编者按：全国发展和改革工作会议17日在北京闭幕。会议提出，明年要着力优化投资结构，继续保持合理的投资规模。会议提出，要加大对保障性安居工程、教育、卫生、水利等方面的投入力度，重点支持三农、节能减排、社会事业和社会管理等领域的基础设施建设。同时支持民间投资进入铁路、市政、金融、能源、社会事业等领域，及时开展民间投资新36条贯彻落实情况的监督检查。
　　【导读】
　　国家发改委称明年将保持合理投资规模
　　发改委确定明年八大任务 首在保增长稳物价
　　全国发改委会议两大看点：扩内需和发展实体经济
　　发改委：尽快提出收入分配改革思路
　　发改委：明年要研究商品房反暴利规定
　　发改委称继续抑投机买房 支持民间投资金融能源
　　【利好板块一：铁路基建】
　　【券商视点】
　　中国建银：铁路基建行业 中国企业受益潜力巨大
　　中信金通：阶段性看好低估值的铁路基建类股
　　【个股掘金】
　　13大铁路基建概念股投资价值解析
　　铁路基建板块一览
　　【利好板块二：金融业】
　　金融业四大细分板块投资价值全解析
　　【利好板块三：能源】
　　能源概念股投资价值解析

　　国家发改委称明年将保持合理投资规模
　　全国发展和改革工作会议17日在北京闭幕。会议提出，明年要着力优化投资结构，继续保持合理的投资规模。
　　此前召开的中央经济工作会议明确，稳增长在明年中国经济工作六大目标中居首位。
　　国家发改委主任张平在全国发展和改革工作会议上表示，保持经济平稳较快发展是政治稳定、人民安居乐业、各方面工作顺利推进的最重要基础。
　　他指出，保持经济平稳较快增长的关键是要扩大内需，增强国内需求的拉动作用。
　　官方为扩内需设定的三条主要路径是：促进消费需求持续增长；保持合理投资规模；加强煤电油气运的运行调节，为扩内需提供有力支撑。
　　在投资方面，会议指出，2012年，中央政府投资首先要优先保障国家重点续建项目尤其是收尾工程，确保按时竣工投产。
　　要有序推进十二五规划确定的重大项目开工建设；加大对保障性安居工程、教育、卫生、水利等方面的投入力度，重点支持三农、节能减排、社会事业和社会管理等领域的基础设施建设。
　　对于民间投资，会议亦有部署。会议提出，要抓紧完善鼓励引导民间投资的配套措施和实施细则，支持民间投资进入铁路、市政、金融、能源、社会事业等领域，及时开展民间投资新36条贯彻落实情况的监督检查。
　　为了应对金融危机，中国在2008年四季度推出了四万亿经济刺激计划，拉动投资在随后两年多时间里快速增长。但受货币政策基调从积极转向稳健，房地产调控措施持续发酵、官方对新开工项目严加控制等影响，投资增速在去年底以来已有放缓。
　　此间分析人士表示，在消费增速大幅度提升有难度， 出口形势不乐观之际，保持合理的投资规模是明年中国经济稳增长的题中应有之义。(.中.新.网)


　　发改委确定明年八大任务 首在保增长稳物价
　　12月16日，全国发展和改革工作会议在北京召开，安排落实中央关于2012年经济工作的总体部署。会议要求，抓住科学发展这个主题和加快转变经济发展方式这条主线，把握好稳中求进的工作总基调，牢牢把握扩大内需这一战略基点，牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，牢牢把握加快改革创新这一强大动力，牢牢把握保障和改善民生这一根本目的。
　　会议要求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性，保持经济平稳较快发展。2012年将着力做好八个方面工作：
　　一是保持经济平稳较快增长。要进一步落实和完善政策，增强居民消费能力，积极培育消费热点，大力优化消费环境，促进消费需求持续增长。抓紧完善配套措施和实施细则，支持民间投资进入铁路、市政、金融、能源、社会事业等领域。加强煤电油气运的运行调节，为扩大国内需求提供有力支撑。
　　二是保持物价总水平基本稳定。要继续把稳定物价总水平作为宏观调控的重要任务，进一步完善价格调控政策。深入开展价格和收费检查，严肃查处各类价格违法行为，加强反价格垄断执法。
　　三是坚持不懈地抓好三农工作。要坚持把解决好三农问题作为各项工作的重中之重，扎实推进农业基础设施建设，重点推进大江大湖治理，加快实施一批重大水利工程，加强中小河流治理、病险水库除险加固、山洪地质灾害防治和小型农田水利设施建设。
　　四是大力推进经济结构战略性调整。继续实施重点产业振兴和技术改造投资专项，推进传统行业跨区域、跨行业、跨所有制兼并重组，制定分解淘汰落后产能目标任务，促进传统产业优化升级。
　　五是下更大力气抓好节能减排。要强化政策引导，抓紧出台能源消费总量控制实施方案，抑制高耗能行业过快增长。
　　六是深化重点领域和关键环节改革。积极稳妥地推进资源性产品价格改革。
　　七是努力促进对外经济稳步发展。稳定和完善出口退税、加工贸易等政策，进一步扩大进口，保持对外贸易稳定增长。
　　八是加强以改善民生为重点的各项社会事业建设。巩固和扩大房地产市场调控成果，促进房地产市场健康发展。积极支持各类教育发展，完善教育收费政策。(.证.券.日.报)


