贵州茅台27日逆市上涨，截至收盘，报219.76元，上涨1.25%。

　　海通证券近日调研了贵州茅台，调研报告摘要如下：

　　公司对集团公司2013年500亿（含税）销售目标非常有信心，集团收入增长可达43%，预计股份公司2013年收入增长38.3%问题不大。历史上股份公司对集团公司 收入贡献基本在88%-92%之间，2013年集团下属企业习酒公司销售额规划50亿，相比2012年的30亿增长67%，假设股份公司收入占比调到88%，则其2013年收入达到376亿（除税），增长约38.3%。公司领导指出，不管是白酒泡沫论还是白酒拐点论，主要指大众性产品，而茅台酒是高质高价酒，其历史、文化和品牌内涵决定了茅台酒是同类产品中消费者的首选。虽然现在受宏观经济波动、“三公消费”限制和行业负面新闻的影响，但公司认为茅台酒并没有受到影响。

　　今后和未来一段时间，公司都会坚持以经销商为主，自营店和网上商城为辅。今年公司已开设自营店约30家，基本覆盖全国各大省份的省会城市。公司在任何时候都将坚持以市场顾客为中心，目前是以经销商为主，自营店为辅，未来一段时间，仍会坚持这个模式。公司开设专卖店的初衷主要在于：1）在全国省会城市树立价格标杆；2）在茅台酒销售不平衡的时段，通过自营店供货来平抑市场。目前茅台酒的终端零售价约1500-1600元，一批价1300-1400元，出厂价9月份上调到819元，价格体系较为合理，估计未来1-2年可能都会保持在这个水平。自营店的数量短期不会再有增加，但中长期来看，茅台自营店和分公司直销似乎是大势所趋。

　　预计2012年销售茅台酒16182吨，增30%，2013年销售18609吨，增15%。销量增长除了主品牌的稳定增长外，公司推出了更贵的不同规格、不同包装的茅台酒获取结构调整，例如茅台成龙酒、各种茅台纪念酒等。同时，公司今年还推出了中高档品牌“汉酱”和“仁酒”两大品牌，力图抢占高档酒提价之后的空白市场，公司领导也提出要加大对中档酒的销售支持力度。公司在今年9月份对主品牌提价32%，对明年全年收入提升和盈利能力提升有所帮助。

　　公司国酒地位无人能撼，短期零售价横盘，但中长期来看仍有提价潜力。中国高档酒水的领头羊贵州茅台品牌影响力仍在提升，短期受制宏观经济波动，终端零售价和批发价表现反复，分析师认为目前是比较合理，中长期来看，公司主销品牌仍有较强提价潜力。

　　盈利预测与估值：

　　分析师预计贵州茅台2012-2013年收入为272.5亿和376.8亿，分别增长48%和38%；预计2012-13年EPS为13.36元和18.71元，分别同比增长58.3%和40.07%。当前股价217.73元，对应2012-13年估值分别为16.4倍和11.7倍，维持“买入”评级，根据DCF估值给予茅台定价260.9元，对应2014年动态PE为14倍。

　　主要风险：

　　宏观经济波动导致高端白酒行业消费需求萎缩，同时行业竞争压力增强导致公司在高档白酒市场份额下降；公司中高档白酒受到地产白酒企业的猛烈攻势。公司自营店建设迫使其强势经销商可能转移资源投资到其他竞品中。

　　（《证券时报》快讯中心）