运营商网络收入同比仅增1.1%，受国内运营商集采滞后，国际印度“安全门”事件拖累。中移动TD 四期集采结果8 月最终确定，省采份额仍未定夺，公司工程建设和收入确认延迟。印度政府出于安全考虑，6 月发布中国通信设备进口禁令，近期形势才逐渐好转。终端和电信系统与服务收入增长良好，同比增速分别为39.7%和18.0%。

　　综合毛利率上升1.4 个百分点。运营商网络毛利率同比大幅提高4.1 个百分点。终端产品毛利率同期下降4.2 个百分点，主要由于低毛利的数据卡收入占比提高。整体毛利率由运营商网络业务带动提升。

　　欧元贬值带来2.7 亿汇兑损失，为蚕食利润一主要因素。去年同期汇兑收益1.3亿元。汇兑损失差额达到3 亿元，占上半年营业利润的44.5%。

　　最差时期已过，下半年整体趋好。预计TD 四期建设3 季度将会展开，WCDMA 和CDMA网络建设即将集采，印度市场政策限制方面基本解决，与reliance 公司签订的采购合同已获政府批准。下半年无线网络收入与上半年相比会有较大起色。

　　现处估值底部。预计公司10-12 每股收益分别为1.02、1.22 和1.40 元。现股价对应10 年PE 值22x，处历史估值底部，PS 值不到1x，低于国际电信设备商PS 1-2倍核心区间。目前股价已经反应公司所面临的各种困难。随着下半年整体经营环境趋好，公司估值水平有回升动力。给于公司目标价30.37 元，对应10/11 年 PE 值30x/25x，PS 值1.24x/1.02x，“增持”评级。

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