公司规划十二五末产销量实现800万千升,按照2009年实际销量测算年复合增速为9.39%,远低于过去10年公司啤酒产销量复合增速16.6%的水平。过去5年燕京主品牌复合增长16.5%,与次品牌雪鹿、漓泉和惠泉等增速相近。但从2007年开始,其增速略超各区域次品牌,品牌结构调整明显。我们预计燕京啤酒将逐步从北京走向全国各地,首先进入其核心市场,然后辐射周边市场。公司从2009年开始进行品牌、产品、市场三大结构调整将继续深化。
按2009年损益表测算,燕京啤酒公司吨酒价格每提高1%净利润增长7.12%。考虑为争夺广东、湖南、江西等市场份额,估计公司会加大费用投放。在上述假设下,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.65元、0.85元和1.02元,维持“买入”评级,目标价25元左右。同时,公司计划下半年发行可转债进行融资。考虑到届时股东具有优先认购可转债的权利,以及可转债中附有的行权价值,我们建议想申购其可转债的投资者逢低进入。
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