11月1日，周四。超级飓风桑迪袭美，华尔街名副其实水浸，但停市两天后重开，三大指数表现平稳，交易系统运作尚算畅顺，过关。

　　恒指单日转向

　　那边厢，纽约“水浸眼眉”；这边厢，热钱涌港未稍停，香港金管局于港股11月首个交易日两度入市承接美元沽盘，变相向市场注资46.5亿港元。连同之前七次，金管局自上月20日以来，已先后八度入市买美元沽港元，加起来金额已逾244亿港元，令下周一银行体系总结余增至1730.8亿港元。

　　看恒指的势头，早段最多跌135点，但单日转向高收，全日涨180点，以21821点今年收市新高结束11月首个交易日。话说港股这么快拗腰反弹，除了热钱因素外，还拜10月份内地官方制造业PMI（50.2）与汇丰PMI终值（49.5）皆胜预期，刺激A股上扬所赐。数据显示制造业回暖，部分分析师不再坚持，瑞信陶冬便转口风，认为人行今年不会调低利率和存款准备金率。

　　从加入高唱中国经济三季见底四季反弹者越来越多可见，对内地经济“春芽”初现的憧憬日益强烈。然而，“Long Short王”（多空策略王）之称的对冲基金Greenlight Capital创办人艾因霍恩（David Einhorn）沽空铁矿石的投资部署，曲线提醒投资者，市场上的“醒目钱”与主流意见对着干，间接向中国经济见底之说提出质疑。近期市场焦点离不开热钱动向，不妨从资金流的角度一探内地状况。

　　内地银根时松时紧

　　老毕原先以为，随着资金重新流入内地，央行缩减逆回购操作规模不会对市场利率造成太大影响；从前周（央行五星期以来首次从市场净抽资）的情况看，的确如此。然而，内地七天回购利率本周一升至4.32%的一个月高位，央行本周更共向市场净注资3790亿元（人民币，下同），创单周历来最高。

　　央行只通过逆回购等公开市场操作，自6月以来已向市场净投放逾1.3万亿元，约相当于减了三次（每次0.5个百分点）存款准备金率。可见，内地银根时松时紧极不稳定，资金流入尚不足以弥补偏紧的流动性，人行一旦缩减市场操作规模，资金成本便极易趋于波动。

　　另一个值得注意的趋势是，假设人民币近期迭创新高的强势跟资金加速流入有关，按照内地的一贯做法，央行会通过累积外汇储备，同时向市场拆出数额相等的人民币，以避免人民币过强损及中国出口竞争力。

　　然而，从央行继续通过公开市场操作向市场大举注资可见，与资金流入相关的“流动性盛宴”并未出现，这到底基于中国不再通过美国政客眼中的干预累积外储，在过程中释放出来的人民币流动性因而远不如昔，还是市场高估了资金重新流入中国的速度和数量？

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