经过了大半年的回落，目前广义货币供应量增速已回至合理区间，但狭义货币供应量仍较正常值偏高，我们判断，M1会继续回落，最后可能回落至M2增速之下。这对房地产市场和股票市场而言，依然是个相当大的压制。

　　三季度，企业融资的困难可能进一步明显。目前，一些大企业已经开始反映，贷款的难度比今年6月以前明显加大，而且，以前银行承诺贷款的项目，现在贷款也不能足额发放。由于管理层的要求，商业银行将在未来1年半内，把2.3万亿元贷款由表外移至表内，这将大量占用商业银行的信贷额度，使得下半年和明年的实际新增贷款并没有统计数据显示的那么多。

　　目前，由于十分明显的负利率，居民储蓄呈现低增长或负增长的状态，一些储蓄分流至保险产品，而保险资金则绝大部分进入了风险较低的债券市场，使得债券市场流动性过分充裕，债券产品价格上升。此外，还有一些储蓄则变成实物储备以抵抗通胀。这些变化也都导致流入实体经济的资金增速下降。

　　不过，证券市场向企业的融资并没有什么放缓的迹象。今年以来，我国股票市场虽然跌幅较大，但融资额却还在不断增长：上半年，股票市场的融资额为4000亿元，预计下半年也将在3000余亿元的水平。

　　融资额高并不意味着管理层不在意市场的涨跌，这样做的原因在于，去年以来，我国政府、银行和企业的债务扩张速度过快，很多领域的负债水平已经达到比较危险的状态，只有通过股票市场的融资才能快速收缩这个杠杆率，因此，即使有点儿困难也还是要融资。

　　然而，需要注意的是，下半年全社会的流动性状况已经与上半年大不一样，因此，即便下半年的融资额没有上半年多，可实际上对市场形成的压力却可能比上半年还要大。说到债务扩张，我们还不得不提到近期发生的两件事：

　　首先是汇金公司进入银行间市场发债。汇金公司作为一家金融机构，发债本身无可厚非，但是问题在于，其资金需求主要来源于参与各大国有银行的股权融资。以汇金公司的负债作为商业银行的资本金，表面上看商业银行的报表变得完美，但实际上，整个金融体系的风险并没有真正下降。其次是国家批准北京等28个城市成为利用住房公积金贷款支持保障性住房建设试点城市。这28个城市将利用住房公积金贷款，支持133个经济适用住房、棚户区改造安置用房、公共租赁住房建设项目，贷款额度约493亿元。

　　在这里，我们并不想讨论以住房公积金建设保障房是否合理，我们只想说，这件事本身就可以体现出，虽然中央政府已经准备好了足够的保障房配套资金，但地方政府在建设保障房项目上的资金是比较匮乏的。目前，由于房地产市场的冷清，房地产开发商均放慢了拿地的速度，这样，地方政府出让土地的收入大幅下降，再加上债务平台的清理，地方政府的资金可谓捉襟见肘。因此，才会有公积金建保障房的办法。

　　总之，无论从政府、银行、企业还是股票市场来看，资金都比较紧张，像去年到处都是钱的状况已经一去不复返了。这个状况什么时候能改变，市场才能迎来真正的转机。