股价下跌提前反应中报风险。二季度交易量逐月萎缩，而同比基数提升，手续费率同比下降幅度20%，且A股市场二季度下挫超过20%，导致经纪业务收入和自营业务同比均下降较大，承销规模和收入大幅提升，资管业务稳步增长，融资融券和股指期货业务新生，总体规模尚弱，预计上市券商的中期业绩同比下降20%-25%。

　　经纪业务遭遇交易量和佣金费率双重压力。2010年1-6月两市股基权总成交量23.95万亿元，同比下降4.24%，日均交易额1979亿元。我们预计上半年行业的经纪业务收入下降幅度约23%，各券商的代理买卖证券业务净收入同比下降在20%-25%之间。就中期业绩而言，佣金费率同比下降程度远远高于交易额的缩量幅度，是上半年经纪业务收入下降的主要原因。

　　自营考验重仓位券商。二季度上证综指下跌23%，而一季度仅下跌了5%，这使券商的自营证券投资收益面临较大的压力。我们假设一季度的浮盈或浮亏全部释放，且二季度的投资收益完全体现在利润表中(不计入其他综合收益)，总投资规模较大的中信、广发、长江和东北证券的抗风险能力最弱，而海通和国金证券由于自营总规模占其净资本比例较低，且一季度积累浮盈较多，对于平滑自营投资收益有一定的空间。

　　承销收入将是亮点，资管稳步增长。根据WIND的统计，2010年上半年我国资本市场权益和债券筹资总额超过6000亿元，其中IPO超过2000亿元，首发项目175家，承销业务收入成为券商的业绩的最大亮点，尤其是在中小板、创业板具有优势、项目储备较多的券商受益最大。上市券商中，招商、华泰(含华泰联合)、中信(含中信建投)、海通、宏源和广发证券的承销收入居前。2010年上半年券商共发行集合理财产品份额323亿份，与09年的发行节奏基本持平，稳步增长。但由于总体规模偏小，券商的资管收入在总收入中占比仍然较低。上市券商中，仅光大和中信的集合资产管理资产规模在100亿以上，目前券商在资管业务方面仍主要依靠基金公司的基金销售收入和管理费收入。

　　调整释放风险，具备配置价值。五六月以来，券商板块下跌幅度超过30%，估值跌至20倍以下的水平，是对中报业绩预期风险的提前释放，在目前市场普遍下调交易量和业绩预测的基础之上，券商板块调整得较为充分。