8月4日，我们参加吉恩镍业2011年第一次临时股东大会，与公司董事长、董秘等高管就本次非公开发行项目以及公司目前经营情况进行了交流。

　　二、分析与判断

　　印尼资源出口受限，低镍锍项目将保证公司资源稳定来源

　　本次印尼红土矿冶炼（低镍锍）项目，总投资为69.56亿元，建设期约3年，达产后冶炼厂每年能生产含镍15%的低镍锍16万吨，约2.4万吨金属镍，原料为印度尼西亚红土矿，矿石品位较好，平均高于1.8%，冶炼出的低镍锍产品运回国内进行深加工，较直接运输红土矿节约约90%的运输成本，也可根据需求直接外售。由于传统硫化镍矿受世界硫化镍矿资源所限，而红土矿资源占镍资源的比重较大，开发潜力巨大。

　　印尼是我国最主要的红土镍矿进口国，尤其是含量在1.8%以上的高品位红土镍矿，去年我国从印尼进口红土镍矿约占总进口量的50%。印尼目前对矿产资源实施保护，不得直接出口未精炼之矿产品，自2014年起，镍含量大于或等于6%的镍产品，印才允许出口。本项目在印尼当地进行加工和初级冶炼，符合当地产业政策，也保证了公司资源的稳定来源。

　　海外项目多处于建设期，加拿大皇家矿业2013年全面达产

　　加拿大皇家矿业将于明年6月份建成，7月投产，预计民年年底全面达产，镍产量将达到11700吨/年；Liberty公司目前仍在技术改造阶段，今年11月预期将投产，开始连续生产，由于Liberty拥有1500万吨的选矿厂，未来仍有整合其他周边矿山的实力。

　　澳大利亚资源价值巨大，有多种资源，由于多重考虑，目前暂缓开发，预计最早在2013年启动开发。胜利公司电力和开采成本较低，但品位仅有0.6%，相对较低。

　　下游不锈钢产品需求稳定增长，预期镍价相对稳定

　　2010年世界镍的消费结构中不锈钢为镍消费的主要领域，占比65%，不锈钢行业的快速发展推动镍消费量的持续增加。安泰科预期2011年全球不锈钢产量将达到3300万吨，同比增10%；非不锈钢领域对镍的需求也将稳步增加，包括汽车，能源以及航空等工业发展对镍的消费拉动。而由于目前镍供给主要来自硫化镍矿和红土镍矿，供给相对稳定，红土镍矿仍未有大规模产出。预期短期镍价仍将保持相对稳定，暂时没有大幅上涨的动力。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司国内生产稳定，国外发展稳步进行：印尼、澳洲和加拿大公司陆续将于2012年开始为公司带来收入和利润。公司是国内硫酸镍生产龙头企业，海外资源优势将保证公司未来稳定发展，首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司2011至2013年三年每股收益分别为0.29、0.35、0.59元，合理估值区间应为23.20-26.10元。

　　四、风险提示

　　1）海外项目工程交工时间晚于预期；2）印尼当地政治风险；3）镍价大幅下跌。