　　全国发改委会议两大看点：扩内需和发展实体经济
　　中央经济工作会议后，各部委的年底工作会议陆续召开。排在首位的就是国家发改委的年度工作会议，即全国发展和改革工作会议12月16日在北京召开。
　　记者获悉，国家发改委此次会议针对稳定物价已拟定了具体思路。
　　其中值得关注的是有两点，一是发改委提出要抓紧制定降低流通费用综合性工作方案，支持蔬菜流通体系和农产品（000061）仓储物流设施建设。一位与会的地方官员对本报解释。
　　另外一点是，发改委提出要深入开展价格和收费检查，严肃查处各类价格违法行为，加强反价格垄断执法。
　　第二点中所说加强反价格垄断执法，意味着国家发改委可能会在反价格垄断方面迈出更大步伐，今年启动的对电信业的垄断调查即是一个良好的开端。一位经济学家对本报指出。
　　明确2012年中央投资的方向
　　作为我国宏观经济的调控部门，每年度的工作会议，都为各方聚焦：各地发改委主任及分管经济领域的副省长，研判和定调2012年的经济形势与对策。
　　据一位接近政策层面的专家分析，其中，扩大消费内需与发展实体经济，将成为2012年的新看点。
　　在此次全国发改工作会议上，国家发改委指出实现稳中求进并非易事。尽管经济发展的基本面是好的，进一步发展具备不少有利条件，但世界政治经济不确定性不稳定性上升，国内经济发展和社会管理存在不少困难和挑战，长期矛盾与短期问题相互交织，结构性因素与周期性因素相互作用，外部挑战与国内困难相互叠加，增大了宏观调控和经济调节工作的难度。
　　本报获悉，为了实现经济较快平稳增长，国家发改委提出要着力优化投资结构，继续保持合理的投资规模，并明确了投资的方向。
　　中央投资要优先保障国家重点续建项目尤其是收尾工程，确保按时竣工投产，有序推进十二五规划确定的重大项目开工建设，加大对保障性安居工程、教育、卫生、水利、新疆西藏和四省藏区发展等方面的投入力度，重点支持三农、节能减排、社会事业和社会管理等领域的基础设施建设。国家发改委有关负责人表示。
　　定调四个突出
　　在稳中求进的基调下，国家发改委将明年发改工作定调为四个突出。具体是：贯彻落实稳中求进的工作主基调，突出扩大内需特别是消费需求，突出发展实体经济，突出改革创新，突出保障和民生。
　　国家发改委将扩大内需尤其是要扩大消费需求，作为首要任务，可见内需之于2012年的经济增长的关键。发改委宏观经济研究院的一位研究员对本报指出，而要实现内需对经济的拉动作用，则需要在提高消费能力、培育消费热点、拓宽和开发消费领域、优化消费环境方面下功夫，其中第一点最为重要。
　　国家发改委也意识到了这个问题，在此次会议上提出要尽快提出收入分配改革的思路，建立企业职工工资增长的正常机制，提高企业最低工资标准和企业退休养老金的水平，推进事业单位绩效工资改革。前述地方官员对本报透露，问题在于前述几点能否落实，否则依靠消费内需驱动经济稳步增长只是一厢情愿。
　　国家发改委所提的第二个突出为突出实体经济，这也是稳中求进中稳的部分。和金融等虚拟经济相比，实体经济的风险较小。国家发改委的一位副司长对本报解释，只有实体经济发展好了，经济才能够平稳。
　　前面两个突出都属于稳中求进中的稳的部分，后面两个突出都属于稳中求进的进的部分。前述地方发改委官员对本报分析，相较之下，进的部分更为引人关注。
　　本报记者了解到， 在突出改革创新方面，国家发改委将加大改革力度，推动出台并实施《重点领域改革规划（2011-2015）》，同时研究制定铁路、电力和石油等体制改革方案。(.2.1.世.纪.经.济.报.道)


