事实上，早在2007年，国泰君安便宣布将通过IPO上市，并于2008年2月进入上市辅导期。市场一度认为，国泰君安将是继2002年中信证券（600030）之后，第二家采取IPO方式上市的大型券商。

　　但此后，受制于“一参一控”，国泰君安一直徘徊在A股门外。而其间，海通证券（600837）、东北证券（000686）、国元证券（000728）、长江证券（000783）、太平洋（601099）证券、国金证券（600109）、西南证券（600369）、光大证券（601788）、招商证券（600999）和华泰证券（601688）已经通过借壳或IPO成功登陆A股。

　　此次兴业证券IPO，再次触动了国泰君安的神经。几乎与此同步的是，国泰君安香港子公司先一步拟登陆香港市场，为内地券商港股IPO的第一单。

　　子公司香港上市了，国泰君安A股整体上市还会远吗？

　　香港子公司IPO难撬A股门

　　国泰君安香港子公司近期将登陆A股，再次点燃了市场对其A股整体上市的预期。香港子公司上市，是否意味着国泰君安A股上市也好事将近？

　　“这倒未必。现在汇金的股权问题还没解决。另外，现在A股市场资金面比较吃紧，在兴业证券IPO之后，年内是否还能有第三家券商上市进入A股市场，变数很大”，一位总部位于中西部地区的机构人士认为，“毕竟，这两个市场监管要求不一样。但无可置疑的是，国君香港资产上市之后，对于其厘清国泰君安公司治理结构有一定积极作用。”

　　“香港子公司上市和国泰君安A股整体上市其实是两码事，是独立事件。前者对后者没有什么必然推动作用。”上海一位长期跟踪证券业的机构人士更是毫不客气地对这种预期泼了冷水。

　　国泰君安国际初步招股文件显示，从2007至2009年的三个年度，国泰君安国际的净利润分别为3.85亿港元、1.26亿港元以及2.98亿港元。相对国泰君安2009年63.1亿元人民币的净利润，利润贡献占比不到5%。

　　目前，国泰君安国际为中国香港、美国、加拿大、日本、新加坡、韩国、中国台湾及中国内地B股提供证券买卖及经纪服务，也为香港债务工具提供买卖及经纪服务。

　　“国泰君安香港的业务其实非常小，这块资产在香港上市对国泰君安A股上市的影响还不清楚。但这对提升国泰君安的资本金额、国际业务开拓都很有好处。”前述上海机构人士认为。

　　“而且，从目前上海国资委的表态看，现阶段重推上海银行与东方证券上市，这说明了国泰君安的进程有可能在其之后。”上述中西部机构人士进一步推断。

　　汇金纠结：保国泰，弃申万？

　　众所周知，国泰君安A股上市最大的障碍是“汇金系”的股权问题。

　　目前，国泰君安的前四大股东为上海国有资产经营有限公司、中央汇金投资有限责任公司、深圳市投资控股有限公司，及国家电网，分别持有国泰君安股权约23.81%、21.28%、11.15%以及5.55%。

　　作为国泰君安第二大股东的中央汇金公司同时也间接控股银河证券、直接控股申银万国，不符合证监会“一参一控”的标准。目前，证监会已将汇金系达标“一参一控”的最后期限放宽至2013年5月底。

　　“一参一控”问题难以解决的背后，是汇金和上海国资委之间的利益博弈一直悬而未决。

　　“也就是说，汇金还有差不多三年的时间。我估计未来1年，甚至两年内都看不到希望。事情没这么简单。汇金它还有三年的期限，肯定能拖就拖。之前上海方面想留国泰、弃申万；但汇金也想要国泰，放弃申万，利益很难协调。”北京一位不愿透露姓名的知名券商人士对理财周报记者表示。

　　“就实力而言，国泰君安比申万强。”上述北京券商人士称。中国证券从业协会2009年证券公司财务指标排名也显示，在16个财务指标中，国泰君安有12项指标领先于申万，尤其在总资产、净资产、营业收入、净利润等指标上，占绝对优势。

　　“汇金一直很纠结，到底留申万还是国泰君安。现在已经决定了要国泰君安的股权，放弃申万，但是还没有实质性的动作。”另一位北京接近国泰君安的机构人士也向理财周报记者透露。

　　“在股权关系理顺之前，干着急也没用。在金融国资委成立之前，汇金的股权是动不了的。”前述上海机构人士也表达了类似的看法。

　　中信A股疾驰，“隐形”大佬落寞

　　上市“难产”带来的是，国泰君安作为“隐形”大佬的隐痛。

　　据中国证券业协会公布的国泰君安去年年报显示，截至2009年，国泰君安总资产规模为1104.5亿。而据资讯统计，同期，在A股上市的13家券商中，只有中信和海通两家总资产规模超过国泰君安。其中，中信证券总资产规模为2068亿，是国泰君安资产规模的1.87倍，稳居券商规模之首。

　　从收入规模上看，国泰君安2009年营业收入达123.5亿，与13家上市券商相比，仅逊色于中信证券，后者营业收入规模达到220亿，是国泰君安的1.78倍；而从净利润看，国泰君安归属于母公司净利润为63.02亿，而中信证券为89.8亿。

　　国泰君安的失落正在于此。老对手中信证券自2003年上市以来，风生水起，上市资产规模从118亿翻跟斗到2068亿，短短7年时间，放大了17.53倍；净利润从3.65亿翻到89.8亿，放大了24.6倍。

　　中国证券协会公告的2009年证券公司财务指标排名显示，在总资产、净资本、净资产、营业收入和净利润等五个指标中，国泰君安君位列前五名，尤其是其营业收入规模，排行行业第一。但其余4项指标排名均在中信之后。

　　抢占这五大指标前五名位置的券商包括中信证券、海通证券、光大证券、国泰君安、招商证券、银河证券、广发证券（000776）7家。耐人寻味的是，这7家券商中，仅剩国泰君安和银河证券尚未上市，而这两者恰好都与汇金系紧密关联。