十二五危险废物利用产业 总产值预计超2000亿
　　环保部等部门日前印发《十二五危险废物污染防治规划》。《规划》提出，十二五期间要重点推进危险废物产生与堆存情况调查工程、利用和处置工程、监管能力和人才建设工程三项工程，累计资金需求为261亿元。
　　据预测，通过上述工程的实施，将带动和推动危险废物利用处置设施建设和行业发展。十二五期间，危险废物利用产业总产值预计超2000亿元，焚烧、填埋等集中处置费用预计超过500亿元。
　　危险废物主要包括医疗废物、化学药品废弃物及重金属废弃物等。《规划》提出，到2015 年，基本摸清危险废物底数，规范化管理水平大幅提高，环境风险显著降低。《规划》明确了十二五期间危险废物污染防治的九项任务，具体为：开展危险废物调查，积极探索危险废物源头减量，统筹推进危险废物焚烧、填埋等集中处置设施建设，科学发展危险废物利用和服务行业，加强涉重金属危险废物无害化利用处置等。
　　同期，《规划》还提出了三项重点工程，包括危险废物产生与堆存情况调查工程、利用和处置工程、监管能力和人才建设工程等三项工程。重点工程资金需求为261亿元。其中，危险废物调查工程3.0 亿元，危险废物利用处置工程239.3亿元，监管能力和人才建设工程19.0亿元。
　　十二五期间，我国环保行业的政府扶持力度将持续加大。据预测，十二五期间，我国对环保行业的投资规模有望达到3.4万亿元，较十一五期间1.54 万亿元的投资额翻番。危险废物污染防治作为固废处理行业的一个重要部分也有望迎来黄金发展期。
　　综合券商有关研究报告来看，与危险废物污染防治相关的上市公司有：格林美，其主营业务为对废旧电池、电子废弃物等废弃资源循环再造高技术产品；东江环保，是区域工业危险废物处理龙头。华宏科技、永清环保等亦为相关企业。


　　延华智能(002178)：盈利能力大幅下降 期待开拓新市场
　　2008年1-6月，公司实现营业总收入1.16亿元，同比增长9.43%；实现营业利润1,508万元，同比下降21.17%；归属母公司所有者的净利润1,181万元，同比下降22.73%，每股收益0.15元。
　　开拓新市场带动建筑智能系统收入增长。公司主要从事建筑智能系统的开发与销售，报告期内，公司加大了对酒店和高档养老院市场的拓展力度，使得公司的建筑智能业务实现收入1.08亿元，同比增长16.89%，该项业务收入占公司营业收入的比重达到93%。公司的业务主要集中在上海，2008年上半年，公司从上海地区获得的收入占营业总收入的比重为46%，但报告期内，由于上海地区房地产市场低迷，建筑智能系统的市场需求下降，使得上海地区收入同比下降10.98%，而其它地区的业务收入均有不同程度的增长。
　　主营业务毛利率小幅下降，期间费用率有所提高。报告期内，公司的主营业务毛利率为24.83%，同比下降3.34个百分点，由于原材料价格的上涨，导致了公司综合毛利率的下降。报告期内，公司的期间费用率为9.04%，同比提高1.47个百分点。其中由于公司加大新市场的拓展力度，导致了销售费用的大幅增加，使得销售费用率同比提高1.09个百分点，达到2.32%；另外，公司的管理费用率为6.16%，同比提高0.86个百分点。
　　报告期内，公司的所得税税率为25%，而去年同期的税率为33%，但公司作为高新技术企业，全年按照15%的优惠税率缴纳企业所得税。如果报告期和去年同期均按照15%的所得税税率进行计算，则报告期内公司的净利润同比下降26.52%。
　　公司的主营业务受房地产市场景气周期影响较大，由于房地产市场受宏观调控的影响，未来几年存在着较大的不确定性，因此公司存在着下游行业需求减少导致业绩大幅下滑的风险。公司近年来也在大力拓展商品房以外的业务，并进军部分房地产市场运行状况良好的地区，预计未来两年公司的建筑智能系统收入增速将有所回升。
　　预测公司2008年到2010年归属母公司所有者的净利润分别为2,234万元、2,362万元和2,854万元，每股收益分别为0.28元、0.30元和0.36元，相应的动态市盈率分别为28倍、27倍和22倍，考虑到公司未来业绩的不确定性，维持公司中性的投资评级。（天相投顾 刘晓冬）