　　发改委：尽快提出收入分配改革思路
　　国家发改委主任张平在16日举行的全国发展和改革工作会议上指出，明年要尽快提出深化收入分配制度改革的总体思路，着力增加中低收入者收入，要巩固和扩大房地产市场调控成果，研究商品房领域反暴利规定。
　　南都讯 国家发改委主任张平在16日举行的全国发展和改革工作会议上指出，明年要尽快提出深化收入分配制度改革的总体思路，着力增加中低收入者收入，要巩固和扩大房地产市场调控成果，研究商品房领域反暴利规定。
　　张平在部署明年发展改革主要任务时提出，要建立企业职工工资正常增长机制，稳步提高最低工资标准和企业退休人员基本养老金水平，继续推进事业单位实施绩效工资。
　　能源消费将实行总量控制
　　张平表示，要抓紧出台能源消费总量控制实施方案，实行能源消费强度和总量双控制。
　　张平在全国发展和改革工作会议上部署明年发展和改革工作主要任务时指出，要深化对节能减排重要性和紧迫性的认识，处理好经济增长、结构调整和节能减排的关系，全面落实十二五节能减排决策部署，进一步增强可持续发展能力。
　　张平指出，要下更大力气抓好节能减排。要强化政策引导，加大差别电价、惩罚性电价实施力度，适当提高氮氧化物等污染物排放收费标准。严格实施固定资产投资项目节能评估和审查制度。继续控制两高一资产品出口，抑制高耗能行业过快增长，支持节能减排技术研发和节能环保产业发展。开展节能量交易试点。完善配套法规标准，完善能效领跑者制度。积极推进生态补偿机制立法和生态文明示范工程试点。
　　张平要求，严格节能减排目标责任。认真落实十二五节能减排综合性工作方案，尽快建立全国统一的能源消费统计指标体系。开展对地方政府节能目标责任现场评价考核，继续发布各地区节能目标进展晴雨表。推进节能减排绩效管理，完善节能减排评价考核机制和奖惩制度。
　　张平还要求，明年的节能减排工作要突出重点领域，加强重点工程建设，积极促进循环经济发展；要扎实做好应对气候变化工作，全面推进低碳发展和碳排放权交易试点，加强应对气候变化能力建设，积极参与国际谈判，深化国际交流与合作，组织实施应对气候变化南南合作。(.南.方.都.市.报)


　　择机推出成品油价格改革方案
　　发改委主任张平要求下更大力气抓好节能减排，抓紧出台能源消费总量控制实施方案，加大差别电价、惩罚性电价实施力度，适当提高氮氧化物等污染物排放收费标准，严格实施固定资产投资项目节能评估和审查制度，抑制高耗能行业过快增长。
　　为深化重点领域和关键环节改革，他要求更加重视改革的顶层设计和总体规划，积极稳妥地推进资源性产品价格改革，试行居民用电阶梯价格制度，择机推出成品油价格改革方案，出台天然气价格改革试点方案，推进水资源等收费改革，建立主要污染物排放权交易制度。制定实施十二五医药卫生体制改革规划，完善全民基本医保制度，巩固扩大覆盖面，提高补助标准。 综合新华社电、《新京报》报道
　　加强反价格垄断执法
　　发改委昨日指出明年将增强居民消费能力，积极培育消费热点，促进消费需求持续增长。其中特别指出要抓紧完善配套措施和实施细则，支持民间投资进入铁路、市政、金融、能源、社会事业等领域。
　　自今年年初以来，物价总水平处于高位，下半年受到翘尾因素减小以及调控政策影响，11月C PI涨幅达4.2%，创下了14个月以来的新低。
　　发改委昨日在会议上将稳定物价作为仅次于保经济增长的第二项重点工作，明确明年将深入开展价格和收费检查，加强反价格垄断执法。
　　今年发改委查处了多起价格违法行为，并对山东两家药企的垄断行为开出了首例罚单。目前发改委反垄断局对于中国电信和中国联通这两大运营商的反垄断调查也正在进行中。
　　发改委：明年要研究商品房反暴利规定
　　据新快报报道，前日，发改委主任张平在全国发展和改革工作会议上指出，明年要巩固和扩大房地产市场调控成果，研究商品房领域反暴利规定。


