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投资评级与估值：我们认为阿胶块将持续提高出厂价和零售价，阿胶浆实现放量增长，保健品未来发展空间大，我们上调公司2010-2012 年每股收益至0.96 元、1.51 元、2.09 元(原预测为0.95 元、1.28 元、1.72 元)，同比分别增长60%、57%、38%。在阿胶块这一产品上，公司是我们定义的“药中茅台”，具有阿胶产品定价能力，是很好的抗通胀品种，具有长期投资价值，我们给予公司12 个月目标价76 元，相当于2011 年50 倍预测市盈率，股价还有40%上涨空间，我们维持“买入”评级。华润医药进入公司后，公司激励机制发生变化，我们认为三年左右时间，公司成长为千亿市值的企业。 关键假设点：阿胶块具备持续提价能力；阿胶浆未来三年收入增速不低于30%；保健品保持快速增长。
有别于大众的认识：市场可能担心阿胶块提价空间有限。我们认为，从供需关系上来看，阿胶块供给受制于驴皮资源，需求逐步提升，供需不平衡决定价格逐步提升；从政策上来看，2010 年12 月31 日起阿胶块不在政府定价范围，企业可以自主定价，提价的政策障碍消除。市场可能担心阿胶块渠道库存较多。我们认为，公司2009年实施渠道改革后，理顺了公司、渠道和零售商的关系，达到了三方共赢，公司对渠道的控制能力增强，阿胶块库存在公司控制范围之内。市场可能担心驴皮资源不足限制公司发展。我们认为，公司通过建设驴养殖基地控制上游驴皮资源，提高农户养驴积极性，驴皮价格上涨能够被阿胶价值回归消化。 股价表现的催化剂：阿胶块提高出厂价；阿胶浆和保健品销售超预期。 核心假设风险：阿胶块提价不被市场接受。 提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
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