工商银行：二次升级领跑行业风险因素从容应对

加入日期：2011-1-5 14:40:43 闂佺粯鍑归崑澶嬫櫠椤掑嫭鐓冮柕澶婂閺嬪ジ寮敓鐘茬獥閹烘娊宕曞澶嬫櫆闁稿繐顦禍鐐箾閸℃瀚板ù婊勫劤椤繈骞橀弶鎴犲姽闂備胶鍋ㄩ崕鏌ュ几閸岀偞鏅柨鏃囨缁€宀勬煃闁垮鐒归柟鍐叉喘閸┾偓妞ゆ帊绶￠崵鎺撱亜閹寸姴鍓抽柤闈涚秺閸┾偓妞ゆ帊鐒︾亸銊╂煃瑜滈崜姘辨瀹勬壆鍟查梻渚囧枟缁诲倻绮嬪澶嬫櫖闁挎棁妫勯崸濠囨煃瑜滈崕鐢稿箛娴ｈ桨鑸梺缁樏幏瀣磹鐎ｎ喖唯闁告侗鍨拌ⅴ闂侀€炲苯澧柛锝嗘尦婵℃悂宕ㄩ鐓庢綉闂侀€炲苯鍔﹂柣鎰婵＄兘鏌嶈閸撴瑩濡堕妷鈺佺厴闁绘柨寮堕弳瀣煕閻樺懏婢橀崜顓熴亜椤掑﹦鎮煎┑顕呭弮閸┾偓妞ゆ帒鍊歌繚闂佹寧鍐婚梽鍕啅婵犳艾鐒垫い鎺嶇贰閸ゆ棃鏌嶉崹娑欐澒闁稿鎸搁…鍨槈濡ゅ啰鏆梺鍐茬亪閺備線宕戦幘鎵挎帡顢楁径濠傚濡炪値鍓涙慨宕囩尵瀹ュ宓佸ù鍏肩懇閵堛儱霉绾板崬鏋撻柟绋跨焸閸╃偤濮€閳ュ磭顦卞┑鐘灪缁诲秹鎮￠埀顒併亜閺囩喓浠涢柛搴＄Ч閸╂鍩為幆褌澹曞┑鐘灮閸犲秶绮诲▎鎾澄ㄩ柛宀€鍋為弳婊堟煃瑜滈崜娆撳Χ娴犲唯闁稿本绻傞鍌炴煙閸欍儳璐伴柛鐘冲浮閸┾偓妞ゆ帒鍊搁煢婵犳鍠楅崹鐔煎箠閸ヮ剙鐒垫い鎺嶇贰閸ゆ帗銇勯幋鐘测偓顖炲焵椤掑嫬鐒垫い鎺嶇贰閸ゆ帡鏌嶉崷顓炴瀭闁稿骸鏈幏鍛圭€ｎ亙澹曞┑鐘欏啳鍎愰柛娆忣槸椤ユ劙鏌嶈閸撴氨鑺遍锔光偓锔界節娴ｇ瓔鍞归梺閫炲苯澧柕鍫滅矙閳ワ附绻濇担铏规綁濡炪値鍎╅弶鍨拰闂備胶鍋撴竟鍡涙偂椤愶箑唯闁稿本绮抽幒妤€鐒垫い鎴ｅГ鐎碉綁鏌嶇€碘€冲暞閻忋倝鏌曟径濠傛偐鐎瑰壊鍠栧В鍡樸亜閹烘柣鈧顨滈妷锕€顕辨い鏃囶潐鐎碉綁鏌嶈ぐ鎺撴殰闁稿鎸搁埞鍐沪閹勭彽濡炪値鍘奸オ鎾吹椤忓牆唯闁告劖鍎抽弲鍧楁⒒婵犲骸骞樺┑鈩冩尦婵＄兘鍩楅埡浣峰闂佹寧鏌ㄩ崢婊堝磻閹捐绠犲┑鐐靛亾閸ｄ即鏌嶈閸撴岸顢氶敓鐙€鏁勯柣鎰Т濡﹥瀵奸埡鍜佹晢缁炬澘宕弲鍧楁⒒婵犲骸骞樺┑鈩冩尦閺佸倿宕楁径濠佸濠殿噯缍嗛崜婵嬵敋濮樿泛唯闁稿本绻傞鍌炴煙閸欍儳绛忓Δ锔肩節楠炴帡宕辫箛鎾插濠殿噯缍嗛崣蹇旑殰閵夛箑顕辨い鏃囶潐鐎碉綁宕ㄩ幎钘夌闁哄稁鍓﹂崯蹇涙煥濞戞娊妾€圭ǹ顭烽崺鈧い鎺嶇贰閸ゆ梹顨ラ悙瀵哥畾妞ゃ儱妫滈ˇ顕€鏌嶈閸撴岸骞忛崘顭戝殫婵＄偟绮崳浼存煃瑜滈崜姘辨閸偆鈻曢柛娑变簼閸ｄ即鏌嶈閸撴岸顢氶敓鐙€鏁勯柣鎰Х瀵挾寮ч埀顒勬偣閸ャ儱鍔撮柣鎾亾濡炪倖娲橀悘姘跺磿瀹ュ鏁婇柛蹇擃槸娴滄儳顫忛崨顖涘閻犲洭绠栧ḿ褍危閹达富鏁嬮柛鎾村絻濮ｅ棝鏌″畝濠傜伈闁瑰嚖鎷�

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　　报告摘要：

　　二次升级的推进成为银行长期估值的核心决定因素商业银行信贷增速每上升1个百分点会降低核心资本充足率1.6-3bps，单纯依靠信贷投放提高净利润增速的经营模式将无法维持。二次升级意义在于探索一条利润水平快速提升而不依靠资产规模无限扩张增长途径。的二次升级将成为决定估值水平和发展能力的核心因素。

　　工行中间业务收入占比高于行业8个百分点，预计中间业务收入5年内率先达30% 工商银行通过“内外并举”不断致力于收入结构和业务架构的整合优化，投资银行类、理财类业务的开展，金融市场部、票据中心、资产托管部和贵金属业务部分别成立了利润中心。通过全资或控股公司逐步涉足金融租赁、基金管理、保险和投资银行业务。预计未来五年内工商银行将继续保持年均2个百分点的中间业务占比增速，率先达到30%的中间业务占比。

　　平台贷款风险不足行业三分之一，拨贷比轻松达标。

　　根据我们的模型，未来四年工行平台贷款对信贷成本的影响年均5-10bps，仅为行业均值19-38bps的三分之一至四分之一。2010年工行拨贷比指标将轻松达标，2010年之后新增贷款拨贷比对业绩影响几乎为零。

　　合理估值5.76-6.12，尚存35%修复空间。

　　综合绝对估值和相对估值的估值结果，工商银行价值中枢为5.76-6.12元，估值修复空间35%以上。

(作者:李锋)

编辑：　博客：liu　来源：全景网络

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■相关联接

■股民学院

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