　　巩固房地产调控成果
　　发改委主任张平在会上表示，明年将继续严格执行抑制投机、投资性需求的政策措施，鼓励支持中小户型、中低价位的普通商品房建设，促进房地产市场健康发展。此外要继续完善房地产价格监管办法，研究商品住房领域反暴利规定。
　　今年以来发改委已在商品房明码标价等方面出台了严格政策，但房地产价格究竟如何制定合理以及是否存在暴利仍让公众疑虑，据了解目前发改委有关部门正在研究制订相关规定。
　　加强反价格垄断执法
　　发改委前日指出明年将增强居民消费能力，积极培育消费热点，促进消费需求持续增长。其中特别指出要抓紧完善配套措施和实施细则，支持民间投资进入铁路、市政、金融、能源、社会事业等领域。
　　发改委在会议上将稳定物价作为仅次于保经济增长的第二项重点工作，明确明年将深入开展价格和收费检查，加强反价格垄断执法。今年发改委查处了多起价格违法行为，并对山东两家药企的垄断行为开出了首例罚单。目前发改委反垄断局对于中国电信和中国联通这两大运营商的反垄断调查也正在进行中。
　　专家视点
　　房地产软着陆仍未见曙光
　　前日，央行货币政策委员会委员、清华大学金融系主任李稻葵在一个金融高峰论坛上表示，房地产软着陆仍不见曙光。
　　他认为，房地产软着陆将指向两个方向，一是价格回归，一是交易量逐步恢复，并指向更为合理的长远的新体制。但目前看来未能实现。根据国家统计局的数据，前11个月全国商品房销售面积增长8.5%，预计今年整体上升4%-5%。
　　李稻葵称，房地产不能靠短期化疗解决。短期内需要合理回归，但不能单纯指望依靠价格调整。他同时建议，在政策层面，应针对首套购房、有刚性需求的购房者给予利率放宽。此外，在大城市，如北京的保障房建设可以适当扩大，由为低收入者提供住房扩大到解决夹心层的问题。


　　发改委称继续抑投机买房 支持民间投资金融能源
　　16日，发改委主任张平在全国发展和改革工作会议上指出，明年要巩固和扩大房地产市场调控成果，研究商品房领域反暴利规定。
　　巩固房地产调控成果
　　16日，发改委主任张平在会上表示，明年将继续严格执行抑制投机、投资性需求的政策措施，鼓励支持中小户型、中低价位的普通商品房建设，促进房地产市场健康发展。此外要继续完善房地产价格监管办法，研究商品住房领域反暴利规定。
　　刚刚闭幕的中央经济工作会议明确，2012年将继续坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归。16日上午北京市政府宣布完成了2011年的房价控制目标，未来房地产调控政策将有何变化备受关注。
　　中国此轮房地产调控自2009年底开始，已持续两年。张平昨天说，截至目前，房地产市场调控取得初步成效，保障性安居工程建设进展顺利。研究机构近日发布的一份报告称，中国住宅销售均价已经连续四个月下降，累计销售面积和销售额增速也均出现放缓。
　　今年以来发改委已在商品房明码标价等方面出台了严格政策，但房地产价格究竟如何制定合理以及是否存在暴利仍让公众疑虑，据了解目前发改委有关部门正在研究制订相关规定。
　　加强反价格垄断执法
　　发改委16日指出明年将增强居民消费能力，积极培育消费热点，促进消费需求持续增长。其中特别指出要抓紧完善配套措施和实施细则，支持民间投资进入铁路、市政、金融、能源、社会事业等领域。
　　自今年年初以来，物价总水平处于高位，下半年受到翘尾因素减小以及调控政策影响，11月CPI涨幅达4.2%，创下了14个月以来的新低。
　　发改委16日在会议上将稳定物价作为仅次于保经济增长的第二项重点工作，明确明年将深入开展价格和收费检查，加强反价格垄断执法。
　　今年发改委查处了多起价格违法行为，并对山东两家药企的垄断行为开出了首例罚单。目前发改委反垄断局对于中国电信和中国联通（600050）这两大运营商的反垄断调查也正在进行中。
　　观点
　　房地产软着陆仍未见曙光
　　16日，央行货币政策委员会委员、清华大学金融系主任李稻葵在一个金融高峰论坛上表示，房地产软着陆仍不见曙光。
　　他认为，房地产软着陆将指向两个方向，一是价格回归，一是交易量逐步恢复，并指向更为合理的长远的新体制。但目前看来未能实现。根据国家统计局的数据，前11个月全国商品房销售面积增长8.5%，预计今年整体上升4%-5%。
　　李稻葵称，房地产不能靠短期化疗解决。短期内需要合理回归，但不能单纯指望依靠价格调整。他同时建议，在政策层面，应针对首套购房、有刚性需求的购房者给予利率放宽。此外，在大城市，如北京的保障房建设可以适当扩大，由为低收入者提供住房扩大到解决夹心层的问题。(.新.京.报)


