国都证券首席策略分析师张翔(右)

　　民族证券宏观策略分析师陈伟(左)

　　主持人： 中国证券报记者高健

　　经济软着陆稳定货币政策

　　中国证券报记者：春夏以来，海内外食品价格快速提高，涨薪潮亦广泛出现，这是否会影响中国经济增长的连贯性和货币政策的稳定性？

　　库珀：近期的通胀率飙升并不会拖累中国的经济增长。尽管中国经济增速在第二季度有所放缓，且该趋势预计还将在今年下半年持续下去，但这一预期实际上意味着中国经济增速将回到一个可持续区间，同时减缓了通胀压力。

　　当然，如果通胀率水平未来几个月保持高位，那么中国人民银行就有了在今年年内加息的切实的可能性；不过更可能的情形是，在充分评估了全球经济预期和国内经济状况之后，中国央行今年内将不对货币政策进行实质性调整。

　　中国证券报记者：8月CPI数据预期将达3.4%，这是否会对实现3%的年度目标造成打击？该数据对市场意味着什么？

　　库珀：考虑到严重洪灾造成了谷物减产并推高国际粮价，加之从长期看有利于推动中国制造业领域实现技术和设备升级的涨薪浪潮的广泛出现，下半年中国的通胀率的确可能继续保持高位。不过，经济增速的放缓以及中国政府平抑信贷规模的努力，将会使中国本年度的通胀率保持在政府设定的3%的目标水平上下。

　　张翔：我认为，中国的CPI数据存在权重不正确的缺陷，从这一点来讲，无论是阅读数据还是年度目标，都无法真实反映通胀水平。

　　而就本年度的通胀预期而言，我认为其呈现逐渐加强的态势。这主要是房地产行业带动的结果，目前该行业市场内资金充裕且并未遭遇新的调控措施。相比之下，农产品减产的影响则要有限得多，因为政府在该行业内的调控态度非常坚决。

　　陈伟：在预估年度CPI数据时，第四季度势必回落的“翘尾因素”值得关注。我认为这一变化将使第四季度的CPI水平降至2.6%至2.7%，年度数据将因此贴近3%的目标水平。

　　对证券市场来说，情况则要相对复杂。若实际数据与此前预期相符，市场会因提前消化了预期数据而反应平淡。而一旦实际数据达到3.5%、3.6%，市场则会因通胀预期加强而出现震荡。其中，农产品、肉类等板块，以及前期低迷的周期性行业有望得到激励，而房地产板块则可能因此受损。尽管决策者可能强化落实此前措施而非出台房产税等新调控政策，但调控政策预期对投资者心理层面的影响不可忽视。

　　二线蓝筹独撑九月？

　　中国证券报记者：在食品价格连涨、房价开始抬头的齐力推动下，8月A股却“岿然不动”，其中原因何在？是多空对峙使然，还是市场另有关注点？

　　张翔：市场8月震荡维稳，正负面因素的对峙是主要原因。食品价格及房价的上涨势头的确让投资者看到了一些机会，但高企的通胀预期也催生了政策紧缩的预期。换言之，对宏观政策持续性的担忧，使得投资者的首要关注点集中在了投资的保值上，从而在客观上稀释了风险偏好，市场整体的平淡也就不足为奇了。

　　陈伟：我认为，市场在7月下挫后8月震荡调整，原因在于市场注意力的转移。随着经济“软着陆”信号加强，市场上悲观情绪和对经济抵御力的质疑逐渐消退，投资者更加关注当月新出台的投资项目上。从前后相继的趋势来看，8月的市场起到了终结7月跌势，并通过消除不确定性为9月蓄力的作用。

　　中国证券报记者：对于通胀预期高企的9月，您对市场走势有何预期？有哪些板块值得关注和警惕？

　　张翔：9月，大盘已经达到了结构性平衡，市场因此还将持续区间震荡，这种震荡将持续至年底，但区间的下限不会重新接近曾一度导致投资者季度恐慌的2300点。因为在估值水平本身就比较低的情况下，市场不太可能过分下行。阶段性的市场异动有可能会出现，但很难具有较强的持续性。

　　在此背景下，从季节特征来讲，大消费品、农产品和高端海产品板块可望走强，种业板块也会受到激励。另外，高通胀预期下，房地产板块理论上是个好的选择，不过投资者应对政策风险有所准备。而如果以抵御通胀为出发点，在大消费品板块之外，与经济转型密切相关的农林及各新兴产业板块最值得信赖。

　　陈伟：9月的市场仍以震荡调整开局，但本月最终收阳的可能性较大。宏观数据的冲击效应依旧存在，但已然恢复的市场信心将在9月中下旬引领一波秋季行情，突破2700点甚至继续向上挑战2800点。

　　就投资选择而言，二线蓝筹股将是这波行情的主力。此前颇受投资者青睐的中小盘股存在着高估的情况，而大盘股得到的流动性支持也将十分有限，因此我认为，规模在5亿股以下、市场不足200亿元的中盘股最有资格在本月晚些时候担当起引领整个市场的重任。

　　中国证券报记者：如果“9月行情”真的出现了，市场会就势上扬、严守阵地还是重新回落？原因何在？

　　陈伟：行情之后，市场还会重新回落，且表现甚至会比7、8月时更加糟糕。原因在于，首先，市场可能会在10月迎来新的房地产调控政策，因为决策者绝不希望去年第四季度房价飙升的情况再度发生。其次，第三季度经济数据将在10月与市场见面，虽然幅度可能有所减小，但经济增速放缓的趋势料难改变。同时，来自海外市场的发达经济体复苏不利的消息也会对市场形成冲击，其中美国经济增速放缓趋势将延续至2011年已经成为共识。

　　海外“热钱”无力搅局

　　中国证券报记者：经济复苏不力使目前美国股市低迷且债市收益率极低，这是否会使海外“热钱”流入包括中国在内的新兴市场，并打破投资者根据国内情况对市场做出的基本判断？

　　库珀：出现这种情况的可能性并不大。首先，美国债券市场现有收益率反映了美国经济的疲软现状和美联储“在相当长一段时间里”继续维持超低利率的预期；同时，美国的通货紧缩风险也让债市吸引力大增。因此，资金向美国债券市场的涌入势头尚未完结。

　　其次，由于美国经济预计将在下半年持续疲软，美联储也将因此出台更多的量化宽松措施，其中就包括进一步压低美国债券市场的收益率。但即使在这种情况下，美国国债期仍会吸引那些注重投资质量的投资者，因为在经济环境充满不确定性的环境下，美国国债可以为投资提供安全性。相比之下，只有当全球经济前景有所改善时，新兴市场才更有可能吸引大规模“热钱”涌入。

　　张翔：的确存在海外“热钱”进入内地市场的可能性，但规模大到干扰市场走势还并不现实。如果资金进入市场是为了套利，那么人民币升值预期不明朗将会使其望而却步；而如果“热钱”有意从房地产市场和资本市场牟利的话，难题同样存在，政策调整预期将不会在房地产市场上留下任何机会，而股市则更是缺乏足够多、足够长的行情吸引力。

　　陈伟：海外“热钱”不会大规模涌入，因为美国奥巴马政府最新公布的一揽子经济刺激计划更加重视实体经济层面，这实际上加强了美国经济的吸引力，在这种情况下留在美国市场上的资金没有理由转移到新兴市场来。