二次设备受益于智能电网扩张

　　2010年是智能电网的试点之年，二次设备已经全面受益。2010年，设备增长全面提速，收入增幅相对于2009年提高了10个百分点左右。二次设备的业绩增长得益于行业景气较高，一方面，收入增长呈现行业性提速，另一方面，在智能电网扩张背景下成长可期。

　　“十二五”时期，智能电网建设进入全面阶段。依据国家电网智能电网部分的投资估算，预计2011~2015年的智能电网投资2800亿元以上，年均560亿元左右，较年初规划提高了60%，占电网投资比例显著提高。

　　其中，预计变电站的总投资为650亿元，年均130亿元，年均增长达到25%，将推动二次设备进入高增长时期。

　　二次设备中，重点推荐许继电气（000400）（000400，收盘价33.05元）。不考虑资产重组和减值准备，预计上市公司2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.82元、1.13元和1.54元。给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为40倍和30倍，对应的价格区间为33元～34元，这是公司股价的最保守底线。由于我们认为资产整合的大趋势不会改变，目前买入许继电气只会输时间，不会输空间，维持“强烈推荐”评级。

　　节能行业维持高景气

　　节能企业中，“行业景气+行业地位”成就高成长。保守估计，高压变频器未来3~5年的年复合增长率不会低于30%。

　　在节能企业中，4家电力电子股票的盈利能力较为突出。

　　按照变频规模3.0亿千瓦折算，预计总的变频市场容量为2500亿元。其中，高压和低压的市场容量相当。

　　从高压和低压市场的发展进度看，低压市场的年度规模要远大于高压市场，大致相当于2.5~3倍。不过，高压变频器的未来发展速度要快于低压变频器，保守估计，未来3~5年，其年复合增长率不会低于30%。

　　同时，低压变频器与高压变频器的投资逻辑有明显差异。低压行业增长虽然比高压要低，但低压产品进口替代比例在逐步提高，增加了国内低压企业的增长弹性。如果从低压变频的国内企业市场规模看，实际的增速将远超过行业增长速度。

　　在节能领域，建议重点关注汇川技术（300124）、英威腾（002334）、合康变频（300048）、荣信股份（002123）。短期看，上述企业的估值优势尚不明显，建议耐心等待买点出现。

　　合康变频（300048，收盘价20.25元）属于高压变频的龙头，汇川技术（300124，收盘价69.49元）和英威腾（002334，收盘价47.35元）属于低压变频的龙头，有望实现超越细分行业的增长。另外，汇川技术和英威腾都在产品延伸上取得重大突破，是持续高增长的基础。

　　荣信股份（002123，收盘价21.99元）也是变频重点企业，但随着收入基数扩大，存在一定的增速放缓风险。

　　机构来源：第一创业证券