　　【利好板块一：铁路基建】
　　【券商视点】
　　中国建银：铁路基建行业 中国企业受益潜力巨大
　　类别：行业研究 机构：中国建银投资证券有限责任公司 研究员：罗泽兵，李凡 日期：2011-02-17
　　国内方面，十二五期间铁路基建投入持续加大已得到确定，城轨市场的增长也使主要铁路基建企业的国内订单获取能力得到充分保障。此次铁道部已明确2011年国内基建投资额继续稳定在7000亿元的高位水平，从整个十二五来看，受益铁路网建设的加速推进，预计期间铁路基建投资在3万亿元左右，较十一五增长70%，市场之前担心的国内铁路投入下滑的疑虑得以消除。同时，考虑到城轨等领域需求的高速增长，主要铁路基建企业在十二五的国内订单获取能力将有充分的保障。
　　海外高铁市场拉开新一轮建设高峰，将对传统普铁市场7500亿元的年市场规模带来3000亿元的市场增量，海外市场潜力巨大。在科技创新突破、全球性的低碳环保发展策略、各国政府借助高铁推动经济复苏这三个重要的原因的推动下，2010年下半年以来海外高铁市场正进入新一轮加速发展周期。到2025年，海外高铁将新增里程1.6万公里以上，远超过当前9000公里的既有存量，仅高铁领域带来的年均新增基建需求就达到3000亿元，加上传统普铁7500亿元的市场规模，海外市场的年建设需求将在10000亿元左右，市场潜力巨大。
　　中国企业海外综合竞争优势明显，预计到2015年在海外的年工程获取能力将达到2500-3000亿元，形成对国内施工业务的有效增量。国内铁路工程承包进入海外市场能够大幅带动国内劳务、设备输出，以及有效推进以基建项目换取国外资源的商业模式，铁道部和商务部在优惠信贷、对外市场推广等方面的政策扶持力度上升明显。我们分别按中国企业未来3-5年在海外高铁、普通铁路市场20%、25%的保守市场占有率水平判断，中国铁路企业的年均海外工程量将达到2500亿元以上。
　　国内外市场前景更为明晰，维持看好的投资评级。目前行业估值处于10倍PE附近，价值低估明显。而主要铁路基建企业的收入结算规模目前正处于快速上升阶段，良好的新签及在手订单状况将使其未来收入及业绩增长前景远好于市场预期，中铁、铁建直接受益于行业快速发展的整体机遇。从区域性角度考察，西部地区是国内铁路投资快速增长的主要区域之一，看好直接受益于此的中铁二局。


　　中信金通：阶段性看好低估值的铁路基建类股
　　类别：投资策略 机构：中信金通证券有限责任公司 研究员：吴垠 日期：2011-02-11
　　1、板块情况分析。我们前期推荐的高铁类股取得了远超大盘的绝对正收益!在这样的情况下，板块近期小幅回调，我们认为这是前期获利资金回吐的正常市场行为，而行业基本面没有发生变化，我们继续看好高铁板块的投资机会!2、铁路基建类公司将继续走出国门。凭借巨大的成本优势和相对较高的性价比，我国铁路基建类公司将继续走出国门，上述伊朗的订单就是很好的证明，假如报道属实，铁路基建类公司将打开想象空间，迎来新的发展机遇。
　　3、估值角度看。目前在高铁建设股(11年10倍左右PE)明显低于高铁装备股(25-40倍PE)，高铁建设股有望迎来上市以来最具吸引力的投资机会。
　　4、阶段性看好。中铁二局、中国铁建、中国中铁。


