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冀东水泥：明年持续高景气
投资要点：公司今年主要产能所在的区域水泥价格涨幅远不及华东和中南地区，主要是由于一方面今年河北、陕西、山西地区新增产能释放较多，导致价格持续不振。明年公司所在主战场河北省新增产能几乎为零，而国务院近期批准的《河北沿海地区发展规划》将拉动河北省对水泥的需求。陕西地区明年水泥景气度将企稳回升，兼并收购的进一步加大将有助于陕西省的水泥价格提升。东北地区目前供需关系和企业之间协同效应较好，明年景气度将持续高景气。
投资评级：我们预计公司未来三年净利润同比增长30.2%、26.2%、25.2%，EPS为1.35、1.70、2.13元，维持强烈推荐-A的投资评级。（国都证券）
攀钢钒钛:2012年铁矿石价格有望反弹
按重组口径测算,预计2011年每股收益0.42元
我们预计公司按照重组口径测算2011年每股收益为0.42元。公司此前公告假设按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈利情况),2011年1-9月净利润为20亿元,同比增加90%,基本每股收益0.35元,同比增加84%,基本符合市场预期。
预计2012年卡拉拉矿产量为260万吨
我们预计2012年澳大利亚卡卡矿产量为260万吨。受部分工期延误等影响,公司预计磁铁矿正式投产将从2012年2季度推迟到3季度,这将影响2012年卡拉拉矿的整体产量。我们认为公司当前股价已经反映了卡拉拉矿产量的不达市场预期。
预计2012年铁矿石价格维持高位
我们预计2012年铁矿石价格将重回150美元/吨(离岸价)水平。这主要基于1)中国需求稳定;2)受本国政治因素以及需求增加等影响,印度出口量将减少。近期公司股价持续低迷。我们认为这主要是由于1)市场看空2012年铁矿石价格;2)2012年卡拉拉矿产量仍存不确定性。
估值:目标由13.5元下调至8.8元,维持买入评级
由于卡拉拉矿的投产日期推迟,我们将2012年卡拉拉矿的产量预测由此前的700万吨下调至260万吨;同时将2011/12/13的每股收益由此前的0.39/0.75/0.79元,调整至0.42/0.49/0.68元。目标价8.8元基于2012年预期每股收益0.49元的18倍目标市盈率(不变),给予公司买入评级。（瑞银证券）
三钢闽光:盈利略超预期,四季度下滑是大概率事件
2011年三季度同比增1396.62%,略超我们预期。公司2011年三季度实现销售收入50.17亿元,营业利润1.10亿元,净利润0.96亿元,同比分别增长24.08%、18.33%、1396.62%。每股收益0.18元。公司前三季度录得营业收入144.88亿元,净利润2.48亿元,同比分别增长24.67%,212.74%。
建筑用钢价格坚挺是盈利改善主因。公司报告期内营业收入增长主要来源于今年建筑钢材行情在二三线城市房地产井喷及保障房建设带来的建筑用钢价格较为坚挺。根据公司产品的月度定价走势,三季度公司主要产品螺纹钢、高线出厂均价较二季度上涨100元/吨。公司商品坯材产量自7月以来逐月下滑,9月产量降至二季度以来最低的45.09万吨,三季度产量较二季度减少3.84万吨或2.64%,根据分品种价格走势,我们判断中厚板产量减少较多。
费用控制表现稳健。公司财务费用率较二季度上升0.76pct,主要是报告期银行借款增加以及银行借款利率、银行承兑汇票贴现利率上升所致。销售费用与管理费用基本持平。
在建工程进展良好。在建工程报告期末较年初增长172.53%,主要系本期二炼钢技术改造工程、烧结余热利用工程、220平方米烧结机工程、烧结原料场工程、32000立方米制氧工程以及炼铁原料场工程等在建项目增加所致。
维持审慎推荐-A投资评级:我们预测四季度随着下游需求进入传统淡季,建筑工地开工下降以及随着保障房开工率已完成今年指标,后续建筑用钢需求下降。预估每股收益11年0.59元、11年0.76元,对应11年的PE、PB分别为14.4、1.5,低于行业平均25倍的水平,维持审慎推荐-A投资评级;
风险提示:下游需求回落。(招商证券)
东材科技:步入高速成长轨道的新材料综合龙头
合成技术领先,产品梯队合理。东材科技主要业务为绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品的研发、制造和销售,公司是国内绝缘材料品种配套最为齐全的制造商。公司在功能高分子材料和精细化工材料领域合成技术领先,产品梯队合理、储备丰富。
绝缘材料产品稳定增长。绝缘材料是影响电力、电器等工业发展水平的关键性功能材料,十二五期间,智能电网、新能源、节能环保等新兴产业高速发展带来绝缘材料高速增长。公司柔软复合绝缘材料、电工层压制品、无卤阻燃片材等产品未来年收入保持15%~25%的增速,从2012年开始,新建装置达产、稳定运行,设备优势和规模优势将提升绝缘材料产品的综合毛利率水平。
聚酯薄膜募投项目预计2013年达产。现有聚酯薄膜产能2.4万吨,自有产能1.6万吨。聚酯薄膜收入和利润主要来源是太阳能背板聚酯薄膜,2011年前3季度太阳能背板聚酯薄膜毛利率保持40%以上水平,2.1万吨聚酯薄膜募投项目计划2013年上半年投产,产品主要以光伏薄膜、光学薄膜、低萃取树脂为主,届时根据市场需求情况,灵活调节各类产品产能。
