1.公司是国内锆产业链最完整的公司，产品包括传统锆、新兴锆、金属锆三大类。其中，新兴锆类的复合氧化锆、结构陶瓷是公司优势产品，是国内唯一达到1000吨以上规模化量产的公司，毛利率超过40%。金属锆类的核级海绵锆技术国内领先，是公司产业链延伸的重要方向。

　　2.2010年，澳大利亚和南非共生产锆英砂88万吨，占全球73%。澳洲厂商占全球供给的60%，并且矿的质量远超其它地方，因此掌握着全球锆英砂的定价权。英砂的价格趋势是波动性上涨。近期国内与澳洲进口的锆英砂价差持续扩大，预计未来跟涨的概率较大。

　　3.公司2010年5月成功收购澳大利亚AZC。主要资产是3.5万吨锆精矿的Mindarie选矿厂，储量约50万吨，目前处于停产状态。假设Mindarie选矿厂2012年起可正式复产，我们预计可分别增厚12-13年业绩0.79、1.09元，业绩贡献超过当前主营业务。公司同时享有WIM500项目的选择权，该项目已测得360万吨标准锆矿储量，保障了公司长期原材料供应。

　　4.未来主营业务的增长点：重点关注2700吨复合氧化锆和1000吨核级海绵锆两个在建项目。目前的市场价格，复合氧化锆13-15万元/吨、毛利率40%；核级海绵锆60-70万元/吨，毛利率60%。预计两个项目完全达产后，可贡献净利润8000,增厚EPS0.4元。

　　5.盈利预测与投资建议：暂不考虑澳洲矿复产因素，预计11-13年EPS分别为0.56、0.66、0.82元，对应PE67、56、45倍；若假设澳洲矿12年顺利复产，则相应11-13年EPS调整为0.56、1.45、1.91元，对应PE67、26、19倍。我们认为澳洲矿明年顺利复产是大概率事件，公司将完全掌控上游资源优势，受益成本和技术双轮驱动，具备高成长性。首次覆盖给予“推荐”评级。