在2010 年Q1、Q2 分别实现净利润3220 万元、6020 万元，同比分别增长64.5%、30.8%。

　　2010H1 公司业绩增长主要来自于矿石和磷酸盐的盈利能力提高。化工业务(扣除贸易)毛利率由2009H122.5%提高至30.8%，其中矿石毛利率由2009H1 的49.6%提高至66.1%，毛利增加3776 万元。磷酸盐的毛利率由

　　2009H1 的17.9%提高至23.8%，毛利增加3065 万元。此两项毛利增加占毛利增加总和的78.8%，此外贸易毛利率由2009H1 的1.71%提高至1.92%，毛利增加770 万元，占毛利增加总量的15.4%。

　　公司矿石收入同比增长12%，我们预计公司同质磷矿石价格同比上涨2-5%，高品位矿石的销量增加贡献毛利率提高15 个百分点。矿石利润是公司可以进行利润调节的主要手段。磷酸盐收入下降1.4%，我们预计公司同类磷酸盐产品价格同比上涨5%左右，高附加产品销量增加贡献毛利率提高2 个百分点。

　　非经常性损益中，公司非流动资产损益增加1400 万元，主要来自于3000 吨以下黄磷装置淘汰固定资产损失1600 万元。同一控制下企业合并产生的子公司(收购的树空坪公司)期初至合并日的当期净损益915 万元，主要来自于收购磷矿石的盈利贡献。

　　公司经营性净现金流量由2009H1 的1.09 亿元，下降至3400 万元，主要来自于应收账款增加2.09 亿元，体现为贸易规模增加带来的流动资金周转率下降。

　　2010 年磷化工行业由2009 年亏损恢复至微利水平，我们预计2010 年下半年国内磷矿石仍有5-10 元/吨的上涨空间。当前全球磷化工行业磷肥整体库存处于过去5 年平均水平，精细磷化工行业集中度逐渐提高，国内黄磷行业落后产能淘汰工作也在尽快。我们测算，2010 年H1 磷矿石(30%翁福)、黄磷(湖北)、五钠(华北)价格分别同比上涨2.48%、15.38%、2.62%，环比较2009H2 分别上涨7.91%、16.72%、10.13%。

　　公司同时公告投资建设60 万吨/年磷铵装置；80 万吨/年硫磺制酸装置；30 万吨/年湿法磷酸装置，总投资15.6亿元，预计收入14.6 亿元，利润总额2.4 亿元。向下游磷肥产业链延伸是公司发展的必然，我们预计公司可能会在2011 年下半年有再融资需求。

　　我们维持公司2010 年EPS0.64 元的盈利预测，继续维持公司“增持”评级。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，东方财富网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。