　　达实智能(002421)：智能化建筑节能 值得期待
　　1.具有较好激励机制的软件企业公司主要从事建筑智能化及建筑节能服务，包括建筑智能化及建筑节能方案咨询、规划设计、定制开发、设备提供、施工管理、系统集成及增值服务，同时还兼营工业自动化业务及IC 卡读写设备的研发、生产、销售。公司目前控股的子公司仅上海达实自动化工程有限公司一家，其主营业务为楼宇自动化、工业自动化、办公自动化系统的设计、开发、安装、调试及维修服务。公司发行前有105 名股东，其中主要股东为达实投资、盛安机电、中机电、兖矿集团、力合创业、深圳创新投、深圳高新投、深港产学研等，另外有97 名自然人股东。公司的实际控制人为刘磅，刘磅通过控股达实投资公司持有公司发行前40.2%的股份。
　　2. 建筑智能化和建筑节能市场有较大增长潜力公司的营业收入主要来自于建筑智能化及建筑节能服务领域，2007 年、2008 年和2009 年这一领域的营业收入占公司营业收入的比重分别为85.68%、83.34%和92.60%。
　　建筑智能化业务是指综合运用现代通信技术、自动控制技术、计算机技术等现代技术，将建筑物建设或改造成为智能建筑的全部工程，工程内容包括信息设施系统(ITSI)、信息化应用系统(ITAS)、建筑设备管理系统(BMS)、公共安全系统(PSS)、智能化集成系统(IIS)、机房工程(EEEP)等六大系统工程。目前，智能化系统已在我国建筑及住宅领域得到广泛应用，国际上本行业的技术领先者以霍尼韦尔、江森自控、西门子等大企业为主。国内建筑智能化行业本土企业主要是：同方股份、浙大中控、泰豪科技等。我国目前既有建筑存量400 亿平方米，每年将新建20 亿平方米。2006年全国建筑业总投资超过2 万亿元。其中，建筑智能化的投资约占建筑总投资的5%-10%。公共建筑类智能化系统投资在 100-300 元/平方米左右，居住小区的智能系统建设投资约在 60 元/平方米左右。综合推算，全国建筑智能化系统每年的投资接近 1000 亿元。(数据来源于原国家建设部智能建筑专业委员会《智能建筑行业发展纲要》，2007 年1 月)。CCID 统计则显示，2008 年国内智能建筑行业市场规模约为354 亿，同比增22%。同时，CCID 还预测2009~2011 年，国内智能建筑行业年均增速均在20%以上。
　　建筑节能业务则是指采用节能型的建筑新工艺、新材料、新设备，建立建筑设备监控系统(BAS)、实施建筑机电设备节能改造、机电设备优化运行、能源监测等各种手段，实现建筑物能耗降低的各项业务。国内建筑节能服务行业内主要节能公司以国内本土企业为主，除达实智能外，从事建筑机电设备节能的企业主要有同方股份、贵州汇通华城、深圳嘉力达等公司。由于建筑节能服务产业刚刚兴起，该行业集中度不高，每家公司的市场份额较小。根据EMCA《2008、2009年度中国节能服务产业发展报告》，2009 年我国节能服务产业继续保持快速增长，全年规模以上节能服务企业完成总产值达到587.68 亿元，同比增长40.83%；综合节能投资为360.37 亿元，同比增长42.33%，其中合同能源管理(EMC)项目投资增长到195.32 亿元，同比增长67.37%。我国节能市场十分巨大，投资总需求高达4500-6000 亿元。因此，我国节能服务产业具有广阔的发展前景，预计2010 年国内建筑机电设备节能服务市场规模将达到60.4 亿元。未来建筑智能化及节能市场的需求驱动力主要来自两个方面：其一，国家节能减排政策将促进建筑节能市场的快速发展；其二，市场集中度的提高。目前低端市场的竞争将日趋激烈，规模较小不具备核心能力的解决方案提供商将会被淘汰，高端市场的增长将超过行业平均水平，但对进入者的资金实力和技术能力都将提出很高的要求，具备较强资本实力和技术能力的企业将能充分分享行业的成长，获得较快发展。预计未来三年国内建筑智能化及建筑节能市场整体有望保持30%左右的增速。
　　我们认为公司主要的竞争力在于：其一，具有较强的技术实力。公司在国内首先提出了智能卡一卡一密方法，拥有6项发明专利，并有11 项发明专利在申请过程中，这使得公司在市场竞争中凭借技术优势占据有利地位。其二，具有完备的资质。公司具有筑智能化系统集成设计甲级资质、建筑智能化工程专业承包一级资质和计算机信息系统集成一级资质，目前我国从事建筑智能化实施的企业约有3000 家左右，产品供应商也将近3000 家，具备智能化工程承包资质的有1100家左右，但具有完备资质的3 甲企业仅有33 家。其三，公司在华南地区有较强的区域优势。（海通证券 陈美风）


