上周市场进入震荡调整格局，沪深300一周下跌1.41%，上证综指一周下跌1.94%，深证成指下跌0.52%。行业方面，申万23个行业中仅房地产、医药生物、有色金属和餐饮旅游行业上涨，其余行业全部下跌，交通运输、金融服务、化工和采掘行业跌幅居前。风格方面，中小盘股、高市净率股、中高市盈率股、高价股表现相对较强，而大盘股、低市净率股、低市盈率股、低价股相对表现较差，反映市场人气依存，炒作气氛依旧。

　　对于近期市场走势，符合我们在前期策略周报《反弹难掩三大类利空，关注“调结构”及“中报”双重受益和相对滞涨板块》中的观点，即“市场的强势反弹难掩潜在的三大类利空，市场大幅上扬加剧了短期的风险，震荡调整在所难免”。

　　对于未来市场走势，我们总体认为，支撑前期市场反弹的因素渐渐发生了一些变化，短期市场持续往上和往下都比较难，区间震荡格局的可能性最大，整体指数虽难有较突出表现，但结构性机会比较多。

　　一方面，支撑前期市场反弹的四个因素都发生了一些变化，第一个估值因素，市场经过近期的大幅反弹，估值已经得到一定的修复，开始进入前期的密集成交区，反弹将面临着较大压力；第二个因素，政策松动的预期并没有兑现，这点可以从近期政府对房地产调控政策的态度及央行货币政策可以看出；第三个因素，中报业绩的刺激影响逐渐减弱，前期靓丽中报的预告及披露，市场已进行了兑现，很多个股的涨幅相比低点已超过30%，后期披露中报的公司或许面临着业绩下调风险；第四个因素，资金面因素，宽裕程度较前期有所下降。

　　但另一方面，我们同时认为，对于市场也无需过于悲观。第一，就基本面及估值因素来看，经济处于复苏阶段且依然高速增长，以及估值处于底部决定市场总体风险不大；第二，就市场本身因素来看，前期市场“强势的逼空走势”使得我们更加坚定对市场中长期的乐观态度，我们认为，若下半年经济政策无重大转变，前期的2319点将注定成为市场阶段性低点。第三，就市场板块构成来看，主要权重板块如银行、地产、采掘等估值下挫空间不大决定了市场下调空间有限，而且结合近期市场风格情况来看，我们认为，短期市场可能会出现一种银行、地产、采掘等权重板块搭台，而受益于“调结构”政策的中小板块唱戏的局面。

　　投资策略方面，主要有两条投资主线，(1)基于市场结构性机会较多的判断，建议逢低布局短期有靓丽中报业绩支撑，未来又长期受益于“调结构”政策的板块或个股。(2)基于短期整体市场进入区间震荡格局的判断，建议关注前期相对涨幅较小或具有低估值优势的银行、保险、通信运营、石油开采等板块。此外，结合近期市场风格偏好特点，建议关注重组概念股。

　　上周回顾：市场震荡调整

　　上周市场进入震荡调整格局，沪深300一周下跌1.41%，上证综指一周下跌1.94%，深证成指下跌0.52%。行业方面，申万23个行业中仅房地产、医药生物、有色金属和餐饮旅游行业上涨，其余行业全部下跌，交通运输、金融服务、化工和采掘行业跌幅居前。风格方面，中小盘股、高市净率股、中高市盈率股、高价股表现相对较强，而大盘股、低市净率股、低市盈率股、低价股相对表现较差，反映市场人气依存，炒作气氛依旧。

　　对于近期市场走势，符合我们在8月月报中提出“估值反弹面临压力”及前期策略周报《反弹难掩三大类利空，关注“调结构”及“中报”双重受益和相对滞涨板块》中的观点，即“市场的强势反弹难掩潜在的三大类利空，市场大幅上扬加剧了短期的风险，震荡调整在所难免”。

