点评：

　　1、上半年开店较慢，仓储超市方面，上半年净增6 家仓储门店，其中1 季度 6 家， 2 季度没有净增加；便民超市方面，上半年净增13 家门店，其中一季度净增10 家，二季度净增3 家；二季度属于超市开店淡季，最近3 年公司2 季度净增门店分别为1 家、1 家、0 家；公司今年计划完成20 家仓储超市、60 家便民超市的开店计划，我们预计仓储开店计划实现可能性相对较大，预计四季度公司会进入快速展店期。

　　2、主营收入增长稳健。分业态看，上半年公司超市业态实现营业收入57.12 亿元，同比增长20.17%，其中中百仓储实现收入46.93 亿元，同比增长22.15%，中百便民实现收入10.19 亿元，同比增长11.86%；

　　百货业务收入3.11 亿元，同比增长16.04%；仓储超市仍然是公司收入增长主要来源；分区域看，湖北地区实现营业收入57.99 亿元，同比增长20.46%，重庆地区实现营业收入2.56 亿元，同比增长17.34%。

　　3、超市前后台毛利率同比均有提升。上半年公司综合毛利率为18.44%，同比提升0.90 个百分点；其中，超市业务综合毛利率同比提升0.95 个百分点，达到18.18%，前台业务毛利率方面，包含百货业态商业的毛利率为13.39%，同比提升0.61 个百分点；毛利率提升我们认为主要得益于销售规模的增加、源头采购及供应链的整合，此外，CPI 同比上升也对毛利率有正面促进作用。

　　4、扣除投资收益营业利润增速与收入持平。公司上半年营业利润1.7 亿元，同比增长29.15%，其中有转让荆州百货产生的投资收益1800 余万元，如果扣除掉这部分投资收益，同口径营业利润同比增长20.74%，与收入增长基本同步；

　　5、费用增幅高于收入增幅。上半年公司销售费率和管理费率合计达到15.04%，为近5 年新高，销售费用和管理费用同比分别增长29.20%和28.61%，均要高于收入20.32%的增速，且增幅差距也为近年来较高水平；费用增幅偏高表明公司近2 年来开出门店培育压力较大，此外公司今年来部分费用用于物流中心建设，也带来较多费用开支；

　　6、盈利预测与估值。虽然公司今年来费用增长幅度较大，但是我们认为这是其湖北扩张战略中不可回避的过程，我们相信随着公司网点布局日趋完善，湖北省除武汉市外其他城市消费潜力得到释放，公司未来有望迎来又一个快速成长期，我们维持2010-2012 年0.41 元、0.54 元、0.69 元的盈利预测，对应动态PE 分别为30X、22X、17X，我们维持对其“推荐”的投资评级。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，东方财富网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。