　　合康变频(300048)：订单向好 长期价值看好
　　投资要点：
　　中报业绩同比增长9.8%。公司10年中期实现营业收入1.45亿元，同比增长15.1%；实现归属股东净利润0.37亿元，同比增长9.8%；每股收益(全面摊薄)0.33元，符合我们预期。
　　毛利率大幅下降10%拖累业绩表现。从09上半年以来，在新进入者增多和先发厂商争夺市场份额的背景下，高压变频器行业尤其是通用产品进入了价格下降通道，累计降幅超过20%；体现在公司报表上则为通用变频器收入增长35%，而毛利率大幅下探至34.7%(降低10%)；我们认为下半年公司综合毛利率将逐步趋于稳定，通用变频器产品应能长期保持在30%以上的毛利水平，而高毛利的高性能产品逐步实现收入将缓解业绩压力。
　　新接订单势头向好，市场份额快速提高。公司上半年共取得销售订单476台，同比增长97.5%，以台数计算我们判断其在通用型变频器市场份额已超过20%；订单金额为3.05亿元，同比仅增长23%，一方面为通用产品单价下降影响，另一方面，单价较高的矿井同步提升机新增订单仅为1800万(去年同期为5800万)，扣除同步机影响后订单金额增速超过50%。
　　本部产能利用已到极限，亦庄新基地投产将提升业绩空间。今年上半年公司面临的最大问题即是产能瓶颈，受本部局促的生产条件所限，平均每月最多产出60台变频器，而月新接订单达80台，同时因产能限制还被迫放弃了不少合同；我们认为亦庄基地在8月投产后将大为缓解这一局面，新老两厂房可达到150台/月的生产能力，为公司进一步扩大销售奠定基础，同时看好武汉基地投产为公司丰富变频器产品线提供保障。
　　风险因素：公司矿井同步提升机变频器在手合同金额较大，产品需要通过实践检验且交货期存在不确定性。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司10/11/12年EPS为0.90/1.32/1.93元，10/11/12年PE 44/ 30/21倍，当前价39.60元，目标价46元，给予增持评级。我们认为虽然通用高压变频器市场竞争日趋激烈，但公司凭借着矿井提升机等新应用领域的高性能高压变频器产品将保持长期的盈利能力，而其出色的技术实力、销售业绩、产品质量等核心竞争优势也会为其进一步拓展市场打下良好基础，因此长期看好公司投资价值。（中信证券 杨凡）