聚丙烯薄膜毛利率维持高位。聚丙烯薄膜(尤其是电力电容器BOPP 薄膜)行业形成稳定的竞争格局。公司聚酯薄膜产品毛利率维持在30%以上水平, 3500吨募投项目和2000吨超募项目分别计划于2013年和2015年投产。
无卤阻燃聚酯树脂和7200套大尺寸绝缘结构件超募项目构成新的增长点。无卤阻燃聚酯树脂在工业丝、电工非织布、TPU 弹性体等领域应用前景广阔,公司无卤阻燃聚酯树脂下游市场拓展顺利,2012年开始逐步贡献利润。大尺寸绝缘结构件随着十二五国家智能电网投资不断推进,存在超预期可能。
维持强烈推荐评级。未来3~5年,公司现有业务稳定增长,太阳能背板聚酯薄膜、BOPP 薄膜、无卤阻燃聚酯树脂业务带来确定性增长,预计2011-2013年全面摊薄EPS 分别为0.81、0.99和1.63元,公司作为化工新材料综合龙头未来发展空间广阔,维持强烈推荐的评级。
风险因素。需求放缓,原材料价格波动,募集资金项目和超募资金项目投产进度低于预期。(平安证券)
东方电热:横向拓展的电加热龙头
投资要点
空调辅助电加热器是公司的业务基石
空调辅助加热器是公司的第一大业务,占比70%,是公司多领域扩张的基石。
公司目前的市场份额约为35%,这块业务的增长基本跟随下游空调销量的增长。
空调行业前两年受政策刺激出现爆发性增长后,增速已向正常水平回归,未来公司这块业务以稳为主。
增加电加热器的品类是长期的增长逻辑
除空调之外,多晶硅冷氢化改造和电热水器成为利润的主要增长点。
冷氢化改造可以降低多晶硅的生产成本,行业目前正在从分散走向集中,一些规模小的企业已经放弃生产,规模大一点的企业要想生存下去必须要做冷氢化改造。电加热器及其控制系统是冷氢化工艺的核心设备,公司是国产设备的唯一供应商。公司的价格相比国外厂商有优势,目前已经成为多晶硅龙头江苏中能、洛阳中硅的供应商。公司目前在手订单10家企业。
公司近期公告了使用超募资金启动水加热项目,产品主要是针对电热水器和滚筒洗衣机,这两个行业集中度高,进入龙头的供应商体系是公司的主要策略。
合资企业杭州河合电器及意大利独资企业杭州佐帕斯是公司的两个主要竞争对手,跟他们相比,公司产品的性价比更具优势。公司目前已经顺利进入海尔电热水器的供应商体系,明年电热水器是公司一个比较明确的增长点。
石油天然气是公司目前重点在开拓的一个领域,这块市场未来更多的是在国外。
中东石油市场是公司目前海外扩张的主要目标,公司目前组建了团队,取得了国际认证,同时跟中东石油公司已经开始接触,未来的发展值得期待。
其他领域,如电动汽车和轨道交通也是值得关注的领域,这两个产品的利润率比较高,已开始小批量供货。
首次给予推荐评级
未考虑石油天然气领域的拓展,预计公司2011年-2013年EPS 分别为1.29元、1.51元、1.80元,对应前日收盘价PE 为24倍、20倍、17倍,空调业务趋向平稳,多晶硅业务从长期角度值得看好,首次给予推荐评级。
风险提示:空调、光伏行业需求低于预期。(平安证券)
三爱富:本年业绩锁定,加码氟树脂
公司是国内的氟化工龙头企业之一,主要的优势产品有PVDF聚偏氟乙烯,和第三代制冷剂产品R32,R125,R1234yf,另外公司在内蒙古的氟化工基地,准备打造上下游一体化产业链,从氢氟酸到,R152b,到PVDF,充分利用当地的资源优势。
前三季度,公司实现营业收入38.13亿元,同比增长78.08%;营业利润105,893万元,同比增长934.66%;归属母公司所有者净利润65,911万元,同比增长1229.84%;基本每股收益1.9元/股。
综合毛利率大幅上升。前三季度,公司综合毛利率37.09%,同比提升22.64个百分点。我们认为受上半年主要氟树脂PTFE价格大幅上涨,R32、R125提价构成了公司收入和毛利同时大幅增长的主要原因,且本期CDM业务贡献了利润总额1.4亿元,虽然三季度主要产品价格都出现了下滑,但是本年利润已经达到甚至超过预期。
期间费用控制能力有所提升。前三季度,公司期间费用率8.97%,同比下降1.14个百分点。其中,销售费用率1.84%,同比下降0.65个百分点;管理费用率5.7%,同比增加0.05个百分点;财务费用率1.43%,同比下降0.54个百分点。
氟树脂领域优势尽现。公司的主要业务优势在于PVDF产品,PVDF产能本年5000吨,明年翻至1万吨,是PVDF树脂的领军者,虽然在产品质量上与杜邦还有差距,但是公司所生产的品类已较为齐全。随着太阳能背膜、隔膜产品和光纤包膜的需求将放大,公司的PVDF业务将保持高毛利;公司的新一代制冷剂业务家用空调R410a还是在位杜邦做中间品供应,随着11年底R410a专利到期,公司将可以自行生产R410a,毛利率有望上升;公司和杜邦中国投建合资公司专注于PTFE和FEP生产,紧跟中国不断放大的氟树脂市场。
维持增持评级。我们之前预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.239元、3.138元、3.62元,按2011年10月24日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为12倍、8倍、7倍。维持增持的投资评级。
风险提示:R290作为新一代制冷剂推广;太阳能的应用普及程度低于预期。(天相投资)
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