鹏华基金普天收益基金经理张卓

　　刚刚公布的7月CPI达3.3%，创出年内新高并再次超过3%的警戒线，通胀预期再度升温。未来是否会出现持续通胀？通胀预期将如何影响股市？怎样把握其中的投资机会？日前，瑞银证券中国首席经济学家汪涛、金元证券研究所所长沈彤和鹏华基金普天收益基金经理张卓做客《财经对话》，共同讨论市场热点话题。

　　通胀预期不会居高不下

　　中国证券报：去年以来，世界主要经济体实施的刺激政策使全球流动性较为宽松，而近期的气候异常及自然灾害又对全球的粮食供给产生严重影响，我国7月份居民消费价格指数CPI再一次突破3%的警戒线，下半年CPI会否回落？未来是否会出现持续通胀？

　　汪涛：从全球来看，我觉得持续通胀的风险是非常小的，就目前而言，全球几大经济体面临的仍然是通缩的风险高于通胀的风险，所以近日美联储决定维持超低利率不变，重申必要时再度采取宽松措施以促进经济复苏和物价稳定，这说明经济的情况并不是非常好。

　　对中国来说，中国跟全球的联系主要体现在可贸易品，即基本制造业的产品。我们看到，服装、耐用品等价格其实还是面临着下降的压力，也就是说全球需求实际并不旺盛。货币的发行必须通过实际需求才会对通胀产生压力，如果需求不旺，发行货币也没有用。而7月CPI超3%主要是由食品价格推动，是受气候影响的，所以说，未来出现持续通胀的可能性不大。

　　沈彤：很多人认为3%就是通货膨胀的警戒线，实际上如果我们把通货膨胀进行仔细的分解或研究就会发现，0%-3%是低通货膨胀，这个阶段没有通货膨胀或通货膨胀非常轻微；3%-7%是温和通货膨胀，这其中可以再进行细分，3%-5%是温和通货膨胀的绿色区域，5%-7%是黄色区域；7%以上是恶性通货膨胀。

　　我认为与其说3%是警戒线，不如说是分界线更准确，因为3%是低通货膨胀时代进入到温和通货膨胀时代的界线，3%-5%都是在温和通货膨胀非常低的区域，并不是到了非常警戒的位置。至于下半年CPI会否回落，我觉得现在判断3.3%是年内高点为时尚早。目前从粮食、猪肉、资源价格以及劳动力成本等因素考虑，CPI可能还会往上走，3%—5%之间是下半年的高位，接下来CPI创新高的可能性还是非常大的，但我判断应该会保持在温和通胀的绿色区域之内。

　　中国证券报： 您认为下半年运用哪种调控措施管理通胀预期的可能性比较大？

　　汪涛：目前来看，政府仍然比较倾向于依赖行政手段，比如说发改委发文、发言控制某种产品涨价。另一方面，从货币政策来说，我认为最主要的是把好信贷关，从目前的情况来看，信贷执行基本上是按部就班的，每个月信贷增长多少基本上是按照年初制定的计划执行的，这样通胀持续上升的压力就不会很大。此外，我觉得政府可能会通过稍微加快人民币升值步伐来进行调控。

　　消费股可望走出独立行情

　　中国证券报：通胀预期一方面会加大回收流动性的担忧，但另一方面也会刺激资金寻求避险升值，比如流入股市，您认为通胀预期将会如何影响当前股市？

　　沈彤：如果是在温和通货膨胀环境下，比如CPI能够控制在3%左右，那么对经济保持比较稳定的增长是有利的。7月CPI达到3.3%，这个数据要比一个多月之前大家的普遍预期要略高一些，对股市的影响关键要看CPI未来是否会出现回落。有相当一部分人认为CPI可能在三季度见到高点，在达到3.3%后逐步回落。如果CPI未来没有回落，而是由3%向5%攀升，那么通货膨胀还会有一段上升的过程，这样就会引发国家政策继续紧缩的担忧。下半年，我国经济应该是一个逐步回落的过程，无论是PPI、PMI还是企业盈利都将逐步下降，这个时候如果再加上通货膨胀的超预期，国家采取紧缩政策显然对股票市场是非常不利的，所以现在管理通胀预期是很必要的。