　　九洲电气(300040)：产品结构丰富 业绩稳健增长
　　公司动态：
　　九洲电气公布2010年上半年业绩，实现营业收入1.6亿，归属于上市公司股东的净利润1,432万元(每股收益0.10元)，同比分别增长21%和29%。扣除非经常损益后的净利润同比增长37%，符合预期。
　　评论：
　　产品结构丰富，整体增速良好。高压变频器行业的高毛利以及广阔空间吸引了大批进入者，竞争加剧。公司上半年高压变频器收入亦下滑16%，而直流电源和电气控制及自动化产品需求强劲，分别增长40%和150%，带动公司整体收入稳健增长21%。低毛利产品电气控制及自动化收入占比大幅上升导致综合毛利率略降1.9个百分点，成本费用的控制提高了净利润率水平，业绩增长符合预期。
　　高压变频器行业景气高涨，EMC业务积极开拓。节能政策推动下，高压变频器前景依然看好，国家对EMC业务的支持力度加大。公司运用合同能源管理模式拿下16台高压变频器订单，在该领域积累了宝贵的经验，未来EMC业务的市场推广值得期待。
　　技术储备充足，多产品布局打开未来成长空间。公司与西门子也结成技术合作伙伴，成为西门子在中国指定的中低压开关设备生产制造商，拥有这两项产品的生产制造权和销售权。同时，获得多项发明专利。公司自主研发的双馈型风力发电变流器成功并网运行，200套意向性订单预计能顺利按时完成。与宁波乾升合资成立九洲圣豹，将作为公司新能源产业相关产品的运作平台，未来在新能源汽车充充电桩、光伏蓄电池等领域的发展有可能超出预期。
　　投资建议：
　　维持2010和2011年每股收益预测0.47元和0.66元，目前股价对应2010和2011年市盈率分别为42x和30x。我们看好公司在国家大力推进EMC相关行业背景下的长期增长前景以及公司产品组合抗拒单一市场风险的能力，维持对公司审慎推荐的投资评级。
　　风险：
　　高压变频器行业大打价格战，毛利率大幅下降；EMC及其他新产品推广受阻；大盘下跌带来系统性估值修正。（中金公司 李永喜）


　　华宏科技(002645):未来还看大马力产品发力
　　我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.52元、0.73元、1.01元,对应PE25.57倍、18.32倍、13.14倍,虽然受下游市场需求放缓,短期来看公司2012年业绩相对处于低谷,但从长期来看公司将受益于行业整体大发展,而且公司大马力处理设备市场前景广阔,公司未来发展可期,维持强烈推荐评级。　(东兴证券 弓永峰)


　　三维丝(300056)：高温滤料业务成长迅速 目标价40元
　　三维丝未来看点：三维丝所处的高温滤料行业，在国家对环境保护工作越来越重视的情况下，工业除尘领域市场空间巨大，高温滤料行业的成长前景也十分看好。未来几年电力、水泥、垃圾焚烧、钢铁等领域对高温滤料的需求复合增长率在30%以上，公司作为行业内具有很强竞争力的企业将充分享受行业迅速发展带来的成长。2010年6月，公司通过决议，利用超募资金，增加募投项目高性能微孔滤料生产线建设项目的投入资金，将原有200万平方米/年的设计产能提升至300万平方米/年，我们预计，该项目将于2011年三季度建成投产，将公司高温滤料产能提升至500万平方米/年。
　　盈利预测及投资评级：我们预计三维丝2010-2012年每股收益分别为0.65元、1.03元、1.35元(此前预测为0.70元、1.03元、1.30元)，对应公司2010年8月20日38.03元的收盘价，市盈率分别为58倍、37倍、28倍，公司2010-2012年归属于母公司股东的净利润增速分别为49.76%、58.19%、30.92%，公司成长性良好，同时估值也相对较高，综合考虑，我们维持公司增持的投资评级，维持40元的6个月目标价。（海通证券 邓勇）


　　永清环保（300187）：长期投资价值突现
　　点评:考虑到该项协议尚未正式签署,具体合同条款尚需进一步明确,因此,预期其对公司的影响将主要体现在2012年下半年和2013年。
　　盈利与投资评级:考虑到公司在手订单、以及其它业务的项目储备情况,我们认同公司长期的投资价值。经过测算,预期公司2012年、2013年的每股净利润将分别达到1.33元和1.80元,对应公司当前股价的市盈率分别为33.2倍和24.5。考虑到公司各项新兴业务出于快速成长期,给予公司买入评级。（天风证券 郭敏）


