钢铁耐材行业龙头，整包模式提高净利

　　伴随我国钢铁行业的发展，耐火材料的需求近几年增长较快。目前，我国耐火材料的产量已经超过世界耐火材料总量的一半，成为耐火材料生产的第一大国。2010年我国粗钢产量6.2亿吨，按照国内吨钢耐材单耗平均水平20公斤/吨，则整个国内耐材需求量约为1240万吨。公司作为钢铁耐材行业龙头，钢铁耐材产品收入占比达到95%，2010年公司耐材制品产能18万吨，预计到2012年可以达到44万吨产能，市场份额仍然很小。

　　整体来看，目前国内耐火材料行业集中度低，生产分散。一方面，由于小企业众多，使耐材价格无法形成协同效应，目前市场上耐材的销售价格普遍较低；另一方面，由于地方政策的保护和国企体制下钢厂附属耐材公司的存在，使一些技术较差、盈利能力不强的公司仍然得以生存。随着行业的进步和整包模式的推广，预计未来耐材行业将迎来一个行业性整合重组的时期。

　　目前国内生产技术和能力较为突出的企业包括濮耐股份、北京利尔、瑞泰科技等，其中濮耐股份和北京利尔的产品多以钢材用的耐材为主；瑞泰科技的产品主要是玻璃、水泥用耐材。与起步早，规模大，小企业客户居多的濮耐股份相比，公司下游客户以大型钢企为主，客户集中度高，需求稳定。目前公司客户主要分布在华北、华东和东北等地，其中包括包钢、鞍钢、首钢、宝钢、唐钢、天津钢管、天津港铁在内的主要钢企客户的年钢产量约占全国钢铁总产量的50%；公司耐材产品在客户耐材总需求中的占比情况，除了与包钢建立合资公司外，在首钢占比10%，天津钢管占比20%，天津龙城占比20%。

　　由于客户的集中度较高，公司在国内率先开发“整包模式”，即耐材企业承包整条生产线的设计、研发、制造、安装、使用、维护等技术服务，每年按照钢材的产量结算，有利于提高耐材的附加值和整体盈利水平。目前公司整包模式的耐材产品构成收入的70%左右，业内第一。从盈利能力方面看，耐材的“整包”有效降低了销售费用，提高了公司的净利水平。2010年公司毛利率34%（行业平均32%），净利率则达到15%，远高于行业平均水平11%。

　　为进一步开拓“整包模式”，扩大需求，公司投资7500万元与包钢股份成立合资公司，专门为包钢提供耐材产品及服务，整体承包包钢所有耐材需求，预计此计划会有每年5亿元的耐材收入入账。

　　作为“整包模式”的延伸，目前“合资公司”尚属初次试水，公司并未与其他大客户形成此类合作，未来此种模式是否推广仍然取决于大钢厂本身的意愿，并非公司所能主导。

　　加大资源控制力度上游市场拓展值得关注

　　作为钢铁耐材的原材料，镁砂在总成本中占比35%，高铝材料占比14%，白刚玉占比9%，棕刚玉占比5%。镁砂和高铝材料之和在成本中占比近半，因此耐材企业的经营状况受镁砂及高铝材料价格的变化影响很大。自2005年，镁砂和高铝材料价格持续上涨，目前镁砂价格在1300元/吨左右，高铝材料价格也超过了1000元/吨。

　　由于钢铁耐材行业对于菱镁矿等原材料的依赖，为进一步抢占资源，控制成本，公司已经开始向上游延伸。近期公司签署《组建海城镁矿矿业公司总体框架协议》，在合资公司中股权占比12.25%。

　　上游镁砂资源，下游整包模式，维持公司“推荐”评级。