事件评论.第三季度延续上半年增长势头，业绩符合预期。7-9月实现营业收入5.29亿元，同比上涨53.72%，7-9月份实现归属上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长38.53%，基本延续上半年53.56%的增长速度。营业外收入增加和投资风行的收益对收入和利润有小幅干扰。

　　毛利率环比小幅提升，期间费用压力开始呈现。三季度单季毛利率47.29%，相比二季度单季41.06%有所回升。三季度单季管理费用6566万元，较一、二季度4889万元、4400万元上升较快，财务费用-718万元，同比增幅411%，环比也达到76%，销售费用保持稳定，三季度获得补助551万元，同比大幅增加1544%。

　　用户规模将成为关键，OTT机顶盒业务，关键看推广方式。IPTV作为公司最主要的业务收入来源，在宽带中国战略的大背景下，宽带传输速度持续提升，接入用户保持稳定的增长，政策、技术，和潜在用户规模都已具备，预计截止9月底，公司IPTV用户数量有望突破1500万，全年达到1800万户，与CNTV的合作以及广电43号文对地方广电参与IPTV的鼓励态度清除了IPTV的发展障碍，保证了百视通（600637）IPTV用户数量将在未来较长的一段时间内保持快速的增长。但CNTV与地方广电的参与分成会导致毛利率下降，单个用户的盈利能力下滑，我们认为在ARPU值下滑的情况下，充分利用现有的良好环境实现用户规模的数量级增长将成为关键。OTT机顶盒仍然是目前互联网电视的主要实现形式，但能否与电信运营商联合进行推广，将成为机顶盒业务成功的决定性因素。

　　投资建议：庞大的待开发市场规模和丰富的IPTV市场运营经验是公司的核心竞争能力，用户规模的扩大和OTT机顶盒业务将成为未来长期业绩的支撑，预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.47元、0.66元、0.94元，当前股价对应2012年、2013年、2014年PE分别为29倍、21倍、14倍，维持“推荐”评级。