　　【个股掘金】
　　中铁二局：铁路以外市场获得明显进展，中长期业绩锁定性保持良好
　　类别：公司研究 机构：中国建银投资证券有限责任公司 研究员：罗泽兵 日期：2011-07-13
　　在上半年国内铁路工程发标有所推延的情况下，公司加大其他工程承接的努力取得良好回报。截止目前公司新签工程合同额预计在200-250亿元之间，其中非铁路合同占到90%以上，较过去两年40%的占比水平显著提升，显示了今年上半年公司在铁路市场相对冻结的局面下路外市场开拓的努力取得显著回报。此次新签合同中最主要的项目为贵阳花果园、五里冲住宅项目，建筑面积约600万㎡，中标价120亿元，这一重大签约项目显示了公司在铁路以外工程市场上同样具有良好品牌及市场拓展能力。
　　3季度末国内铁路工程发标将趋于正常，东南亚跨境铁路也有望进入正式实施阶段。上半年国内铁路基建市场除少数地方性城际铁路项目仍在持续招标外，客运专线及普通铁路的新线招标大部分处于推延或方案调整的状态。我们判断到3季度末国内铁路工程的发标将整体趋于正常，公司所在的西南市场多条普通铁路新建工程合同将陆续授出；同时，上半年公司控股股东中国中铁与缅甸政府达成的长达810km跨境铁路的初步协议在年底前正式实施将是大概率事件，公司作为西南地区主要的铁路工程局直接受益的潜力巨大。我们判断公司今年新签工程合同仍将在500亿元以上，维持与去年持平或小幅增长，到年底公司在手合同充足率仍将在2.0以上，业绩锁定性良好。
　　短期融资券及中期票据的发行计划有利于减轻债务负担及提高业务规模。
　　日前公司股东大会分别通过了发行不超过10亿元短期融资券及发行不超过10亿元中期票据的债务性融资计划。根据资金使用计划，这部分融资额的50%用于归还银行贷款，50%用于补充经营性流动资金，我们预计公司未来每年财务费用有望下降10%左右，年节约额在1500万元左右；同时，流动资金的补足也将显著提升公司的业务承接能力。
　　维持强烈推荐的投资评级。公司凭借良好的品牌和市场拓展能力，在非铁路市场合同的显著增长有效弥补了上半铁路订单的下滑，随着3季度末国内铁路新线和东南亚跨境铁路的陆续启动，预计公司全年新签合同仍将保持正向增长；同时，公司物资销售、房地产业务分部也处于良好发展阶段。
　　预计2011-2013年公司EPS分别为0.93、1.21和1.58元，维持强烈推荐。
　　风险提示：工程企业收入结算进度波动等。


　　中国铁建：铁路建设资金问题无解，停工将拉低营收
　　类别：公司研究 机构：元富证券(香港)有限公司 研究员：锺璘阳 日期：2011-10-10
　　财务费用提升侵蚀利润，净利润下降：从半年报中可看到，二季度公司财务费用快速增长，导致净利润下降。二季度营收达1，240.50亿元，YoY+13.78%，QoQ+42.01%，基本符合预期，公司财务费用增长导致净利润低於预期，达19.36亿元，YoY-2.66%，QoQ+13.61%。
　　应收账款持续提升，推高管理费用：公司管理费用在下半年将持续增长，主要受到应收账款增长导致。2011年上半年应收账款为542.59亿元YoY+24.20%，主因是一、.国家信贷政策的变化，导致公司部分项目回款速度放慢；二、应收账款的增加与营收的相连性增加。目前公司仍未向铁道部讨债，但我们发现，资金的短缺导致国内部分区域性铁路建设停工较为频繁。预计2011年下半年随着融资能力的下降，公司应收账款改善程度不高，管理费用仍将维持再高位。
　　签订好的订单或被动萎缩：从公司订单来看，公司1-6月新签合同额达2，051.09亿元，YoY-34.56%，未完成合同额达9，711.99亿元，其中基建建设达9，094.14亿元。虽然公司未完成合同额仍在较高水准，但由於国内铁路建设态势放缓明显，两次的降速、暂停审批及资金问题造成行业的急速冷冻，即使已经签订好的订单或被动萎缩，因此订单不是衡量2011年公司表现的理想指标。
　　受行业景气下降影响，营收将持续下滑，给予公司卖出评级：鉴於资金短缺、政策的不支持及建设的放缓问题，我们对中国铁建营收表现预测较为保守，预计2011年公司营收将达4512.06亿元，YoY-4.03%，净利润达58.31亿元，YoY+37.31%，主因是2010年公司沙特项目亏损导致净利润基数较低，EPS达0.47元，均给予公司A股及H股卖出评级，给予目标价4.40元及3.30元。


