上海 中秦

　　进入3月以来，在市场忽多忽空的情绪波动下，上证指数在一个200点左右的区间内震荡。这个走势基本符合我对今年全年行情的判断，即整体上没有太大机会，机会在于差别化投资。

　　差别化投资很好理解，就是和别人买不一样的品种。那么这个差别化的东西存在于何处？今年首先可以考虑的就是地产股的壳资源。

　　明星基金经理王亚伟在对今年行情展望时提出，不要忽视重组股的机会。我认为，今年的重要差别化投资机会就在重组股里面，特别是在经济转型、行业重新排序的过程中，优势行业对劣势行业的重组兼并是必然的。

　　地产业几年前是非常热门的行业，也是获得高估值的几个行业之一，特别是在大牛市的2006年-2007年，很多公司股价上涨十余倍，就是因为重组成为地产公司。A股市场也一度成为地产股的借壳热土，甚至连香港市场也出现碧桂园这样的巨额超比例热捧的明星地产公司。

　　不过，在政策的压力下，今天绝大多数地产类上市公司丧失了融资功能，严重浪费了上市资源。虽然大型地产公司靠着地域性垄断或者一定的土地储备仍在运转，但是大量的重组型的中小型地产上市公司项目已经结算，新项目又拿不到，完全处于半停产状态。这在以资源配置为基础功能的证券市场中，很显然，他们将成为新兴行业的借壳对象。

　　这里，我们通过几个特征归类一下，目前A股市场中可能的地产股壳资源：

　　资产和市值规模比较小。资产规模小决定了这类公司很难逃脱政策风险的打击，在这轮地产业的洗牌中基本处于下风，有比较强烈的脱壳意愿。特别是那些曾经也是重组型的地产公司，借壳的地产企业只是个小规模的地产商。市值小反映的是投资者对其估值处于比较合理的范围内，重组后的空间对投资者有吸引力。比较适中的市值在30亿元以下。

　　公司的地产项目基本结清，未来没有获得项目的能力。和“招宝万金”不同的是，不少中小型地产公司的完工项目已经售罄，没有在建项目，最近也没有拿到新地块，这些公司基本上就是靠一些自有地产的租赁获得少量收益在维持。这类公司极易成为壳资源。

　　公司的资产清晰、债务债权明确。我们不仅要找出那些没事可做、又看不到前途的中小型地产公司，还要了解清楚这些公司在历史经营中有没有大的纠纷、巨额债务或担保等。

　　大股东的控股比例。很多重组型地产公司的实际控制人持股比例并不高，大多只是相对控股。这一方面说明在退出过程中有不少便利，同时也利于未来产生控制权变更，为他们成为一个好操作的壳提供便利。

　　依照以上四点，我们可以找出不少符合条件的地产类上市公司。不过，这只是我们从概率上做出的一种预期，具体这个卖壳潮会不会到来，或者重组后的企业是不是能获得更高估值，还要看具体案例来定。好在证券市场讲求的是一种预期，特别是这样的预期是一种差别化的预期，这样我们才可能获得差别化的投资收益。