海通证券今年前三季度净利润同比减少10.6%，为24.4亿元（每股0.25元），其中第3季度净利润同、环比分别下滑16%和58%，为4.2亿元，符合我们预期以及月度经营数据。主要受到自营业务亏损和日均股票交易额低迷的影响。

　　主要发现

　　融资融券余额季度环比下滑9%至50亿元，拖累经纪业务手续费率和净利息收入环比分别下滑7%和30％。面对越来越激烈的竞争，今年三季度末公司融资融券市场份额被中信和国泰君安赶超，环比下降1.9个百分点至7.17%（同期中信市场份额上升0.64个百分点）；受此影响，公司经纪业务手续费率环比下跌。

　　受到第3季度股债双杀的影响，公司自营业务2012年第3季度录得亏损2100万元。不仅如此，考虑到公司可供出售金融资产浮亏环比又增加1.6亿元，本季度综合投资收益率仅-2%。

　　投行业务明显回升。2012年第3季度公司股票主承销金额市场份额从上半年的1.0%大幅回升至5.8%，推动投行业务收入环比增长30%至1.96亿元。

　　盈利预测调整

　　我们暂不调整海通证券2012/2013年的盈利预测。

　　估值与评级

　　海通证券作为创新业务的主要受益者之一，将受益于四季度陆续推出的创新政策（包括推出券商支付功能，扩大代销产品范围，资管业务松绑、网上开户等）。目前A股交易于20.8倍2013年市盈率和1.36倍2013年市净率，较公允价值低10%左右。我们维持对海通证券-A“审慎推荐”的评级。