2。我们的分析与判断

　　(1)水价上涨提升自来水业绩。

　　公司上半年供水量16443万吨，同比增长6.83%；实现供水业务收入20490.81万元，同比增长21.36%，供水业务增长的主要原因是售水量增加及2010年1月1日起水价有所上调。公司在受供水区域关停污染能耗企业、节能减排及国际金融危机影响和公司原有区域供水量减少的情况下，通过扩大供水区域，仍实现了供水量的增长。

　　我们预测公司自来水供应业务2010年的增长率为27.87%，2011-2012年的年均增长率约为6%。

　　(2)产能扩大增加污水处理收入。

　　公司上半年污水处理量3135万吨，同比增长48.37%；污水处理业务收入3099.03万元，同比增长49.78%。公司上半年一批污水处理项目按计划投入运营和试运营，污水处理能力达到45万吨/日，比年初的23万吨/日增长95.65%。上半年建设中的污水处理项目10.8万吨/日，预计2010年底建成投产。全部项目投产后，公司污水处理规模将达到55.8万吨/日。我们预测公司污水处理业务2010年的增长率为56.76%，2011-2012年的增长率分别约为25%和15%。

　　(3)固废处理是公司未来业绩的主要增长点。

　　公司上半年的生活垃圾处理量为43802吨，同比增长0.41%；实现业务收入1027.58万元，同比增长1.96%。上半年垃圾焚烧发电一厂项目平稳运行，效益良好；垃圾焚烧发电二厂项目建设按计划进行，进展顺利。发电一厂改扩建项目、垃圾转运系统项目、污泥处理项目的前期准备工作正紧张有序地进行。

　　我们认为固废处理是公司未来业绩的主要增长点，主要基于以下分析：(1)公司投资6.5亿元建设处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电二厂，预计2011年投产运营；投资7.5亿元扩建处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电一厂，预计2013年投产运营。我们预测2010-2012年公司实际的垃圾日处理量分别为400万吨、1000万吨和1900万吨，垃圾焚烧发电收入增长率分别为4%、150%和90%。(2)公司投资3.3亿元建设总规模为3600吨/日的10个垃圾压缩转运站，预计2011年有4个投产运营。我们预测2011-2012年公司实际日转运垃圾量为1080吨、2520吨，垃圾转运收入分别为3900万元和9100万元。(3)公司投资2.07亿元建设总规模为450吨/日的污泥处理厂，其中一期投资1.34亿元，建设规模为300吨/日，预计2012年投产运营。我们预测2012年公司污泥处理收入约为3000万元。(4)公司自来水和污水处理在本地区的发展基本饱和，同时公司的异地扩张能力有限，因此水务业务未来增长将比较缓慢。

　　3。投资建议

　　我们预测公司2010-2012年营业收入分别为6.0亿元、7.3亿元、9.2亿元；EPS分别为2.04元(其中营业利润EPS 0.42元，土地转让收益EPS1.62元)、0.57元和0.71元；扣除今年土地收益，当前动态PE分别为34X、24X、20X。我们认为公司未来业绩年均增长率至少有20%，目前估值相对偏低，因此维持公司的“推荐”投资评级。

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