　　国电清新（002450）：布局脱硝特许经营
　　公司公告中标:(1)山西大唐国际云冈热电2×300MW及2×220MW机组烟气脱硝特许经营权项目;(2)山西大唐国际运城发电2×600MW机组烟气脱硝特许经营项目。目前脱硝电价补贴政策下,600MW以下火电脱硝项目运营期盈利能力尚存疑问,但根据国家提高工业污染治理设施第三方服务占比的指导政策下,预计未来上调脱硝补贴电价是大概率事件。公司此举为针对上述调价预期的提前布局。
　　脱硫特许经营业务基础有助于公司进一步扩大脱硝特许经营规模。参照2008年以来脱硫特许经营模式在五大发电集团的推广进度,未来进一步推广脱硝特许经营的概率较大。公司目前在运及已中标脱硫特许经营项目装机总规模超过1,500万千瓦,上述项目为未来进一步扩大脱硝特许经营规模提供了良好的基础。
　　中标项目预计2013年底之前全部投运,2013年公司营收有望出现脱硝特许经营业务增量。根据山西省燃煤电厂烟气脱硝限期治理任务的通知,运城项目脱硝装置预计2012年投产1台计600MW,2013年底之前全部投产;云冈项目脱硝装置预计2012年投产2台计400MW,2013年底之前全部投产。从目前脱硝电价评审流程来看,2013年上述项目部分有望执行脱硝电价,为公司营收贡献新增量。届时若脱硝电价尚未上调,公司特许经营业务或出现增收不增利的局面。
　　财务与估值。
　　由于中标项目正式合同尚未签订,我们维持此前对公司2013~2014年营收预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、1.25、1.54元,目标价25.00元,维持公司增持评级。（东方证券 刘金钵）


　　科林环保（002499）：收入增长高于历史均值,估值仍较高
　　受益于承包项目开展以及部分产能释放,收入增长高于历史增速。2011年,公司除尘器业务收入为3.76亿元,同比增长18.42%,与2009年、2010年个位数增速相比,2011年除尘器业务出现加速增长,我们认为一方面是因为公司开展了一些工程承包项目,另一方面公司募投产能在2011年年底逐步释放。在具体行业中,冶金类除尘器收入增长较快,实现收入2.39亿元,同比增长55.76%,电力、建材类除尘器收入分别为7199万元、3948万元,同比下降14.57%、12.98%。 毛利率下滑以及期间费用增长,致净利润略有下降。由于原材料成本的上涨以及成套项目业务的开展,公司各项业务毛利率均有一定程度的下滑。冶金、电力、建材类除尘器毛利率分别为22.20%、21.03%、25.20%,较2010年分别下滑5.87个百分点、8.29个百分点、3.18个百分点。 由于各项业务的开展,导致销售费用和管理费用分别同比增长31.21%、6.26%。公司收入的增长慢于总成本的增长,导致公司净利润略有下滑。 受益于产能陆续释放,未来几年将持续稳定增长。公司计划使用募集资金1.70亿元,用于建设年产40万平方米过滤面积的大型袋式除尘项目,2011年该项目已累计完成总投资的53.99%,预计2012年11月1日可完全达产。此外,公司计划使用超募资金4200万元,用于购置181亩工业工地,可能继续用于除尘项目,该项目计划于2013年10月投产。受益于公司产能的持续扩张,以及公司产品在袋式除尘行业的龙头地位,预计未来几年,公司除尘业务将继续保持稳定增长。
　　估值仍较高,下调评级至中性-A。预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.62元、0.68元、0.71元,对应PE分别为35.6倍、32.7倍、31.5倍。未来几年,受益于产能扩张,公司整体增长可能高于历史均值,但是公司目前对应估值仍然偏高,下调公司评级为中性-A。（安信证券 彭倩）


