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华泰证券:价值被低估,静待市场环境转好催化
投资要点:
2011年业绩大幅下滑,预计2012年将得到改善。2011年,A股交易额大幅下滑,从2010年的全年的54.3万亿下滑至2011年的41万亿,下滑24%,佣金率从2010年的0.094%,下滑至2011年的0.080%,下滑15%;行业IPO金额从2010年的4700亿元下滑至2011年的2600亿元;预计2012-2013日均交易额为1900亿元和2200亿元;IPO融资规模为3500亿和4000亿元;2011年公司业绩大幅下滑56%,预计2012-2013增长47%和27%。
融资融券市场份额提升弥补自营短板。我们预计全行业融资融券业务收入将从2011年的25-30亿增加至2012年的120亿元;公司融资融券市场份有望由现在的6.5%提升至9%;预计2012年全年,融资融券业绩贡献23%;公司平均融出资金规模为80.5亿元,融出资金利率为9%,算上佣金收入,融资融券收益率为11-12%,由于融资融券占用自有资金而获得的超额收益率为10%,从而超额收益为8亿元。
公司价值对股价具有支撑作用,给予公司增持评级。我们利用分部估值法,在保守情景下(经纪业务给10倍PE,自营业务资金给1倍PB)估算公司每股价值为8.63元,高于当前7.72元的股价;公司PB为1.29倍,在大型券商中最低;每股现金比例较高,为71%,仅次于海通居第二位,因此股价具有安全边际;在当前的日均交易额下,全行业处于盈亏平衡点(1300亿元)之下;证券行业要走出弱势,日均交易额是当前最关键的指标;综合华泰证券的内在价值和当前行业的盈利状况,给予华泰证券增持评级。2011-2013公司EPS为0.28元、0.40元和0.51元,对应当前股价的EPS为28倍、19倍和15倍。(申银万国)

海南海药:控股股东增持凸显价值低估,人工耳蜗支撑大市值公司
投资要点:
公司今日公告:控股股东南方同正于12月22日通过二级市场增持1277676股,占公司总股本的0.52%。南方同正拟在6个月内增持不超过5%已发行股份(含本次已增持股份),并承诺在增持计划实施期间不减持。
增持行为表明大股东认为当前公司价值低估,并对公司未来发展充满信心:
公司股价近期受大势拖累有所回落,大股东在目前时点增持,表明公司市值已被低估,同时对公司未来发展充满信心。我们保守预测2012年每股收益0.55元,盈利预测有上调预期,当前股价对应预测市盈率42倍。人工耳蜗已经正式开始销售,预计11年实现销售200-300台,考虑国产人工耳蜗物美价廉,我们预计海药人工耳蜗将陆续纳入部分省份医保,人工耳蜗销量将爆发式增加。考虑我国几千万聋人群体,结合澳大利亚科里耳估值,我们认为人工耳蜗将为海南海药至少贡献250亿市值。
头孢西丁受益抗生素限用,预计全年销量高速增长。头孢西丁是二代头孢中的主力品种,海药拥有原研资格,在部分省份招标中享受单独定价,抗生素限用大环境下,终端用药结构发生深刻变化,头孢西丁大幅受益。2008年,海药改革营销体系,分别设立肿瘤药事业部、肠胃药事业部、招商事业部与普药事业部,终端营销下沉到地级市以下,打开主打产品增长空间。肠胃康成立专业销售队伍,加大推广力度,软胶囊剂型新近上市,定价较高,明年增长有望加速。
业绩有上调预期,维持增持评级。2011年公司增发方案顺利完成,借力资本有望打开新的增长空间。头孢西丁持续受益抗生素限用,营销改善,肠胃康增长加速。人工耳蜗正式实现销售,未来有望陆续纳入部分省份社保,释放潜在需求,公司业绩具备向上弹性,有业绩上调预期,我们暂维持11-13年全面摊薄每股收益预测0.69/0.55/0.70元(主业0.40/0.55/0.70元),同比增长412%、-21%、28%,对应预测市盈率分别为34/43/33倍。基于人工耳蜗巨大的市场空间,我们认为公司未来发展可以期待,维持增持评级。(申银万国)
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