　　本周研判：反弹因素渐变，市场进入区间震荡格局

　　对于短期市场，我们总体认为，市场进入区间震荡的可能性最大，持续往上和往下都比较难，但结构性的投资机会比较多。

　　一方面，支撑前期市场反弹的利多因素近期都已发生了一些改变，震荡调整在所难免。

　　前期我们在策略周报中已经提出，支撑前期市场反弹的理由主要有四点，一是前期市场的大幅下跌，使得估值已接近历史底部，使得市场具有超跌反弹的需要和反弹的空间；二是政策松动的预期，这主要受前期政府的一些表态的影响；三是中报业绩的刺激，根据朝阳永续统计，前期中报预告及披露期间，上市公司滚动盈利预期出现了一个大幅度上调；四是资金面的相对宽松，7月总体呈现出净投放的局面；但目前来看，这四个支撑因素都发生了一些变化，第一个因素，市场经过近期的大幅反弹，估值已经得到一定的修复，开始进入前期的密集成交区，反弹将面临着较大压力；第二个因素，政策松动的预期并没有兑现，这点可以从近期政府对房地产调控政策的态度及央行货币政策可以看出；第三个因素，中报业绩的刺激影响逐渐减弱，前期靓丽中报的预告及披露，市场已进行了兑现，很多个股的涨幅相比低点已超过30%，后期披露中报的公司或许面临着业绩下调风险；第四个因素，资金面宽裕程度较前期有所下降，尽管我们一直认为，在2009年极度宽松的货币政策环境基础上，整个市场从来不缺乏资金，但关键是这些场外资金如何引进市场？预期是其中的决定因素，在目前经济和政策预期并未发生根本性转换的背景下，经过最近的大幅反弹，场外资金是否敢于继续大胆做多，还是一个疑问，市场资金可能会再次变得谨慎；而且，近期公开市场已连续三周净回笼资金，IPO的继续密集发行，外管局警遏制热钱流入，证监会强调防控内幕交易等因素，均对近期市场资金面构成一定压力。因此，总体来看，支撑前期反弹的一些因素在近期发生了一些变化，市场震荡调整在所难免。从中短期来看，我们依旧坚持前期的观点，“短期市场反转可能性较小，或者说确认市场反转的时机还未到”，除了上述因素外，中期经济增速的回落带来盈利预测下调，结构转型带来经济的不确定，政策短期的难以放松，周期性行业估值的难以恢复到前期乐观水平，都使得中期市场宽幅区间震荡可能性更大。

　　但另一方面，我们同时认为，对于市场也无需过于悲观。

　　第一，就目前基本面和市场估值因素来看，经济处于复苏阶段且依然高速增长，以及估值处于底部决定市场总体风险不大(见前期策略周报《反弹难掩三大类利空，关注“调结构”及“中报”双重受益和相对滞涨板块》)；第二，就市场本身而言，前期市场“强势的逼空走势”使得我们更加坚定对市场中长期的乐观态度，市场总是在犹豫中前行。前期市场的反弹符合我们在中期策略报告中的判断，但是市场的反弹强度超出我们乃至整个市场预期，这说明很多资金同我们的观点一样，都认为前期的市场点位在中长期来看都是一个相对底部区域，因此，未来将可能有很多被逼空的场外资金在市场回调时逢低进场，布局中长线。在这种情况下，我们可以认为，若下半年经济政策无重大转变，前期的2319点将注定成为市场阶段性低点。

　　第三，就市场板块构成来看，主要权重板块如银行、地产、采掘等估值都较低，而且中期业绩都非常靓丽，这些板块下挫空间不大决定了市场下调空间有限，而且结合近期市场风格情况来看，我们认为，短期市场可能会出现一种银行、地产、采掘等权重板块搭台，受益于“调结构”政策的中小板块唱戏的局面。应特别指出的是，下周农业银行脱掉“绿鞋机制”，可能会面临着破发风险，甚至可能会引起整个银行板块的回调，但是，我们认为，“不破不立”，“只有经过破茧才能重生”，农业银行的发行价只有在经过市场考验后，才能真正成为银行板块乃至整个市场企稳的信号之一。

　　综上所述，对于短期市场，我们认为，支撑前期市场反弹的因素渐渐发生了一些变化，市场持续往上和往下都比较难，区间震荡格局的可能性最大，整体指数虽难有较突出表现，但结构性机会比较多。

　　本周策略：关注“调结构”受益板块及低估值的相对滞涨板块

　　投资策略方面，主要有两条投资主线，(1)基于市场结构性机会较多的判断，建议逢低布局短期有靓丽中报业绩支撑，未来又长期受益于“调结构”政策的板块或个股，主要有三方面，一是受益于收入改革、消费升级、人口结构、城镇化水平的提高、社保体系的完善的内需消费品板块，如汽车及零部件、医药生物、商业零售、餐饮旅游、食品饮料等；二是受益于劳动力成本上升、产业结构升级(尤其是制造业升级)的机械设备等行业；三是节能环保、新能源、电子信息、生物医药等战略性新兴产。(2)基于短期整体市场进入区间震荡格局的判断，建议关注前期相对涨幅较小或具有低估值优势的银行、保险、通信运营、石油开采等板块。此外，结合近期市场风格偏好特点，建议关注重组概念股。