　　中国中铁：宇松铁路部分重建或导致公司成本加重
　　类别：公司研究 机构：元富证券(香港)有限公司 研究员：钟璘阳 日期：2011-12-05
　　铁道部发布第四期铁路建设债券300亿元，2012年可再发债券数量有限：铁道部11月22日发行第四期铁路建设债券，总计300亿元。2011年债券融资方式净增量达2，100亿元，据我们统计，铁道部2011年债券融资总量已达5，880亿元，占净资产比重已达38.92%，预计2012年，若以净资产成长7%来计算，铁道部仅能再度发行1，300亿元债券。
　　动车事故报告未出，二次降速及缓建措施逆转可能性不高：事故调查专家组表示，调查事故结果与原先认为信号技术缺陷问题不同，提出组织和管理不善是动车事故形成的主因。此事故报告的影响在三个方面，1)与此事故拥有同样设备的站台将不会受到更替；2)由於事故导致高铁运行车辆减少是否恢复为值得观察；3)铁路建设第二次降速及缓建是否仍会作出调整。但由於行业仍受制于铁路建设资金问题，预计行业恢复持续快速建设的可能性不高，维持铁路建设行业中性评级。
　　铁道部就宇松铁路品质品质隐患问题对中铁九局制裁：铁道部正式对中铁九局公司靖宇至松江河铁路存在骗子承包、厨子施工进行处置。项目由渖阳铁路局接收，对许可权所有路基、桥梁、隧道进行全面检测，对所有合同进行检查梳理。
　　宇松铁路的重建或带给中国中铁潜在成本提升，下调目标价，均维持持有评级：中铁九局此次涉及的靖宇至松江河线工程线路全长74.1公里，涉及工程款23亿元，而中铁九局承担直接经济损失90%，最大损失可达20.7亿元，占母公司中国中铁2011年预测净利润51.11亿元的40.5%，我们初步猜测此项目亏损3成，达6.21亿元，中铁九局2011年及2012年分别成本增长3亿元及3.21亿元，中国中铁2011年及2012年EPS分别从0.24元及0.21元下降至0.2259及0.1938元，下调目标价至3.25元及2.84港元，均维持持有评级。


　　中国南车2011年三季报点评：增速有所回落，业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：林晟，张仲杰 日期：2011-11-07
　　前三季度业绩同比增长较快，基本符合预期。今年前三季度公司实现营业收入587亿元，同比增长36%；实现归属于上市公司股东的净利润为28.17亿元，同比增长近56%；实现每股收益0.24元。
　　受益于我国轨道交通的发展，公司收入增长符合预期。前三季度地铁、客车产品的波动较小(其中客车增幅为个位数，地铁产品因交付周期原因同比下降10%)，公司其余各主要产品均保持较快增长，大部分增速在20-30%之间，而动车组和货车的增长较快(同比增速分别为92%和54%)。由于去年四季度动车组交货较多，而今年铁路暂缓建设后，将不会出现这一明显的季节差异，因此我们预计公司今年的动车组收入增长可能在60%左右，全部产品的收入增长率也将回落至25-30%之间。
　　第三季度毛利率下降、财务费用率上升均影响业绩表现。由于第三季度低毛利率的货车收入增长较快，这使得当季综合毛利率环比下降了0.5个百分点(但仍高于去年同期)。由于目前铁道部资金紧张，导致部分产品付款延期，而公司又正处于募投项目的投入期，这使得公司资金压力较大。因此公司应收账款的增长要快于收入。在此环境下，公司通过发行短期融资券以及大幅增加短期借款来保证正常经营，这使得公司有息负债上升明显。加上去年仍处于升息通道中， 导致公司今年财务费用增长较快，财务费用率逐季上升，这一定程度上影响了业绩表现(也就是利润与收入的增速差异明显低于上半年)。
　　维持买入-B的投资评级。由于近期公司股价上涨较快，使得其增发前景较为乐观，假设今年年底完成增发，我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.29元、0.34元和0.40元，净利润的复合增长率在30%左右。我们按2012年20倍的动态市盈率估算，公司对应的合理股价为6.7元左右，维持买入-B的投资评级。
　　风险因素：增发时间具有不确定性；出口市场的开拓存在不确定性；铁路建设的进度存在变数。