　　张卓：通常来讲，通胀预期加强可能会使市场对宏观紧缩预期加强，在这种情况下，大家对未来没有太强信心，对宏观有相对悲观的预期，那么资金的短期化行为就会比较明显，所以这个时候市场整体可能没有机会，但是某些板块会相对活跃，市场的短期波动会加大。

　　通胀预期并不一定导致资金会流向股票市场。任何一个资金选择标的，首先是看收益率，其次是衡量投资风险，第三是取决于投资者的认知程度。如果其他市场的收益率比股市更有吸引力、风险更小、而且投资者的认知程度也更深的话，那么他会选择投资其他市场的品种，而并不一定要投资股市。如果出现很强烈的恶性通胀预期的话，大家肯定会逃离股市，选择最安全的标的。

　　中国证券报：最近，前期引领反弹的地产、煤炭等周期类品种显露疲态，而农业、餐饮、商业百货等消费类品种表现抢眼，消费类板块能否“接力”周期类板块推动市场走出反弹第二波？可否憧憬“大消费时代”的来临？

　　张卓：首先，我认为长线机会肯定存在于大消费板块，这是由经济结构转型带来的。原来那种靠投资拉动经济的增长模式肯定是无法持续的，内需拉动型的增长是将来主要的增长模式。长期而言，从具体消费结构来看，受益于城市化进程的中低端消费品、受益于中低端消费品的消费升级领域应该会出现很多大牛股。

　　其次，从目前情况来看，消费类板块可能难以推动市场走出第二波反弹，这是因为从市场结构来看，银行、地产、工程机械、煤炭等周期性行业在市场中占比较高，如果这些行业不能走出一波行情的话，那么市场也不可能创新高，但这并不影响消费类股票走出个股行情。

　　我想“大消费时代”的时间跨度应该会比较长，我国现在的城市化率不到50%，而发达国家基本上是80%左右，如果从50%到80%按照每年提高1%的进度计算的话也需要30年。当然中国的城市化进程会更快，所以未来十年、二十年消费行业的机会是非常大的。

　　沈彤：“大消费时代”是一个比较宽泛的说法，这其中既包括衣、食、住、行等狭义消费，还包括金融消费、信息消费、健康消费等广义消费。在关注通胀预期的同时，我们还要注意到人民币升值。所以我觉得除了可以在狭义消费中寻找机会，还可以挖掘高端的广义消费之中的机会，我比较看好航空和银行。

　　行业分化突显个股机会

　　中国证券报：从上半年统计数据来看，汽车、家电等耐用消费品增速回落，而食品饮料、医疗保健等必需消费品保持较快增长，如何看待消费行业产生的分化？未来分化会进一步扩大吗？

　　张卓：汽车、家电等耐用消费品因为有各自的行业背景，所以可能在某一年呈现高速增长，从目前的数据来看，汽车、空调的增速水平比较高，都是30%、40%的增长，而食品饮料、医疗保健可能只有10%、20%的增长。但是我们要注意到，耐用消费品的消费周期是不规律的，不像食品饮料等必需消费品的增长那么稳定，所以未来的分化肯定是存在的。

　　我认为未来战略性板块还是消费类，寻找消费基数大、消费成长稳定、受众特别多、有一定品牌、有定价能力的公司，比如医药、品牌白酒等。短期我比较看好一线白酒，25倍左右的市盈率，未来两三年15%-20%的增长，估值水平还算是比较合理。

　　除此之外，我还比较看好地产板块，地产行业的估值已经基本反映了比较悲观的预期，政策短期应该也不会更加严格了，尤其是一些二、三线城市房价水平不是特别高，受政策调控影响是比较小的。

　　中国证券报：2008年市场也曾出现过较强的通胀预期，当时投资水产品、种植业的相关股票收益颇丰，目前，通胀预期再度升温，当年走红的品种能否再度演绎辉煌？

　　沈彤：水产品、食品、农产品板块在通货膨胀预期抬头时确实会走得比较好，但能不能像2008年那样辉煌，我想这还要看对通胀预期的管理了。2008年在全球金融危机的影响下，国家刺激经济的政策非常强劲，而这一次正处于政策的观望期。鉴于下半年的经济形势，政策既不会放松也不会更紧，所以虽然现在通胀预期再度升温，但应该较难重现2008年那种水产品和农业板块的大行情。