上半年，深圳能源受益发电量稳步增长，主营收入增长 8%，但燃料成本上涨拖累了公司毛利率和盈利能力，即便如此，公司盈利仍好于行业平均水平，略好于我们预期。目前，公司正加快重点项目的有效推进，清洁能源和环保业务也在加速，未来成长性和防御价值兼备，我们维持“审慎推荐”的投资评级。

　　上半年实现每股收益 0.26 元，略好于预期。公司2010 年上半年实现销售收入66.4 亿元，同比增长8%；实现营业利润7.5 亿元，同比下降21%；实现归属于上市公司净利润6.9 亿元，同比下降21%，扣除非经常性损益后的净利润6.4亿元，同比下降16%，折每股收益0.26 元，略好于我们预期。

　　发电量稳步增长，毛利率受累煤价。公司上半年可控电厂累计完成发电量145亿千瓦时，稳步增长8%，从而带动电力业务收入同比增长8.3%，但受燃料成本上涨影响，公司电力业务成本增长13.3%，超过收入增长，导致毛利率下降3.7 个百分点，拖累公司业绩，但仍好于火电板块11.1%的平均毛利水平。另外，受深能安所固电力及北方控股开始运营影响，公司管理费用同比上涨31%。

　　二季度好于一季度，下半年预期良好。与一季度相比，公司二季度收入和成本环比增长23%和25%，虽然毛利率略有下滑，但二季度投资收益和营业外收入环比增加0.5 亿元和0.7 亿元，带来归属净利润环比大增47%，净资产收益率达到11.6%(年化)，提升3.6 个百分点。下半年发电量形势一般好于上半年，盈利形势预期好转。

　　重点项目全线推进，清洁能源环保业务加速。公司目前的重点项目滨海电厂(200万千瓦)、光明燃机电厂正加快推进，有效提升公司装机和盈利；同时，公司清洁能源和环保业务也在加速，通辽、兴安盟、满洲里等地风电项目正积极有序地开发，宝安垃圾发电厂二期工程、武汉新沟垃圾发电厂及东部垃圾发电厂项目也在大力推进，未来，公司将以电力为中心，环保、物流、金融多元发展。

　　维持“审慎推荐-B”投资评级，目标价7.5 元。我们预计2010~2012 年每股收益分别为0.50 元、0.56 元和0.61 元，对应PE 分别为13、12 和11 倍。

　　未来的成长性和防御价值兼备，按照2011 年的15 倍PE 估值，目标价7.5元，维持“审慎推荐-B”投资评级。

　　风险提示：煤价波动影响公司业绩，在建项目投产存在滞后风险。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。