经纪业务：佣金率下滑，但份额持续提升

　　报告期内经纪业务收入17.71亿元，同比下滑30.5%，主要因报告期内股基交易额和佣金率同比分别下滑22.6%、7.4%所致，但是可以看到公司经纪业务市场份额持续攀升，期末已达4.59%，同比、环比分别提升0.46、0.05个百分点，经纪市场份额的持续提升将成为公司进一步推进创新业务开展的重要优势。

　　自营业务：收入增长的主要动力

　　报告期内自营收入18.10亿元，去年同期则亏损4.24亿元，自营收入占比大幅提升至27%，为近5年来的高点；期末自营资产共计307亿元，同比和环比分别增长13.6%、1.7%，资产规模占净资产比重为53.4%。

　　投行业务：企业主体债券承销市场份额提升至4.4%

　　报告期内投行业务收入0.72亿元，同比下滑22.7%，股票承销额同比大幅下滑46%是收入下滑的主要原因，期间股票承销市场份额从去年同期的3.58%下滑至2.78%；公司还有9单IPO项目通过审核尚未发行，另有26单IPO项目处于审核阶段，项目储备位列业内第5，投行业务业绩未来有改善的空间；企业主体债券大幅增长则是期间投行业务的亮点，承销额则为去年同期的4.4倍，市场份额从去年同期1.59%升至期末的3.71%。

　　创新业务：行业领先

　　报告期末公司融资融券余额50.23亿元，同比增长35.6%，余额市场份额7.2%，仅次于中信系位列市场第二；同时公司在约定购回、大宗交易、衍生品投资、直投等创新领域均处于行业领先地位，凭借公司雄厚的资本实力及良好的传统业务基础，公司有望在后续创新业务推进中继续保持领先地位，是创新业务的确定受益者。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级

　　依据最新股本计算，预计12-14年EPS分别为0.37、0.43、0.49元，对应最新收盘价PE分别为23.6、20.3、17.8倍，PB分别为1.5、1.3、1.2倍，估值处于低位，具备较高的安全边际，同时公司经纪业务市场份额持续提升、投行项目储备丰富，创新业务保持跨越式发展的势头，我们长期看好公司的发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　公司承销IPO项目发行进度、创新业务推进不及预期。