投资建议: 预计2012-2014 年公司EPS 分别为0.45 元、0.64 元和0.70 元,当前股价对应的PE 为14.9 倍、10.4 倍和9.4 倍,看好今年多个项目投达产下半年起贡献业绩,而具有成本优势的尿素未来将获更大的市场份额,此外若乙二醇项目进展顺利,有望继续扩大生产规模提升盈利,并大幅提升公司估值水平,上调评级至 “强烈推荐”。 要点: 乙二醇进展顺利:7 月份公告至今,公司乙二醇负荷平均在设计产能的50%,产品品质方面,除220nm 透光率外,其余指标均达到聚酯级要求。公司正通过增加偶联塔等方法对工艺做改进,预计年底或有所突破。目前国内乙二醇自给率仅为35%,煤头路线尚没有成功案例,公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,后续随着5 万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 尿素贡献今年业绩增长,目前超负荷开工零库存:今年公司总氨合成能力已达到150 万吨,使得尿素产能提高至150 万吨(合成氨完全自给),这是今年业绩增长的一个主要原因。依托优良的水煤浆气化平台,可用烟煤替代无烟煤(目前采购价680 元/吨,全年均价预计在720 元/吨),尿素成本不到1,600 元/吨,较同行平均低300-400 元/吨,目前超负荷开工,零库存。后续随着淡储的启动、气头尿素成本逐渐提升,尿素价格有望上扬,夯实公司业绩。 化工产品多元化发展,向下延伸构建四大板块:今年以来公司有多个化工产品投达产,包括7 月16 万吨/年己二酸、5 月15 万吨/年硝酸、增发募投60 万吨/年醋酸等,目前产品基本盈亏平衡。另外22 万吨/年多元醇、10 万吨/年三聚氰胺项目尚在建设中,虽然目前大多数化工产品较为低迷,但也已经处于景气周期底部,待项目完全建成,公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块,盈利能力不断提升。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。 提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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