高家梁矿加外购煤毛利率下滑，本部优质煤种议价优势明显毛利率分析看，中报整体毛利率为48.4%，较2010 年中报的51% 和去年同期的53.4%有所下滑。其中，国内煤炭毛利率下滑是主要原因，出口煤上半年毛利率为65.1%，符合预期，较年报的59.9%和去年同期的57.8%有所增长，环比去年下半年的61.7%毛利率也有所提高。我们观察毛利率下滑主要来自高家梁煤矿加外购煤部分，上半年高家梁煤矿与外购煤部分毛利率为15.9%，较去年全年的23.6%大幅下滑，推测主要是因为外购煤比例的提升拉低了毛利率水平。上半年高家梁矿与外购煤收入为8.31 亿元， 本部煤矿收入为11.16 亿元，因此高家梁矿与外购煤的毛利率下滑拉低了整体毛利率提升。公司本部国内销售毛利率提升明显， 上半年为54.2%，较去年全年的49%大幅提升，也较去年同期的51.3%有所提升。上半年高家梁矿与外购煤收入已超过去年全年的4.33 亿一倍，但成本上升较收入上升快些，我们推测高家梁矿与外购煤上半年增收但未明显贡献业绩。

　　费用控制得力，各项费用占比下滑明显公司中期报表的三项费用占收入比重下滑明显，其中销售费用占收入3.8%，较去年同期减少0.5%；管理费用占比7.1%，较去年同期下滑1.5%；财务费用占比0.8%，较去年同期下滑0.7%，基于三费的节约增厚了公司约0.06 元EPS.

　　本部提价仍是首要驱动因素，我们判断2012 年仍有提价空间我们认为本轮煤价上涨周期尚未结束，煤价在2013 年之前将趋势向上。我们预期公司2011-2013 年EPS 为1.38、1.54、1.67，维持增持评级，目标价30 元。

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