　　中国北车：质量隐患快速消除，估值有望继续恢复
　　类别：公司研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：王轶铭，徐才华 日期：2011-11-21
　　中国北车公告：已对召回的CRH380BL 型动车组进行了认真整改，已确认合格，自2011年11月16日起陆续投入运营。公司曾在8月宣布，召回京沪线上全部的54组动车，并暂停继续交付动车。
　　公司动车质量隐患解除。公司在723动车事故后大规模召回，引起市场对其动车组质量的担忧，并对其宣称的传感器等微小故障表示怀疑。本次从召回到恢复运营仅用三个月说明公司的故障解释属实，公司动车无重大质量问题。
　　京沪线上运能依旧紧张。公司召回之后，京沪线上开行动车数量从88对减为66对，陆续恢复运营后，京沪总体开行数量也将逐渐恢复。可见目前京沪线上开行数量仍不能满足需求，公众对高铁信心已全面恢复，随着高铁客座率的提高，既有线动车组密度将继续提高。
　　技术有保障，显示管理层信心。本次召回发生在723事故之后，但恢复运营在高铁事故调查结果公布之前，显示管理层对高铁质量及安全保障已有充分认识，仍然抱有信心。事故结果虽仍未公布，但各种迹象已表明管理层正面态度，未来市场预期还将逐渐好转。
　　未来动车交付将加快，全年业绩受影响好于预期。受召回及暂停交付影响公司三季度动车应该无交付，随着恢复运营，本年度最后两个月将可能加快动车组交付。对原订单的影响小于预期，由于故障轻微，产生的维修费用不大，对全年业绩的影响也较小。
　　隐患消除，维持增持评级。恢复运营打消了市场的三个担忧：维修产生费用影响今年业绩；在手订单无法按期交付；动车市场份额永久性下降恢复运营也将增强市场对行业信心。预计近期公司股价会获得业绩预计与估值修复双重提高的支撑。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.33、0.45和0.55元，对应动态PE15.6、11.5和9.4倍，维持增持评级。
　　风险因素：隐患处理不彻底，导致再次发生类似事故。


　　东方雨虹：规模化的前夜，2012年盈利弹性将提升
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：解文杰 日期：2011-12-08
　　投资要点：
　　据我们了解，建筑防水材料行业十二五期间依然会保持15%左右的增长速度，而公司作为行业龙头增速会高于行业平均水平。
　　我们认为公司今年业绩不甚理想的原因在于以下几个方面：1、今年高铁建设进度和结算进度延迟；2、新建和并购产生的成本需要时间来平缓；3、人员激增，为适应公司大规模铺点所匹配的销售团队，公司年初开始大规模招聘人员，但是效果并不是很理想，预计人员调整随后也会展开。
　　规模化的前夜，今年或为业绩的低点，明年的业绩弹性预计会大幅提升，原因：1、产能扩张会保持30%以上的增长，预计明年收入还是会保持平稳较快的增长速度；2、毛利率有望保持稳定；3、目前网络铺垫和渠道建设基本完成，规模效应将逐步显现；4、内部整合和规模化带来的期间费用率水平会有所下降。
　　大防水企业+大地产公司的合作模式使得公司应对房地产调控的能力得到加强；水利防水市场日益受到重视且市场容量巨大，会逐步成为公司未来新的盈利增长点。
　　我们预计公司 2011年、2012年、2013年EPS 为0.36元、0.61元、0.99元，目前股价对应PE 为36.4x、21.4x、13.2x，我们认为随着渠道销售网络的逐步完善，公司的规模化效应将逐步体现，明年盈利业绩弹性将大幅提升，维持推荐评级。
　　风险提示：项目建设低于预期；原材料价格上涨超预期。