事件：2012年10月18日盛达矿业发布三季报，前三季度公司实现营业收入7.31亿元，同比增长8.05%；归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长4.09%。基本每股收益0.525元，符合我们的预期。

　　点评：

　　公司三季度销售向好。公司一季度库存比去年底增加10.79%；二季度库存开始释放，比去年底减少-7.64%；三季度库存比去年底大幅减少40.14%。我们推测公司销售的扩大主要来自铅精粉(含银)的增长。

　　保持高毛利率，盈利能力极佳。今年前三季度，LME铅、锌价格分别同比下降19.21%和14.90%，长江有色市场平均银价同比下降17.78%。受到产品价格下降影响，公司前三季度毛利率略降2.25个百分点，但仍保持86.18%的高毛利率。公司前三季度产品净利率为57.96%，ROE为60.53%。我们认为，在金属价格大幅下降、有色行业普遍不景气的形势下，公司能保持高盈利水准，主要是因为公司的拜仁达坝银多金属矿含银品位高、地质开采条件简单，矿山资源的优质性保障了公司的高水平盈利能力。

　　扩产项目完成，产能增加50%。银都矿业已取得生产规模为90万吨/年的采矿许可证，技改扩能项目于2012年9月27日通过验收。该项目已取得全部达产手续，已具备年采、选矿90万吨的生产能力。我们认为，铅精粉含银的产量比银价对公司业绩有更大的影响。预计公司90万吨矿石完全达产后，会大幅提高公司盈利水平。

　　盈利预测：我们维持《盛达矿业：优质银矿标的》中的盈利预测，预计盛达矿业2012-2014年摊薄每股收益分别为0.63元、0.81元和1.08元，对应估值区间为17.85-30.01元。以2012-10-18收盘价23.72元计，对应的PE分别为38X、29X和22X。维持公司“增持”评级。

　　风险因素：全球经济恶化，金属需求大幅减少；QE3刺激不达预期，银铅锌价格低迷；公司产能释放延期。