　　万邦达（300055）:煤化工水处理项目订单值得期待
　　类
　　客户依赖过于集中问题有望逐步缓解,业绩波动性也将减轻。公司作为一家专注于煤化工、石油化工水处理的工程项目承包商和托管运营商,下游客户一直以来高度依赖于神华、中石油两大能源化工巨头(合计约占公司营收90%)。此次5.13亿元大额中标(相当于公司2011年3.49亿元营收规模的147%,业绩确认集中于2012-2014年)中煤陕西部分水处理总承包项目,表明公司在改善大客户结构方面取得积极进展,并将缓解因客户高度集中、合同执行易受下游客户单个大项目进度影响,利于提高公司业绩的稳定成长性。
　　公司在煤化工领域的项目订单有望喜讯连连。我国富煤少油缺气的资源现状,决定了煤制天然气、煤制液体燃料和化工品、先进煤气化等先进煤转化技术与项目仍是值得部署与投建。在当前国家有扶有控的煤化工产业政策下,公司三大客户中石油、神华及中煤的煤化工项目属于国家扶持范围之内;预计随着煤化工技术工艺的成熟及评估可行后,未来几年我国大企业重点煤化工项目有望迎来开工投建集中释放期,公司有望中标屡获水处理总承包项目。仅神华集团未来几年在宁东煤化工基地煤化工产业的总投资额预计达千亿元以上,按照水处理系统投资占煤化工业工程总投资额5%测算,未来几年我国煤化工水处理系统工程总投资预计达200亿元以上。公司作为该领域的龙头之一,煤化工水处理系统工程总承包业务有望成为公司成长强劲动力。
　　业务链逐步完善,做大做强环保主业。公司利用超募资金投资了吉林固废处理、盐城污水处理设备制造和技术研发基地两个项目,以拓展延伸公司废物处理领域及提高公司在工业水处理系统的非标设备自我配套能力。以上两个项目全部投产后,预计年贡献营收、净利润分别达3.21亿元、0.37亿元。公司目前已布局工业水处理+固废处理+烟气脱硝三大领域,拟通过业务领域及业务链的完善来做大做强环保主业。
　　首次给予推荐_A的投资评级。预计公司2012-2014年营收分别为6.20亿元、9.09亿元、12.28亿元,实现EPS为0.57元、0.86元、1.21元,对应PE分别为43X、29X、20X,首次给予推荐_A投资评级。（国都证券 肖世俊）


　　天立环保（300156）：在手订单充足,汇源项目贡献利润可观
　　在手订单充足,后续订单有望持续。公司目前在手订单接近20 个亿,是2011 年营业收入的6 倍左右,公司项目周期一般在1-2 年,预计这些订单陆续在2012-2013 年确认,只考虑原有业务,公司未来两年业绩高增长基本确定。随着近几年的改造,密闭炉在电石行业的普及率约40-45%的水平,铁合金行业普及率不到2%。电石行业落后产能淘汰正在高潮期,铁合金改造刚刚开始,铁合金市场基本与电石行业相当,在节能减排的政策推动下,我们对公司未来新接订单持乐观态度。
　　高效煤粉工业锅炉节能改造业务值得看好,汇源项目贡献潜在利润巨大。公司承担的北京汇源食品的锅炉改造,应用的是高效煤粉工业锅炉节能改造,高效煤粉工业锅炉系统,在节能环保方面具有显著优势,由于采用先进的煤粉燃烧技术,锅炉热效率大幅提高,预计节约成本30%-40%之间。经过改造后所节省成本公司与客户共同分享,该模式具备可持续性。经过我们测算汇源项目全部实施后,按照8%的销售净利率计算每年贡献公司净利润9703.38 万元,对应每年每股收益0.61 元;按照5%的销售净利率计算每年贡献公司净利润6064.62 万元,对应每年每股收益0.38 元,详细见表1。此外,公司看好高效煤粉工业锅炉节能改造业务的前景,目前在各个领域推广汇源模式。而公司在内蒙古成立合资公司主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务,为公司开展高效煤粉工业锅炉节能改造业务提供了上游支持,增强了公司该领域的综合竞争力。
　　油页岩做好储备工作,等待资源价值体现。2011 年4 月公司正式接入油页岩领域,公司以1.5 亿元的价格收购吉林三鸣页岩科技有限公司100%股权及长岭永久三鸣页岩科技有限公司100%股权,累计储量7755万吨,初步测定的含油率5%。此外,公司2011 年11 月与内蒙古龙旺地质勘查(集团)有限责任公司成立合资公司,公司占合资公司51%的股权,合资公司成立后将主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务,进一步在内蒙地区油页岩勘探及储备油页岩资源。 油页岩领域公司目前主要做好资源储备工作,等待油页岩技术进一步成熟后,资源价值有望重估,未来有望成为公司另一主业。
　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2012-2013 年业绩分别为1.03、1.53元,对应目前市盈率为20、13 倍,考虑到公司传统主业未来3 年内仍保持高增长;高效煤粉工业锅炉节能改造业务在手订单(汇源项目)贡献可观利润;油页岩做好储备工作,未来有望成为公司另一主业,给予增持的投资评级。（山西证券 梁玉梅）