐渐暴露出来。纯通道性质的银证合作业务已经引起监管层的重视，银证合作亟需转变模式。在资管产品方面，券商开始从传统投资转向对冲等另类投资，市场上也掀起了一股量化产品发行热潮。

　　银证合作新模式呈现

　　在今年券商资管业务政策松绑的影响下，券商普遍通过发行定向资管的形式，与银行在资金池业务和票据业务上形成合作并收取低廉的通道费，在此基础上券商受托资产管理规模实现了跃增。今年上半年行业受托资产规模同比增长93%，相比2011年末增长幅度也高达70%，而在今年三季度受托资产规模更是达到了9296亿元，比2011年末骤增了2.3倍。到年末，受托资产规模已经是2011年年末的近3倍。

　　但是受托资管规模的迅速扩张并未带来同比例的收入增长，平安证券统计数据显示，今年上半年全行业资产管理业务净收入同比仅增长16%，三季度资管收入仅相当于2011年的80%，可见单纯依靠通道功能扩张规模一方面加剧了金融系统风险的积累，另一方面对于券商而言并未形成与规模扩张程度相匹配的收入增长；进一步分析券商资管业务的收入构成状况，可以发现规模仅为1500亿元左右的集合理财业务收入占整体资管业务收入（剔除基金管理费收入）的比重平均高达94%，是券商资管业务收入的主要来源。

　　创新在带来资管规模激增的同时也带来一些问题。一方面，银证合作能给券商带来的实际受益微小，银证合作的发展方向需要逐步改变。瑞银证券认为，现阶段银证合作“纯通道”类业务费率已降至万分之五的微利或无利水平，随着规模扩张冲动减弱，改变盈利模式将是必然选择。预计未来券商资管与银行合作发展方向或包括，发挥主动资产管理能力，为银行资金选择优质项目；发挥自身产品创新实力，开发满足不同风险偏好的产品供银行选择；以此获得更高回报才能保持资管业务可持续发展。

　　另一方面，银证合作方式本身也受到质疑。此前，各地证监局已经开始关注纯通道性质的“银证合作”业务，要求部分过于激进的券商注意风险控制，压缩购买银行票据的定向资管产品规模。而近期，银监会办公厅下发的《关于银行业金融机构代销业务风险排查的通知》要求，各银行业金融机构要加强内部管理，对本行代理销售的第三方产品的业务流程进行全面风险排查，包括是否建立对被代理机构的审慎尽职调查和全行统一的内部审批制度及流程、是否建立持续性跟踪评价机制、是否对违规行为和重大风险的被代理机构建立退出机制等排查点。

　　通知要求，各银行业金融机构应在收到通知之日起15日内完成对基层网点人员排查，特别是对客户经理和理财销售经理等一线人员的销售行为进行重点排查。通过各种方式，对照代销产品清单，重点检查是否存在擅自推售未经批准的第三方机构产品的现象。

　　业内人士表示，近期理财产品相关的风险事件，已经引起监管层对于这一领域风险的重视。瑞银证券分析师孙旭认为，此次银监会排查风险将有利于发现现阶段风险较大的代销第三方产品业务规模情况；促使各家银行更加重视这一领域风险的管理。预计此次风险排查短期对于银行代销业务及相关手续费收入会有一定负面影响。

　　据悉，已有一些银行将与券商合作，采取主动管理的模式，而非通道业务模式。孙旭认为这是出于两个方面的原因，首先银行在要求最低收益率的条件下将资金托管给券商有利于其分离部分理财业务风险；其次，而券商有望通过自身较强主动管理能力获取超额回报，有利于相关机构在与银行合作中回归资产管理的本业。预计银行将理财资金交由券商资管或信托等非银金融机构主动管理或成为未来银证、银信合作的主要模式之一。

　　量化产品迎来发行热潮

　　一位业内人士表示：“无论是券商资管，或者基金专户，目前均把固定收益产品和量化产品作为集合理财的发展重点。债券类可多配置高风险债券，量化类可突破股指期货和融资融券的限制，二者提供绝对收益，从而与传统公募基金产品的相对收益形成错位优势。”

　　事实上，传统券商资管业务产品与公募产品在定位上并无本质差异，随着资管投资范围的扩大，券商资管差异化竞争重心向低风险产品，类似现金、债券、量化对冲这类产品发展。

　　目前券商普遍采用的量化投资策略主要有三类：套利、量化选股以及市场中性策略。套利策略主要包括股指期货套利以及ETF套利。以套利策略为主的券商集合理财产品有国泰君安证券的君享套利系列以及第一创业证券的创金策略尊享。量化选股策略是指开发数量化模型，辨别股票价格的驱动因子，以量化选股策略为主的产品包括东方证券的东方红量化1号与浙商证券的浙商金惠套利通1号。市场中性策略是指通过多空反向操作，对冲系统风险而获得收益，以市场中性策略为主的产品包括国泰君安的君享量化。目前国内的量化型券商集合理财产品大多属于套利和市场中性产品。

　　数据显示，目前券商集合理财共发行量化性产品38只，其中国泰君安发行了15只。在目前弱势市场环境下，量化投资是有限能保持较高正收益的理财产品。以今年年初为统计起始点，有数据可查的14只产品中有11只获得正收益，平均收益2.42%，跑输沪深300指数，跑赢大盘。

　　收益前五名的产品都来自国泰君安，分别是国泰君安君享套利1号、国泰君安君享套利2号、国泰君安君享套利5号、国泰君安君享套利6号和国泰君安君享量化。收益率分别为6.98%、6.9%、6.22%、6%、5.09%。收益为负的产品有3只，分别是民生惠富达创新精选、国信金理财多策略、国元黄山3号，收益率分别为-4.6%、-3.7%、-2.1%。