虽然大盘已经连续两日反弹，但我们注意到，大盘股在反弹行情中表现滞后，中证100指数始终弱于中证200指数与中证500指数。而且在周三行情中，金融服务行业甚至成为唯一下跌的行业。我们认为，基本面与资金面因素决定了大盘股缺乏反弹动力，进而制约大盘的反弹空间。

　　首先，宏观调控的基调不会出现大的变化。我国经济已显现出减速的迹象，而即将于下周公布的6月宏观数据也很可能强化这一趋势，因此有观点认为调控政策将放松，而且推出刺激性政策的可能性也在加大。对这一观点我们并不认同。经济适度减速是经济转型过程中可以承受的短期阵痛，为了纠正中国经济对外需及粗放式投资的依赖，并解除房地产对中国经济的绑架，政府应该不会轻易放松调控力度。至少在经济增速回落压力不大、且CPI增速与房价仍处高位的第三季度，放松的可能性仍然很小。

　　其次，目前的资金状况尚不支持大盘股的持续回升。就近期而言，A股资金面确实面临一些利好因素，包括社保基金增持A股的传闻、新股发行似有放缓迹象、人民币对美元升值，不过，这些因素仅仅是从心理层面对投资者的预期有所改善，考虑到货币政策持续紧缩的大环境，目前很难指望资金面出现显著改善。事实上，农行若于下周上市，市场的承接力还需经历考验。

　　此外，就银行、房地产、钢铁等周期性权重股而言，虽然其已有止跌的迹象，而且较低的估值也在很大程度上反映了未来可能出来的利空因素，但是，在不良资产处置、房价下跌、投资增速下滑等众多不确定性因素明朗之前，主流资金依然缺乏做多周期性板块的信心。

　　机会仍在中小盘成长股

　　经历了6月下旬的快速下跌后，市场整体估值进一步回落。考虑到明年业绩预期的下调，我们认为大盘在2100点-2200点区域具备有效的支撑。就此而言，市场大幅下跌的空间较为有限。与此同时，我们对宏观经济的前景也无需过度悲观。政府正在大力推进保障房建设，并且加快西部大开发，再伴以消费的提振政策，下半年经济大幅减速的可能性很小。

　　因此，就目前的市场点位来看，大盘上升动力不足，但系统性风险也相对有限。未来市场很可能维持弱势震荡的格局。投资者在操作上仍应立足于防御，保持较低仓位，适时把握阶段性的投资机会。

　　就市场风格而言，我们依然看好中小盘成长股的机会。经历了前期的暴跌之后，中小盘股的估值压力得到充分释放。目前中证500指数、中小板及创业板的PEG分别为0.7倍、0.9倍和1.1倍。由此可见，除创业板之外，其他小盘股的整体估值已趋于合理，部分在普跌之中被错杀的成长股已值得逐步关注。建议投资者继续围绕经济转型，在新兴产业与消费行业中把握结构性行情。