点评：产销量大幅增长，毛利率前低后高上半年公司主营业务收入同期增长82.48%，而净利润同比下降了24.49%。主营业务收入的大幅增长主要来自于产销量的大幅增长，报告期内公司产品销量达7.21 万吨，同比增长103.17%。由于主要原材料环氧乙烷及二乙二醇的价格自年初开始上涨，同比增加了 2,588 元/吨和2,815 元/吨，短期增幅高达27.45%和48.67%。对公司一季度的毛利率产生了较大的影响。二季度末国内环氧乙烷价格大幅下挫，公司二季度业绩的环比增幅较为明显，二季度和一季度相比，净利润环比大幅增长136.73%(比去年同季增长37.55%)，产品销量环比增长20.46%；

　　销售收入环比增长24.96%。下半年国内环氧乙烷装置产能将会陆续投放，我们认为公司产品的价差有进一步扩大的趋势，全年毛利率会呈现出前低后高的走势。

　　减水剂聚醚市场份额增加，提升行业龙头地位报告期内，公司切割液销售量同比增长102.71%，减水剂聚醚销售量同比增长90.23%。切割液继续保持全球最大销量，国内市场占有率70%以上。2010 年国内聚羧酸高性能减水剂市场增长50%，相应的公司减水剂聚醚销量大幅增长的同时也使公司的市场份额由25%提升至33%，更为凸显公司的行业龙头地位。

　　产能投放逐步推进，超募资金助推新项目公司2009 年总产能为7 万吨，

　　募投项目中的辽阳3 万吨切割液项目现已投产，南京8 万吨项目有望实现9月份试生产，茂名公司的5 万吨乙氧基化装置6 月份已经试车。未来扬州奥克的3 万吨切割液项目投产后公司产能将增至26 万吨。公司于5 月份发布公告称将利用超募资金在滕州建设5 万吨项目，扩大华东基地的产能。全部项目投产后公司总产能将达31 万吨。由于公司生产装置可进行柔性的产品切换，公司未来将日用醇醚纳入生产范畴，2010 年销量预计为1 万吨。

　　盈利预测与估值我们预计公司2010 年、2011、2012 年净利润分别为

　　22,941.00 万元、34,211.75 万元，43,762.50 万元。对应的摊薄后EPS 分别为2.12 元、3.17 元、4.05 元，对应昨日75.21 的收盘价，2011 年PE 为24倍，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示原材料价格波动、废液回收技术突破导致的新液市场份额萎缩。·

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