公司属于烟包印刷行业，外延式扩张是业绩快速增长的主要途径。根据调研，公司今年的并购进展将低于预期。由于涉及内部管理以及对并购整合所带来问题的重视，尽管有一些储备的并购项目，但下半年产生新并购的可能性不大。

　　由于最近两年公司业绩的大幅增长主要来自于并购所产生的并表收入，2010年在假设并购不发生的情况下，公司业绩的增量主要来自于贵州劲嘉(去年下半年投产)、天外绿包24.05%股权的并表(去年7月份收购)、以及部分子公司税收的减免。我们下调公司2010-2011年每股收益分别至0.56元、0.61元，下调目标价至11.2元，评级下调至“增持-B”。